协同管理软件领先者，技术及品牌优势巩固护城河

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_NewStock] 2019年10月21日 合理价格区间 证券研究报告•新股分析报告 致远互联（688369） 计算机 42.4-52.5元 协同管理软件领先者，技术及品牌优势巩固护城河 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱芸 执业证号：S1250517070001 电话：010-57758600 邮箱：zhuz@swsc.com.cn 分析师：朱松 执业证号：S1250519080007 电话：021-58352031 邮箱：zhus@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 所属行业市场表现 数据来源：Wind 本次发行情况 [Tabel_PublishInfo] 发行前总股本(万股) 5774 本次发行(万股) 1925 发行后总股本(万股) 7699 2018年每股收益(摊薄后) (元) 1.26 2018年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后) (元) 1.10 [Table_MainIndex] 主要指标（2018） [Table_MainIndexItem] 每股净资产(元) 5.34 毛利率(%) 78.28 流动比率 1.59 速动比率 1.57 应收账款周转率 7.51 资产负债率(%) 58.91 净资产收益率(%) 25.84 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  公司根据第一项标准上市。  公司为协同管理办公软件领域领先者。致远互联公司自成立以来就专注于企业级管理软件领域，为客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务，集协同管理产品的设计、研发、销售及服务为一体，是中国领先的协同管理软件提供商。截止目前，公司已经在V5协同管理平台基础上形成了A6、A8、G6的产品线布局，同时面向未来前瞻布局了Formtalk云平台以及人工智能、大数据 等一系列智能应用，累计覆盖客户3万多家，形成了广泛的品牌影响力。  刚需产品市场广阔，行业集中度有待提升。对于政府及企业客户来说，OA协同管理软件是信息化不可忽略的管理工具，在流程管理、知识管理、门户管理、协助沟通方面都有不可忽略的价值。根据中国软件行业协会《2018 中国软件与信息服务业发展报告》显示， 2016-2018年我国协同管理软件市场规模稳步扩大，分别达到62.6亿元、71.5亿元、81.8亿元，增速分别为12.2%、14.2%、14.4%。目前国内协同管理软件厂商已近500家，其中自有品牌超过40个，行业集中度较低，未来第一梯队的品牌厂商有望在品牌及营销、新技术研发研发投入、产业并购整合不断发生等因素作用下逐步建立竞争优势。  公司轻重度产品布局完善，协同云平台面向未来。公司自成立以来长期专注于协同管理软件领域产品研发，目前占比营收比重较大的标准化轻度应用A6及G6结合定制化开发的重度应用A8已经形成了轻重度完善的产品布局。同时，面向云时代，公司提前研发了Formtalk的云PaaS平台。Formtalk云平台采用公有云架构，拥有企业级应用的系统能力、轻量级业务搭建能力以及应用运行支撑能力，可根据客户不同的业务需求构建包括经销商管理、招投标管理等轻量级应用，并可以进行应用扩展，有望在云时代占得先发优势。  技术及品牌优势加深公司护城河。公司在发展的过程中，注重技术的积累，在产品快速迭代的背后是平台技术，目前公司拥有协同管理平台（V5）、协同技术平台（CTP）、协同应用平台（CAP）、协同移动平台（CMP）、协同集成平台（CIP）、协同数据平台（CDP）和协同云平台（Formtalk），研发投入稳居高位，2017-2018年分别为0.7亿，0.8亿。在品牌方面，致远互联一直处于协同管理软件的第一梯队，经过十余年的发展与深耕，在行业内积累了较好的品牌效应，已经拥有了3万多家企业客户。  盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润复合增速达到15.9%。由于公司营收及利润较为稳定且具有一定的规模，所以采用PE法估值。参考A股可比公司给予19年40-50倍PE，对应市值区间为33.9亿元-42亿元，假设公司发行后股本数量为0.8亿股，对应目标价为42.4~52.5元。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 578.09 697.11 835.76 995.20 增长率 23.81% 20.59% 19.89% 19.08% 归属母公司净利润（百万元） 72.98 84.67 98.26 113.63 增长率 63.41% 16.03% 16.05% 15.64% 每股收益EPS（元） 1.26 1.47 1.70 1.97 净资产收益率ROE 24.36% 6.47% 7.07% 7.66% 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%18-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07计算机(申万) 沪深300 新股分析报告 / 致远互联（688369） 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件 关键假设 假设1：协同管理软件业务主要由A8产品线、A6产品线、G6产品线构成，其中G6产品线自2015年引入经销商渠道后，2017-2018年产品收入增速分别为43.3%、17.5%，复合增速达到29.8%，随着渠道作用的逐步显现，预计G6的产品增速仍将快于行业增速； 假设2：根据《2018年中国软件与信息服务业发展报告》，2016-2018年协同管理软件行业的增速分别为12.2%、14.2%、14.4%。随着企业数字化程度的不断深化，协同管理软件的迭代更新和换装需求将得到逐步释放，公司的A8产品线面向中大型企业客户，产品的定制化程度较高且订单金额较高，未来有望获得超越市场平均增速的发展； 假设3：公司的技术服务主要产品线提供驻地及运维服务，2017-2018年的增速分别为30%、30.8%，由于技术服务业务基数较低，所以增长相对较快。 公司亮点 1） 公司为协同管理软件领域的领先者，处于协同管理软件领域的第一梯队，随着数字化浪潮的推进，企业用户对于协同管理软件的需求将逐步显现，公司将持续受益； 2） 公司在协同管理软件领域处于行业第一梯队，已经积累了3万多家政企用户，在行业内积累了一定的品牌效应，未来公司品牌效应有望逐步加强； 3） 协同管理软件随着技术浪潮不断更新迭代，从互联网时代到移动互联网时代公司都紧紧跟上，公司着眼未来打造Formtalk协同管理云平台，有望在未来云时代取得先发优势。 股价上涨的催化因素 1）公司销售体系逐步扩大以及企业客户需求增长带来的协同管理软件产品逐步放量；2）企业用户逐步接受云产品，公司凭借自研的协同管理云平台带动自身产品的快速放量。 估值和目标价格 公司经营收入及利润水平处于稳定状态，盈利模式较为成熟，所以我们采取PE法估值。参考A股可比公司，我们给予公司2019年40-50倍PE，对应市值区间为33.9-42亿元。假设公司发行后股本数量为0.8亿股，对应目标价为42.4元~52.5元。 投资风险 1）新产品开发的风险；2）技术研发及业务人员流失的风险；3）人力成本不断上升的风险；4）核心技术失密风险；5）募投项目投产及达产进度或不及预期的风险。 新股分析报告 / 致远互联（688369） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：协同管理软件领域领先者 .............................................................................................................................. 1 2 行业分析：刚需产品市场广阔，行业集中度有待提升 ................................................................................................... 3 2.1 协同管理软件技术特征明显，市场空间广阔 ................................................................................................................ 3 2.2 行业集中度有待提升，优势企业将受益 ........................................................................................................................ 5 3 技术领先及品牌营销优势加深公司护城河 ...................................................................................................................... 8 3.1 轻量和重度应用布局完善，协同云平台面向未来 ........................................................................................................ 8 3.2 技术和品牌优势打造公司核心竞争力 .......................................................................................................................... 10 3.3 募投项目加固主业竞争优势 .......................................................................................................................................... 11 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 12 4.1 盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 12 4.2 相对估值 .......................................................................................................................................................................... 13 5 风险提示 .............................................................................................................