1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 扬农化工（600486）\化工 ——优嘉三期项目环评获批准公示，成长空间打开 投资要点：  优嘉三期项目环评获批准公示，成长空间打开 三期项目内容包括：11225吨/年拟除虫菊酯类（含中间体）、50吨/年噁虫酮、200吨/年噻苯隆、2000吨/年丙环唑、200吨/年氟啶脲、500吨/年高效盖草能、1000吨/年苯醚甲环唑农药项目。项目计划总投资额20.22亿元，其中环保投资1.23亿元，全部落地达产后，届时将实现年均营收15.41亿元，总投资收益达到18.4%，从而为公司未来几年的成长奠定牢靠的基础。由于前期受到环保督查影响，公司三期环评批复进度较慢，为保证进度，期间公司从集团购买苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲、高效氟吡甲禾灵的专利，这些均为三期规划产品，效益较好。  麦草畏有望触底反弹，长期看好麦草畏需求 今年以来公司麦草畏受巴斯夫麦草畏扩产及中美贸易摩擦影响美国大豆种植两方面因素影响，出现了量价齐跌，致使公司除草剂业务下滑较多，但我们认为目前麦草畏价格已处于相对底部，后期随着抗种子在美国及巴西的进一步推广有望企稳反弹，长期看好麦草畏需求复苏。  菊酯维持高景气，公司一体化优势长期受益 今年前三季公司杀虫剂业务实现收入24.57亿元，同比增长21.77%，累计销售1.09万吨，同比增长11.06%；销售均价22.58万元/吨，同比提升9.65% ，公司杀虫剂继续保持稳增长主要系核心产品菊酯高景气度的延续。在当前环保形势下，公司作为国内菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业，将长期受益。  盈利预测及评级 考虑到中化作物及沈阳中化于三季度末开始并表，因此上修公司盈利预测，预计公司2019年~2021年EPS分别为3.85元、4.84元、5.74元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“推荐”评级。  风险提示 全球农产品价格大幅下滑；新项目建设投产不及预期；中美贸易摩擦加剧 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,438.23 5,290.73 8,715.08 9,974.49 10,814.59 增长率（%） 51.53% 19.21% 64.72% 14.45% 8.42% EBITDA（百万元） 941.47 1,384.51 1,691.90 2,044.26 2,330.02 净利润（百万元） 574.95 895.37 1,191.70 1,498.42 1,777.60 增长率（%） 30.89% 55.73% 33.10% 25.74% 18.63% EPS（元/股） 1.86 2.89 3.85 4.84 5.74 市盈率（P/E） 31.04 19.93 14.97 11.91 10.04 市净率（P/B） 4.58 3.86 3.20 2.63 2.18 EV/EBITDA 18.89 13.27 13.74 11.19 9.40 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2019年11月20日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 55.85元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 310/310 流通A股市值（百万元） 17,255 每股净资产（元） 16.20 资产负债率（%） 47.51 一年内最高/最低（元） 71.87/35.15 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 吴程浩 分析师 执业证书编号：S0590518070002 电话：0510-82560810 邮箱：wuch@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《扬农化工（600486）\化工行业》 《一季度业绩超预期，持续看好优嘉的成长空间》 2019.04.29 2、《扬农化工（600486）\化工行业》 《菊酯高景气度持续，看好长期发展》 2019.01.29 3、《扬农化工（600486）\化工行业》 《盈利小幅下滑，优嘉二期推进助公司成长》 2017.04.12 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%10%40%70%100%2018-112019-032019-072019-11扬农化工 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,193.64 1,445.98 7,843.57 8,977.04 9,733.13 营业收入 4,438.23 5,290.73 8,715.08 9,974.49 10,814.59 应收账款+票据 1,363.04 1,123.46 1,235.81 1,297.60 1,362.48 营业成本 3,219.79 3,722.66 6,438.09 7,220.03 7,696.73 预付账款 121.89 128.50 141.35 148.42 155.84 营业税金及附加 15.52 16.91 28.76 32.92 35.69 存货 437.33 452.09 497.30 522.16 548.27 营业费用 56.33 66.71 108.94 124.68 135.18 其他 999.20 1,652.92 1,652.92 1,652.92 1,652.92 管理费用 378.19 185.29 705.92 817.91 886.80 流动资产合计 4,115.10 4,802.96 11,370.95 12,598.15 13,452.65 财务费用 78.36 -54.16 -76.98 -109.18 -171.80 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 66.87 34.61 30.00 30.00 30.00 固定资产 2,026.98 1,983.57 1,792.58 1,513.38 1,234.18 公允价值变动收益 0.00 -30.66 0.00 0.00 0.00 在建工程 61.56 88.20 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 169.16 199.50 196.09 191.30 186.51 其他 0.00 -239.05 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 710.90 364.37 1.59 1.41 1.23 营业利润 623.18 1,048.99 1,480.35 1,858.13 2,201.99 非流动资产合计 2,968.60 2,635.65 1,990.26 1,706.09 1,421.93 营业外净收益 63.83 27.01 -12.57 -12.57 -12.57 资产总计 7,083.70 7,438.61 13,361.21 14,304.24 14,874.57 利润总额 687.01 1,075.99 1,467.79 1,845.57 2,189.43 短期借款 385.18 325.30 5,139.32 4,702.75 3,651.52 所得税 89.07 145.75 220.17 276.83 328.41 应付账款+票据 2,053.83 1,723.35 1,895.68 1,990.47 2,089.99 净利润 597.94 930.24 1,247.62 1,568.73 1,861.01 其他 566.48 521.01 319.22 334.98 351.53 少数股东损益 30.52 43.96 55.92 70.31 83.41 流动负债合计 3,005.49 2,569.65 7,354.22 7,028.20 6,093.04 归属于母公司净利润 574.95 895.37 1,191.70 1,498.42 1,777.60 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 3,031.02 2,609.97 7,354.22 7,028.20 6,093.04 营业收入 51.53% 19.21% 64.72% 14.45% 8.42% 少数股东权益 156.28 200.40 256.32 326.63 410.04 EBIT 32.36% 55.18% 31.97% 24.51% 15.96% 股本 309.90 309.90 309.90 309.90 309.90 EBITDA 39.06% 47.06% 22.20% 20.83% 13.98% 资本公积 815.37 815.37 815.37 815.37 815.37 归属于母公司净利润 -3.48% 55.73% 33.10% 25.74% 18.63% 留存收益 2,771.13 3,502.98 4,456.34 5,655.08 7,077.16 获利能力 股东权益合计 4,052.68 4,828.65 5,837.92 7,106.97 8,612.46 毛利率 27.45% 29.64% 26.13% 27.62% 28.83% 负债和股东权益总计 7,083.70 7,438.61 13,361.21 14,304.24 14,874.57 净利率 13.47% 17.58% 14.32% 15.73% 17.21% ROE 14.76% 19.35% 21.35% 22.10% 21.67% 现金流量表 ROIC 17.66% 25.97% 23.92% 13.96% 15.03% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 541.23 939.75 1,258.30 1,579.41 1,871.69 资产负债 42.79% 35.09% 55.04% 49.13% 40.96% 折旧摊销 239.42 295.06 254.17 254.17 254.17 流动比率 1.37 1.87 1.55 1.79 2.21 财务费用 40.85 0.44 -30.05 -55.47 -113.57 速动比率 0.89 1.05 1.25 1.48 1.85 存货减少 -65.14 -14.06 -45.21 -24.86 -26.11 营运能力 营运资金变动 352.00 35.41 76.76 41.69 43.77 应收账款周转率 3.33 4.76