2023年三季报点评：Q3收入同比+10%，分销业务或有所增长

证券研究报告·公司点评报告·物流 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 密尔克卫（603713） 2023年三季报点评：Q3收入同比+10%，分销业务或有所增长 2023年10月26日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 64.92 一年最低/最高价 64.65/137.00 市净率(倍) 2.67 流通A股市值(百万元) 10,622.67 总市值(百万元) 10,671.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.33 资产负债率(%,LF) 62.58 总股本(百万股) 164.37 流通A股(百万股) 163.63 相关研究 《密尔克卫(603713)： 2023年半年报点评：运价周期致业绩承压，关注下半年新项目增量》 2023-08-15 《密尔克卫(603713)：2023年一季报点评：业绩短期承压，静待业务理顺》 2023-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 11,576 11,045 15,197 18,528 同比 34% -5% 38% 22% 归属母公司净利润（百万元） 605 582 783 938 同比 40% -4% 34% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.68 3.54 4.76 5.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.63 18.33 13.63 11.38 [Table_Tag] 关键词：#市盈率低于过去十年历史平均 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：10月25日公司发布2023年三季报。2023Q1-3，公司实现收入76.3亿元，同比-16%；归母净利润4.0亿元，同比-15%；扣非净利润2.4亿元，同比-48%。2023Q3，公司收入31亿元，同比+9.7%，连续3个季度下滑后录得同比正增长；归母净利润1.5亿元，同比-13.3%。扣非净利润1.4亿元，同比-15%。由于财务费用上升，公司归母净利润略低于预期。 ◼ 收入增长&毛利率下滑暗示公司分销业务增长，财务费用对利润有一定影响：2023Q3公司毛利率为11%/ -0.8pct；销售净利率为5.6%/ -0.8pct。在公司业务构成中，分销业务收入体量大、毛利率/净利率均较低，本季度收入高增而利润率下降，或反映分销业务有较大幅度增长。公司总费用率保持稳定：销售/ 管理费用率为1.06%/ 1.51%，同比-0.26pct/ -1.50pct，或与业务结构变化有关；研发费用率为0.42，同比+0.04pct；财务费用率为0.92%/ +1.32pct，或为短期负债上升所致。 ◼ 公司毛利润额增长预示经营拐点：公司2023Q3毛利额为3.43亿元，为2023年以来最高点，同比增长2.3%。毛利额的增长暗示公司经营层面正在好转，若未来运价恢复、货代业务单箱利润恢复，且随公司国内新项目落地、海外业务扩张、分销业务进一步发展，公司经营有望重回增长正轨。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是国内头部危化品一体化供应链企业，近年来公司不断强化危化品物流网络，并基于“物贸一体化”模式发展化学品分销电商。由于运价等宏观因素公司业绩有所承压，由于短期负债原因公司财务费用率有所增长，我们将公司2023~25年归母净利润预期从6.6/ 8.8/ 10.5亿元，下调至5.8/ 7.8/ 9.4亿元，同比-4%/ +34%/ +20%，10月25日收盘价对应估值为18/ 14/ 11倍P/E，考虑到估值较低，仍维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海运运价周期，再融资落地进度，危化品经营安全等 -49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%10/26/20222/24/20236/25/202310/24/2023密尔克卫沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 密尔克卫三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,519 6,263 7,565 8,807 营业总收入 11,576 11,045 15,197 18,528 货币资金及交易性金融资产 1,727 2,408 1,849 2,912 营业成本(含金融类) 10,316 9,750 13,521 16,601 经营性应收款项 3,248 3,425 4,904 5,219 税金及附加 21 22 30 37 存货 266 169 416 326 销售费用 124 128 173 208 合同资产 0 0 0 0 管理费用 298 270 332 383 其他流动资产 278 261 396 350 研发费用 31 39 46 56 非流动资产 3,992 4,552 5,087 5,598 财务费用 55 129 107 93 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 24 23 32 39 固定资产及使用权资产 1,477 1,661 1,821 1,957 投资净收益 3 3 5 6 在建工程 564 707 850 992 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 839 916 993 1,070 减值损失 (53) (52) (103) (87) 商誉 872 1,003 1,135 1,266 资产处置收益 2 2 3 4 长期待摊费用 38 38 38 38 营业利润 709 684 925 1,111 其他非流动资产 201 225 250 275 营业外净收支 20 22 24 26 资产总计 9,511 10,815 12,652 14,405 利润总额 729 706 949 1,137 流动负债 3,718 4,443 3,830 4,617 减:所得税 105 106 142 171 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,546 2,148 848 1,148 净利润 624 600 807 966 经营性应付款项 1,013 1,054 1,496 1,803 减:少数股东损益 18 18 24 29 合同负债 46 44 61 74 归属母公司净利润 605 582 783 938 其他流动负债 1,113 1,197 1,426 1,592 非流动负债 1,899 1,899 1,899 1,899 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.68 3.54 4.76 5.70 长期借款 708 708 708 708 应付债券 835 835 835 835 EBIT 798 874 1,147 1,303 租赁负债 138 138 138 138 EBITDA 1,102 1,196 1,494 1,674 其他非流动负债 218 218 218 218 负债合计 5,617 6,342 5,729 6,516 毛利率(%) 10.89 11.72 11.03 10.40 归属母公司股东权益 3,789 4,350 6,776 7,714 归母净利率(%) 5.23 5.27 5.15 5.06 少数股东权益 105 123 147 175 所有者权益合计 3,894 4,473 6,923 7,889 收入增长率(%) 33.90 (4.59) 37.59 21.92 负债和股东权益 9,511 10,815 12,652 14,405 归母净利润增长率(%) 40.20 (3.81) 34.41 19.80 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 613 1,107 86 1,728 每股净资产(元) 22.83 26.25 41.01 46.71 投资活动现金流 (1,236) (862) (858) (854) 最新发行在外股份（百万股） 164 164 164 164 筹资活动现金流 1,231 437 213 190 ROIC(%) 11.54 9.63 10.99 10.98 现金净增加额 645 682 (559) 1,064 ROE-摊薄(%) 15.98 13.38 11.55 12.16 折旧和摊销 305 322 347 371 资产负债率(%) 59.06 58.64 45.28 45.23 资本开支 (748) (832) (829) (826) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.63 18.33 13.63 11.38 营运资本变动 (378) 16 (1,269) 229 P/B（现价） 2.84 2.47 1.58 1.39 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议