深度研究报告：“5G+云”时代核心互联网底层基础设施

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 光环新网（300383）深度研究报告 强推（维持） “5G+云”时代核心互联网底层基础设施 目标价：23.45元 当前价：18.87元  “5G+云”时代到来助推IDC行业进入快速发展期。公司是国内第三方IDC服务供应商龙头，其收入规模占国内IDC市场份额4.1%，并呈持续上升趋势。公司通过发挥上市公司资本优势，以收购IDC用地及物业为主要扩张模式，持续巩固IDC建设、运维等核心能力。同时携手全球云计算龙头AWS，共同深耕国内IaaS和PaaS云计算领域。5G时代到来，以移动数据为代表的总数据爆炸式增长，使得承载数据存储、处理、转发功能的IDC需求大增；垂直行业对于低时延数据的需求，使得边缘IDC逐步出现；同时云计算产业快速发展，算力集中化部署也使得IDC需求上升。IDC作为5G和云计算时代的核心互联网底层基础设施，其战略地位逐步得到凸显。  国内龙头第三方IDC服务供应商收入规模增速超越传统电信企业，行业集中度提升趋势渐明。以收入口径统计，2018年全球IDC数据中心的市场规模约为1111亿美元，过往四年复合增速15%。同口径下，2018年中国IDC规模约126亿美元，年化复合增速23%，远超全球。国内三大基础电信运营商IDC市占份额维持于58%，以公司为代表的第三方龙头企业市占份额持续提升，除电信运营商外的前六家三年年均增速55%，行业呈现向龙头集中的结构性变化，更凸显龙头企业的规模效应、资源成本集约等优势。  重资产属性构建IDC行业高门槛，公司以自购土地使用权为主的扩张方式具备核心竞争优势。目前，公司所有数据中心均处于京津冀和长三角核心地区，网络质量优于其他地域。同时，公司资产负债率低于同行，2018年仅为34%，且公司拥有大部分自建IDC的土地使用权，未来可充分利用上市公司的资本优势，通过丰富的融资手段，如抵押、ABS、REITs等形式进一步实行IDC全国扩张。我们估算2019-2021年底可运营机柜数分别为3.92万、4.93万、8.37万，根据单机柜8万、70-80%上架率，预计公司IDC及其增值业务收入未来三年平均增速27%。  投资建议：基于公司数据中心项目落地进度，我们维持公司2019-2021年归母净利润预测8.62亿、11.24亿、14.83亿，增速分别为29.1%、30.5%、31.9%。IDC业务是一个前期资源投入较高，但后续现金流稳定的行业。因此，我们采用DCF及EV/EBITDA相结合估值方式定价。DCF估值体系下，公司WACC 9%，对应权益评估价值355亿。重资产运营的商业模式下，考虑到公司估值与EBITDA增速相关，我们预测公司未来三年EBITDA的平均增速为21%，给予EV/EBITDA 20X，对应目标市值为367亿。综合绝对及相对估值方法，维持目标价23.45元，预期上涨空间24.4%，基于公司后续业务的稳健性预期及其第三方IDC服务供应商龙头地位，维持“强推”评级。  风险提示：政策影响外资云商在国内的销售情况；IDC项目落地不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 6,023 7,713 10,072 12,852 同比增速(%) 47.7% 28.1% 30.6% 27.6% 归母净利润(百万) 667 862 1,124 1,483 同比增速(%) 53.1% 29.1% 30.5% 31.9% 每股盈利(元) 0.43 0.56 0.73 0.96 市盈率(倍) 43 34 26 20 市净率(倍) 4 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年11月20日收盘价 证券分析师：桑梓 电话：021-20572503 邮箱：sangzi@hcyjs.com 执业编号：S0360517120002 联系人：韩东 电话：021-20572503 邮箱：handong@hcyjs.com 总股本(万股) 154,237 已上市流通股(万股) 148,742 总市值(亿元) 286.88 流通市值(亿元) 276.66 资产负债率(%) 33.7 每股净资产(元) 5.3 12个月内最高/最低价 22.12/12.35 《光环新网（300383）2018年前三季度业绩预告点评：科信盛彩100%并表增厚业绩，IDC与云计算业务快速发展》 2018-10-15 《光环新网（300383）2018年三季报点评：业绩符合预期，IDC稳定发展，云计算积极推进中》 2018-10-29 《光环新网（300383）2019年三季报点评：积极布局核心区域数据中心，业绩稳健可持续》 2019-10-29 -8%16%41%65%18/1119/0119/0319/0519/0719/092018-11-22～2019-11-20沪深300光环新网相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 通信配套服务 2019年11月21日 光环新网（300383）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、公司简介：二十年磨砺成第三方IDC服务供应商龙头 ............................................................................................... 5 （一）深耕电信及互联网信息服务领域二十年，持续保持第三方IDC服务供应商龙头地位 ................................. 5 （二）以IDC为核心、云计算为延伸布局互联网数据中心及资源协作产业链 ........................................................ 6 二、市场格局：IDC行业集中度提升趋势渐明，强者恒强 ................................................................................................ 8 （一）中国数据中心市场增速远超全球，已成全球行业发展主阵地 ......................................................................... 8 （二）第三方数据中心服务供应商市占份额逐年提升 ................................................................................................. 8 （三）降低PUE，绿色能源主题下头部企业优势尽显............................................................................................... 10 三、行业驱动：全球数字化进程及云计算技术发展持续推动数据中心行业增长 ........................................................... 12 （一）全球步入数据爆炸时代，各行各业数字化浪潮推升数据中心行业需求 ....................................................... 12 （二）全球云计算行业高速发展，云服务商入局数据中心推动行业增长 ............................................................... 13 四、公司优势：善用资本优势成功实行多项收购，构建自身重资产护城河 ................................................................... 15 （一）善用资本优势，成功实现多项收并购 ............................................................................................................... 15 （二）公司作为上市企业融资渠道丰富，其资产负债率仍有提升空间 ................................................................... 16 五、盈利预测及估值 ............................................................................................................................................................... 18 （一）盈利预测 ............................................................................................................................................................... 18 （二）估值 ....................................................................................................................................................................... 19 六、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 21 七、附件 ................................................................................................................................................................................... 21 光环新网（300383）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 环新网发展重要时点历程 ......................................................................................................................................... 5 图表 2 公司产品与服务 ......................................................................................................................................................... 6 图表 3 公司总收入及利润持续增长 ...........................