非银金融行业研究周报：12月开门红保费的好转即将体现，估值切换行情即将开始

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2019年11月24日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:2020年保险行业竞争格局将改善，负债端有望迎来好转》 2019-11-17 2 《非银金融-行业研究周报:宏观环境利好保险股，政策环境利好券商股，非银迎来较好配置时点》 2019-11-10 3 《非银金融-行业研究周报:看好寿险2020年开门红表现，期待国寿高增长；《重组办法》落地有望提振券商并购重组业务》 2019-10-20 行业走势图 12月开门红保费的好转即将体现，估值切换行情即将开始 投资要点：1）保险方面，我们预计2020年上市险企的保费与NBV增速将有好转，12月开门红预收保费即可体现，原因在于保险产品较各类资管产品的吸引力提升，中小险企的低价产品陆续退出市场，上市险企换帅后重视明年业绩，队伍产能不断提升等。目前保险股的估值水平历史低位，且宏观与利率环境可支撑“估值切换”。2）券商方面，“深改 12 条”举措逐步落地。证监会下发文件着力于提升上市公司质量，金融对外开放推进，“鲶鱼效应”有望提升国内券商竞争力。当前证券行业板块估值重回低位水平，性价比凸显。我们判断2020年证券行业将迎来政策利好与业绩双改善，龙头券商将直接受益。 非银重点推荐：中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险；华泰证券、中信证券、海通证券、国泰君安。 保险：我们判断明年开门红及全年的负债端表现将好转，当前估值低位，配置价值卓越。1）部分公司开门红预收将于12月开始，我们预计整体开门红保费及NBV增长将迎来改善。主要源自于：①银行理财产品收益率下降，P2P、信托产品等暴雷，利好年金险销售。②定价4.025%的产品销售受限，大型公司开门红产品基本不受影响，年金险的行业竞争压力减弱。③部分公司2019年换帅，对于2020年，尤其是开门红有较强的增长诉求，在开门红准备、费用投入、4季度与开门红业绩平衡等方面均可支撑开门红保费增长改善。2）我们判断2020年健康险销售也将迎来改善。主要基于以下判断：①重疾险的“价格”竞争有望收敛，有利于大型保险公司的保障险销售的改善。2019年下半年开始，中小保险公司由于再保压力，低价产品陆续退出或实质性提价。②年金险与保障险销售有共振效应。③长期来看，销售队伍转型是保费增长的长期驱动力，2019年部分公司坚定推进优选增员、加强培训管理等销售队伍转型，2020年转型成果初显或能使队伍产能提升。3）公司层面，中国平安保险业务执行官李源祥辞任，由现任集团CIO、汽车之家董事长兼CEO陆敏继任。陆敏在平安工作的22年履历中，拥有长期的保险业务经验，曾先后担任中国平安人寿保险公司副总经理、平安健康保险股份有限公司董事长兼CEO等职务。考虑保险业务执行官对寿险业务进行间接追踪管理，我们认为该项人事变动调整对平安寿险经营整体影响有限。4）在资产端，我们判断利率大概率将至2020Q1仍保持在较高水平，保险公司可把握时机加配长期国债、地方债、高股息股票等稳定投资收益率。5）截至11月22日，平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.28、0.99、0.79、0.70倍，2020年PEV分别为1.07、0.86、0.68、0.62倍。目前估值低位，重点推荐中国太保A+H。 证券：“深改 12 条”举措逐步落地，全面推进资本市场改革将显著提升龙头券商ROE。 1）提高上市公司质量将是未来3-5年证监会工作重点之一。本周证监会在系统内印发《推动提高上市公司质量行动计划》，力争通过3-5年努力，使上市公司整体面貌得到较大改观，优化市场投资生态环境，吸引中长期资金进入，“深改12条”提出的各项举措正在逐步落地。2）金融对外开放推进，“鲶鱼效应”有望提升国内券商竞争力。野村东方国际证券获得四项业务许可证，包括证券经纪、证券投资咨询、证券自营和证券资产管理，标志着外资券商展业进一步加速。从此次批准的业务范围来看，外资券商业务着力点为财富管理和机构交易，在传统经纪和投行方面涉足不多，我们预计外资将在业务创新、产品研发等方面为国内券商注入活水。3）11月以来市场活跃度环比略有改善，券商将直接受益。11月日均成交金额4164亿元，环比-2.0%。两融余额大幅回升至9728亿元，19年至今两融日均余额为9017亿元，较18年下降114亿元。上交所共受理179家企业的科创板注册申请，中金公司19家、中信建投17家、华泰联合16家、中信证券14家。4）资本市场改革政策对于券商估值的提升有着较长时间的积极影响，我们长期看好证券板块的投资机遇。当前证券行业板块估值重回低位水平，性价比凸显，行业平均估值1.83x PB，大型券商估值在1.0-1.6x PB之间，行业历史估值的中位数为2.5x PB（2012年至今）。重点推荐华泰证券、中信证券、海通证券、国泰君安。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。 -9%-2%5%12%19%26%33%2018-112019-032019-07非银金融沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-11-22 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601601.SH 中国太保 34.50 买入 1.99 3.20 3.86 4.56 17.34 10.78 8.94 7.57 601628.SH 中国人寿 32.79 买入 0.40 2.23 2.50 2.90 81.98 14.70 13.12 11.31 601318.SH 中国平安 84.89 买入 5.88 9.04 10.88 12.96 14.44 9.39 7.80 6.55 601336.SH 新华保险 45.46 买入 2.54 3.44 4.25 5.01 17.90 13.22 10.70 9.07 601688.SH 华泰证券 16.90 增持 0.61 0.89 1.05 1.25 27.70 18.99 16.10 13.52 600030.SH 中信证券 21.49 买入 0.77 1.08 1.17 1.34 27.91 19.90 18.37 16.04 600837.SH 海通证券 13.86 买入 0.45 0.79 0.91 1.05 30.80 17.54 15.23 13.20 601211.SH 国泰君安 16.53 增持 0.77 0.97 1.13 1.33 21.47 17.04 14.63 12.43 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，中国财险的货币单位均为港币 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 券商重要数据 1） 本周日均股票成交额为4080亿元（上周3976亿元），单周环比+2.62%，市场交易活跃度走高；2019年至今，两市日均成交金额5248亿元，同比上年增长42.17%。2019年11月日均成交金额4164亿元，环比-1.99%。 2） 融资融券：截至2019年11月21日，两市融资融券余额为9727.76亿元，较2018年底上升2,169.96亿元；两市的融资余额为9592.35亿元，融券余额为135.41亿元。2019年至今两融日均余额为9017.30亿元，2018年全年日均余额为9130.90亿元. 3） 投行业务：2019年10月，IPO、再融资规模分别为224亿元、974亿元，分别环比+126%和-22%。2019年3季度，IPO、再融资规模分别为797亿元、3867亿元，同比+245%和+27%。2019年10月债券承销金额为5939亿元，环比-14%。 4） 科创板：截至2019年11月22日，上交所共受理179家，相比11月16日增加2家（传神语联、合肥江航）；其中已问询（含已回复）37家，提交注册20家，注册生效66家，中止审查10家，终止审查19家。保荐机构方面，中金公司18家、中信建投17家、华泰证券16家、中信证券14家，项目储备靠前。 5） 股票质押：股票质押规模整体保持平稳，截至2019年11月22日, 市场质押股数5898.50亿股, 市场质押股数占总股本8.82%, 市场质押市值为43911.01亿元；截至2019年11月12日, 大股东质押股数5998.7亿股, 大股东质押股数占所持股份比7.61%。大股东未平仓总市值21620.12亿元, 大股东疑似触及平仓市值22735.13亿元。 图1：2019年11月日均股票成交金额为4080亿元 图2：2019年9月新增投资者96万人 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：中证登，天风证券研究所 图3：截至2019年11月21日两融余额为9728亿元 图4：2019年10月股权融资首发募资224亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,0002016/4/12016/8/12016/12/12017/4/12017/8/12017/12/12018/4/12018/8/12018/12/12019/4/12019/8/1月度日均成交金额（亿元）0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002015/4/12015/8/12015/12/12016/4/12016/8/12016/12/12017/4/12017/8/12017/12/12018/4/12018/8/12018/12/12019/4/12019/8/1新增投资者数量(万人)5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,000沪深两融余额(亿元)01002003004005002016-022017-022018-022019-02首发募集资金(亿元) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2019年10月再融资共完成974亿元 图6：2019年10月券商主承销债券5939亿元（亿元\只） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：上交所科创板排队企业情况（截至2019年11月22日）（项目数量单位：个） 资料来源：wind，天风证券研究所 图8：券商板块目前估值仍处于历史底部区间（中信行业非银金融-证券） 资料来源：wind，天风证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002016-022017-022018-022019-02再融资合计筹集资金(亿元)05001,0001,5002,0002,5003,0003,50002,0004,0006,0008,00010,000债券承销金额（左轴）债券只数(右轴)05101520中金公司中信建投华泰联合中信证券国泰君安招商证券国信证券光大证券广发证券海通证券民生证券安信证券东兴证券国金证券申万宏源兴业证券申港证券天风证券中德证券中泰证券中天国富德邦证券东方花旗东莞证券华安证券瑞银证券中国民