2019年三季报点评：业绩持续上涨，多点开花助力公司长期发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月27日 万润股份（002643.SZ） 基础化工 业绩持续上涨，多点开花助力公司长期发展 ——万润股份（002643.SZ）2019年三季报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年三季报，报告期内实现营业收入19.43亿元，同比增长5.03%，实现归母净利润3.66亿元，折EPS 0.40元/股，同比增长19.64%。公司Q3单季实现营收6.5亿元，同比增长13.62%，环比增长3%；单季归母净利润1.36亿元，折EPS 0.15元/股，同比增长19.66%，环比增长5.43%。 ◆点评：人民币贬值促进公司业绩攀升。2019Q3美元兑人民币汇率平均为7.01，较2019年Q2的6.83及2018Q3的6.80均有上升。公司超过80%的产品用于出口，且均以美元结算。人民币贬值有利于公司营收及净利润的增加，也一定程度上提升了境外子公司MP公司的收益。 ◆可转债项目终止，沸石材料新产能即将投放 国六全面推广后，国内沸石分子筛材料需求量预计超过万吨。公司现有沸石新材料3350吨，处于满产满销状态，且在建产能2500万吨，预计2019年底建成投产。公司终止发行可转债，改为自筹资金建设年产7000吨新型沸石环保材料项目。受益于良好的经营状况，公司货币资金持续增加，2019Q3拥有8.64亿，环比增加1.56亿，项目建设资金压力不大，且自筹资金不会摊薄股东权益。我们认为随着国六、欧六标准的陆续实施，沸石分子筛市场前景广阔，沸石分子筛业务将成为公司业绩的核心增长点。 ◆子公司分工明确协同助力公司OLED材料业务发展 公司旗下拥有三月光电和九目化学两家子公司。九目化学成功引入烟台坤益、露笑集团和高辉科技三家战略投资者，且引入战投后九目化学本年经营情况好于上年同期，并继续扩大所生产的OLED中间体和升华前材料产品种类；三月光电主要致力于开发下游产业的需求，其在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体材料方向也取得了突破性进展，商业产品放量在即。 ◆盈利预测、估值与评级 我们维持对公司的盈利预测，预计公司19-21年归母净利润分别为5.22、6.10和6.93亿元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：新项目投产未达预期风险；OLED推广不及预期风险；人民币升值降低公司营收风险；国六推广不及预期风险 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,456 2,632 3,044 3,585 4,220 营业收入增长率 32.97% 7.14% 15.68% 17.75% 17.73% 净利润（百万元） 385 444 522 610 693 净利润增长率 20.91% 15.37% 17.35% 16.98% 13.54% EPS（元） 0.42 0.49 0.57 0.67 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.48% 10.02% 10.87% 11.69% 12.17% P/E 26 23 19 16 14 P/B 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月25日 买入（维持） 当前价：12.38元 分析师 吴裕 (执业证书编号：S0930519050005) 18210705638 wuyu1@ebscn.com 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.09 总市值(亿元)：112.55 一年最低/最高(元)：7.88/13.74 近3月换手率：58.90% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.77 11.26 25.25 绝对 -4.10 12.45 47.24 资料来源：Wind -20%3%25%48%70%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19万润股份沪深300 2019-10-27 万润股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,456 2,632 3,044 3,585 4,220 营业成本 1,483 1,563 1,902 2,247 2,616 折旧和摊销 187 219 216 244 272 营业税费 29 32 41 48 55 销售费用 162 152 204 244 289 管理费用 322 214 409 495 609 财务费用 19 -41 -15 -15 -16 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 11 11 11 11 11 营业利润 441 502 461 572 673 利润总额 444 503 611 722 823 少数股东损益 0 7 7 7 7 归属母公司净利润 385 444 522 610 693 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 4,552 5,118 5,587 6,137 6,741 流动资产 2,093 2,315 2,529 2,823 3,199 货币资金 627 646 785 967 1,231 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 373 507 587 691 813 应收票据 0 0 1 1 1 其他应收款 20 23 26 31 36 存货 693 819 947 1,128 1,322 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 19 21 21 21 21 固定资产 1,408 1,493 1,767 2,011 2,225 无形资产 165 161 153 145 138 总负债 482 511 612 732 854 无息负债 472 503 573 664 756 有息负债 10 8 38 68 98 股东权益 4,070 4,607 4,976 5,406 5,887 股本 909 909 909 909 909 公积金 2,227 2,287 2,339 2,400 2,470 未分配利润 930 1,189 1,499 1,860 2,265 少数股东权益 8 172 179 186 193 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 612 431 715 817 930 净利润 385 444 522 610 693 折旧摊销 187 219 216 244 272 净营运资金增加 141 212 104 151 172 其他 -101 -445 -126 -188 -207 投资活动产生现金流 -338 -471 -459 -489 -489 净资本支出 -383 -546 -500 -500 -500 长期投资变化 19 21 0 0 0 其他资产变化 26 54 41 11 11 融资活动现金流 -130 28 -117 -146 -177 股本变化 545 0 0 0 0 债务净变化 -2 -2 30 30 30 无息负债变化 41 31 70 90 93 净现金流 134 19 139 182 264 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率0%5%10%15%20%25%0 200 400 600 800 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率0%10%20%30%40%0 1000 2000 3000 4000 5000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC国投瑞银 2019-10-27 万润股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 32.97% 7.14% 15.68% 17.75% 17.73% 净利润增长率 20.91% 15.37% 17.35% 16.98% 13.54% EBITDA增长率 24.84% 35.97% -23.73% 21.44% 16.19% EBIT增长率 28.77% 43.78% -31.36% 25.52% 18.23% 估值指标 PE 26 23 19 16 14 PB 2 2 2 2 2 EV/EBITDA 16 12 16 13 11 EV/EBIT 23 16 24 19 16 EV/NOPLAT 26 18 27 22 18 EV/Sales 4 4 3 3 2 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 39.62% 40.60% 37.53% 37.32% 38.01% EBITDA率 25.54% 32.42% 21.37% 22.04% 21.76% EBIT率 17.95% 24.09% 14.29% 15.24% 15.30% 税前净利润率 18.07% 19.10% 20.08% 20.14% 19.49% 税后净利润率（归属母公司） 15.68% 16.89% 17.13% 17.02% 16.41% ROA 8.46% 8.82% 9.46% 10.06% 10.38% ROE（归属母公司）（摊薄） 9.48% 10.02% 10.87% 11.69% 12.17% 经营性ROIC 9.48% 12.39% 7.59% 8.70% 9.52% 偿债能力 流动比率 4.87 5.00 4.71 4.48 4.40 速动比率 3.26 3.23 2.95 2.69 2.58 归属母公司权益/有息债务 414.74 545.40 125.79 76.60 58.02 有形资产/有息债务 373.19 512.42 121.78 76.34 59.23 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.42 0.49 0.57 0.67 0.76 每股红利 0.15 0.18 0.21 0.24 0.27 每股经营现金流 0.67 0.47 0.79 0.90 1.02 每股自由现金流(FCFF) 0.07 0.07 0.05 0.07 0.17 每股净资产 4.47 4.88 5.28 5.74 6.26 每股销售收入 2.70 2.89 3.35 3.94 4.64 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-10-27 万润股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果