www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪●建筑行业 2019年11月25日 [table_main] 公司点评报告模板 盈利能力提升，木趣助力发展 美尚生态(300495.SZ) 推荐 维持评级 核心观点： 1. 投资事件 公司公告券商2019年持续督导现场检查报告。 公司公告2019年三季报，报告期公司实现营业收入12.54亿元，同比下降15.41%；实现归母净利润1.81亿元，同比下降13.04%。 2. 分析判断 业绩符合预期，单季度业绩增速略有回升。2019年Q1-3公司实现营业收入12.54亿元，同比下降15.41%，实现归母净利润1.81亿元，同比下降13.04%；实现扣非净利润1.84亿元，同比下降10.33%。报告期内业绩下滑主要是受到国内宏观经济和市场环境的影响，行业整体增速放缓。Q3单季度公司实现营业收入4.43亿元，同比增长3.51%，实现归母净利润5767.12万元，同比降低8.24%。2019年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为-2.21亿元，同比减少345.01%，主要系报告期内PPP及EPC项目工期较长且未到回款期所致。加权ROE为4.21%，同比降低2.63pct。EPS为0.29元/股，同比减少16.19%。 毛利率持续提升，期间费用率上涨。2019Q1-3公司毛利率为35.67%，同比提升5.29pct，净利率为14.05%，同比提升0.44pct。公司期间费用率为16.05%，同比提升5.48pct。其中，财务费用率为5.8%，同比提升1.5pct；管理费用率为10.25%，同比提升3.98pct；报告期内公司研发费用共计3360.71万元，同比增长212.60%，增速较大。公司重视研发平台建设，科研投入取得一定成效，有望提升公司服务和产品的竞争力。 稳规模调结构，木趣助力发展。公司为应对市场环境的变化，调整战略，对项目进行审慎评估，导致业务规模有所下滑。另一方面公司通过对业务结构、业务区域、管理架构等进行调整优化以提高收入和盈利质量。自2019年初，公司全面推进生态修复、生态文旅、生态产品三大主营业务发展，着力生态产品的市场突破。2019年上半年公司成立无锡木趣有限公司，在国内木趣有机覆盖物产品的研发、生产、应用和销售龙头企业地位得到进一步巩固。此外，公司业务区域结构优化调整成效显著，各区域收入更为均衡，核心区域业务收入占比块速提高。总体来看，公司在复杂的市场环境下，着重优化收入和盈利质量并取得显著成效，未来业绩有望受益。 分析师 龙天光 ：021-20252646 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519060004 联系人 宋宾煌 ：021-20252646 ：songbinhuang_yj@chinastock.com.cn 股价表现 2019-11-25 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] -20%-10%0%10%20%30%40%2019-012019-012019-022019-032019-032019-042019-052019-052019-062019-072019-072019-082019-092019-102019-102019-11上证综指建筑(SW)美尚生态 23492498/43348/20191126 16:34 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 3. 财务简析 2015年-2017年公司营业收入及归母净利润增速较大，2018年起业绩有所下滑，2019年Q1-Q3营业收入下滑幅度减小。2019年Q1-Q3公司营业收入同比减少15.41%，归母净利润同比减少13.04%。 图1：公司近年营业收入及增速 图2：公司近年净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 过去十个季度，公司营业收入增速持续减缓，2018年Q1公司归母净利润下滑幅度较大。2019年Q3公司营业收入和归母净利润增速均有回升，营收同比增长4%，归母净利润同比减少8%。 图3：公司近年单季度营业收入及增速 图4：公司近年单季度净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司各项费用率自2017年持续提升，2019年Q1-Q3公司期间费用率为5.8%。公司毛利率和归母净利率自2017年持续提升，2019年Q1-Q3公司毛利率为35.67%，归母净利率为14.48%。 5.73 5.80 10.55 23.04 22.99 12.54 7.00%1.33%81.77%118.38%-0.21%-15.41%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0 5 10 15 20 25 2014A2015A2016A2017A2018A2019Q1-3营业收入（亿元）同比增长1.08 1.10 2.09 2.84 3.87 1.81 6.21%2.64%89.30%35.95%36.13%-13.04%-20%0%20%40%60%80%100%0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 2014A2015A2016A2017A2018A2019Q1-3归母净利润（亿元）同比增长247%184%81%52%23%3%-24%-3%-29%4%-50%0%50%100%150%200%250%300%0 2 4 6 8 10 12 17Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3营业总收入同比115%64%17%-271%13%54%36%-8%-16%-8%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 17Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3归母净利润同比23492498/43348/20191126 16:34 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图5：公司近年期间费用 图6：公司近年毛利率和净利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 4. 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.62/0.69/0.77元/股，对应动态市盈率分别为17.93/16.10/14.30倍，维持“推荐”评级。 主要财务指标 [table_predict] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,298.87 2490.37 2770.28 3116.85 增长率% -0.21 8.33 11.24 12.51 净利润（百万元） 386.78 415.21 462.38 520.40 增长率% 36.13 7.35 11.36 12.55 EPS(摊薄)(元/股) 0.64 0.62 0.69 0.77 ROE(摊薄)% 12.04 11.08 12.17 12.28 PE 17.25 17.93 16.10 14.30 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：固定资产投资下滑的风险；业务拓展不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。1.32%0.35%0.06%1.72%4.11%5.80%8.20%9.31%7.89%5.66%7.03%10.25%9.53%9.67%7.94%7.38%11.14%16.05%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2014A2015A2016A2017A2018A2019Q1-3财务费用率管理费用率销售费用率期间费用率34.44%35.66%31.51%27.27%34.26%35.67%18.81%19.00%19.80%12.33%16.82%14.48%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014A2015A2016A2017A2018A2019Q1-3毛利率归母净利率23492498/43348/20191126 16:34 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 龙天光，中国银河证券建筑行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 23492498/43348/20191126 16:34 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。