行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2019年12月08日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:开门红保费的好转即将体现，监管支持下头部券商 将 迎 来 新 一 轮 成 长 周 期 》 2019-12-01 2 《非银金融-行业研究周报:12月开门红保费的好转即将体现，估值切换行情即将开始》 2019-11-24 3 《非银金融-行业研究周报:2020年保险行业竞争格局将改善，负债端有望迎来好转》 2019-11-17 行业走势图 开门红保费好转信号出现，股票期权标的有望扩容，非银迎来较好配置时点 投资要点：1）保险方面，大部分上市险企已开启开门红预收，预计开门红保费整体增长改善，其中国寿、太保预收保费增速较快，开门红（1季度）的NBV增速有望分别达20%、10%。目前估值低位，重点推荐中国太保A+H。2）券商方面，深交所发布股票期权试点规则，股票期权标的有望扩容，创新业务加速发展，长期资金稳步入市，均有望为券商带来增量业绩贡献。证监会提出打造航母级头部券商，后续创业板、新三板等各市场会大概率迎来政策红利，2020年将为股权融资大年，重点推荐龙头券商。 非银重点推荐：中国太保A/H、中国人寿、中国平安、新华保险；中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安。 保险：预计开门红预收保费实现较好增长，我们判断1季度及全年负债端表现将好转，估值低位关注配置价值。1）大部分上市险企已开启开门红预收，预计开门红保费整体增长改善，其中国寿、太保NBV增长较好。开门红及全年负债端改善的预期源自于储蓄险较各类资管产品的吸引力提升、中小险企的低价产品陆续退出市场、上市险企换帅后对于2020年增长的诉求加强以及队伍产能有望提升。国寿、太保已开启开门红预收，我们预计预收保费增速较快，开门红（1季度）的NBV增速有望达20%、10%。2）银保监会将停售不符合健康险新规的产品，我们判断2020年健康险销售将迎来改善。银保监会明确所有与《健康保险管理办法》不符的产品，应于2020年4月1日前停止销售，存量保单不受影响。我们认为，健康险相关配套细则持续落地，有望带来险企对健康险产品的开发和升级，2020年健康险销售将迎来改善：①重疾险“价格”竞争收敛，中小保险公司低价产品陆续退出或实质性提价。②年金险与保障险销售有共振效应。③2019年部分公司坚定推进销售队伍转型，2020年队伍产能有望提升。3）外资保险公司管理条例实施细则修订，保险对外开放加速。银保监会修订发布《中华人民共和国外资保险公司管理条例实施细则》，明确“合资保险公司中外资比例不得超过公司总股本的51%”，为2020年适时全面取消外方股比限制预留制度空间；并取消外资保险机构设立前需开设2年代表处的要求和30年经营年限的要求。我们认为，借鉴日韩台开放经验，保险具有较强文化性和地域性，且本土保险公司的渠道和品牌稳定，当地保险市场份额仍基本由本土保险公司占据，影响不大，但对外开放有望为市场注入新活力。4）截至12月6日，平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.27、0.99、0.80、0.71倍，2020年PEV分别为1.07、0.87、0.69、0.63倍。目前估值低位，重点推荐中国太保A+H。 证券：股票期权标的有望扩容，创新业务发展凸显龙头券商价值。 1）深交所发布股票期权试点规则，有望带来增量业绩贡献。深交所正式发布《深圳证券交易所股票期权试点交易规则》等10项股票期权相关规则和《深圳证券交易所股票期权试点证券公司经纪业务指南》等4项指南，为深市股票期权平稳启动夯实制度基础。文件明确股票、ETF可作为股票期权合约标的物，利于投资者套期保值和风险对冲，有望扩大机构资金进入资本市场。此外，深交所后续将发布做市商名单，股票期权等创新业务将为券商提供增量业绩贡献，龙头券商有望率先获益。2）银行理财子公司证券账户细则出台，长期资金预计稳步入市。12月6日，中国结算对《特殊机构及产品证券账户业务指南》进行修订，银行理财子公司可参考商业银行开立证券账户，并开立相关理财产品证券账户。截至2019年10月，商业银行的总资产规模为23万亿元，假设未来有5%资产配置于上市公司股权，将为市场带来超过万亿元增量资金，利好证券公司经纪、研究等业务。3）自营、投行业务回暖，头部券商业绩环比改善明显。36家上市券商11月实现净利润54亿元，环比+12%，同比-26%；1-11月累计实现营收2162亿元，同比+33%；累计实现净利润804亿元，同比+43%，业绩环比改善主要源于债券自营、投行、经纪业务回暖。其中头部券商业绩环比改善明显，中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券等5家券商单月净利润分别环比+91%（剔除10月子公司分红）、+18%、+38%、-63%、+74%；1-11月的累计净利润同比分别增长3%、18%、31%、22%、35%。4）11月以来市场活跃度环比略有回落。11月日均成交金额4043亿元，环比-4.8%。两融余额大幅回升至9660亿元，19年至今两融日均余额为9047亿元，较18年下降84亿元。上交所共受理181家企业的科创板注册申请，中金公司18家、华泰联合17家、中信建投16家、中信证券14家，项目储备靠前。5）资本市场改革持续推进，为提升券商长期估值带来积极的正面影响，我们长期看好证券板块的投资机遇。当前证券行业板块估值重回低位水平，性价比凸显，行业平均估值1.90x PB，大型券商估值在1.2-1.7x PB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB（2012年至今）。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。 -8%-1%6%13%20%27%34%41%2018-122019-042019-08非银金融沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-12-06 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601601.SH 中国太保 34.82 买入 1.99 3.20 3.86 4.56 17.50 10.88 9.02 7.64 601628.SH 中国人寿 33.04 买入 0.40 2.23 2.50 2.90 82.60 14.82 13.22 11.39 601318.SH 中国平安 84.74 买入 5.88 9.04 10.88 12.96 14.41 9.37 7.79 6.54 601336.SH 新华保险 46.16 买入 2.54 3.44 4.25 5.01 18.17 13.42 10.86 9.21 600030.SH 中信证券 22.38 买入 0.77 1.08 1.17 1.34 29.06 20.72 19.13 16.70 601688.SH 华泰证券 17.90 增持 0.61 0.89 1.05 1.25 29.34 20.11 17.05 14.32 600837.SH 海通证券 14.12 买入 0.45 0.79 0.91 1.05 31.38 17.87 15.52 13.45 601211.SH 国泰君安 17.51 增持 0.77 0.97 1.13 1.33 22.74 18.05 15.50 13.17 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 券商重要数据 1） 本周日均股票成交额为3757亿元（上周3655亿元），单周环比+2.77%，市场交易活跃度走高；2019年至今，两市日均成交金额5180亿元，同比上年增长40.33%。2019年11月日均成交金额4043亿元，环比-4.84%。 2） 融资融券：截至2019年12月5日，两市融资融券余额为9720.45亿元，较2018年底上升2,162.65亿元；两市的融资余额为9588.44亿元，融券余额为132.01亿元。2019年至今两融日均余额为9046.52亿元，2018年全年日均余额为9130.90亿元. 3） 投行业务：2019年11月，IPO、再融资规模分别为402亿元、1063亿元，分别环比+80%和+9%。2019年3季度，IPO、再融资规模分别为797亿元、3867亿元，同比+245%和+27%。2019年11月债券承销金额为7416亿元，环比+25%。 4） 科创板：截至2019年12月6日，上交所共受理181家，相比11月22日增加2家（博睿数据、大地熊）；其中已问询（含已回复）37家，提交注册20家，注册生效66家，中止审查10家，终止审查19家。保荐机构方面，中金公司20家、中信证券19家、中信建投18家、华泰证券17家，项目储备靠前。 5） 股票质押：股票质押规模整体保持平稳，截至2019年12月5日, 市场质押股数5906.65亿股, 市场质押股数占总股本8.81%, 市场质押市值为43715.14亿元；截至2019年12月5日, 大股东质押股数5950.57亿股, 大股东质押股数占所持股份比7.58%。大股东未平仓总市值22280.87亿元, 大股东疑似触及平仓市值22266.44亿元。 图1：2019年11月日均股票成交金额为4043亿元 图2：2019年10月新增投资者79万人 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：中证登，天风证券研究所 图3：截至2019年12月5日两融余额为9720亿元 图4：2019年11月股权融资首发募资402亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,0002016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/1月度日均成交金额（亿元）0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002015/4/12015/8/12015/12/12016/4/12016/8/12016/12/12017/4/12017/8/12017/12/12018/4/12018/8/12018/12/12019/4/12019/8/1新增投资者数量(万人)5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,000沪深两融余额(亿元)01002003004005002016-022017-022018-022019-02首发募集资金(亿元) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2019年11月再融资共完成1063亿元 图6：2019年11月券商主承销债券7416亿元（亿元\只） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：上交所科创板排队企业情况（截至2019年12月6日）（项目数量单位：个） 资料来源：wind，天风证券研究所 图8：券商板块目前估值仍处于历史