证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 字节跳动深度研究报告 算法时代的APP工厂 推荐（首次）  字节跳动向我们展现了，一家真正的国家化的互联网公司到底是什么样子的，而他真正的潜力正是来自于没有国界壁垒的APP生产工厂。在中国互联网发展二十年的历程中，从腾讯到阿里巴巴，做大的消费互联网企业都在努力寻求着海外的扩张，以突破国内用户的增长天花板。但是社交与内容面临文化出海的壁垒，电商与交易面临本地化基础设施与线下链接的壁垒。而字节跳动，凭借着“短视频”这个产品一举打破了国内互联网公司copy from America的传统路径。跨越式的发展表面上来自于创新性产品 “短视频” 的抢跑，但是本质上，我们应该问的问题是：这是一家什么样的公司？  组织架构与产品矩阵是字节跳动区别于其他互联网公司的两大核心。而这两大核心因素又是相互决定的。字节的矩阵化产品排布的背后，深层次的是以算法和技术为核心快速迭代的数据架构与组织架构。字节矩阵化的产品排布和信息流为核心的业务对系统的可拓展性和性能有非常高的要求。矩阵中不同的产品例如今日头条、抖音、飞书（企业服务类）、gogokid(教育类)的业务模型截然不同，同时规模性非常大，因此，字节的基础架构与组织架构全部围绕一个主题：如何在系统稳定的前提下，提升系统的可控性，同时有降低系统成本。  字节跳动是移动互联网时代典型的“后进者”，崛起于移动互联网C端红利的衰退时期。因此，无论从用户时长上，还是收入上，字节跳动得到的就是BAT失去的。字节VS腾讯的战场是最本质上用户粘性的争夺，两大巨头的battle 从广告到游戏，从2C扩展到2B。字节VS阿里巴巴则暂时相对缓和，流量洼地威胁到淘宝，但暂时合作大于竞争。预计字节VS百度未来在搜索领域必有一战。字节跳动天然具有做搜索的基础和需求，但短期无法挑战百度地位，但我们看好抖音带来的视频搜索机会。  短视频魔力从何而来，作为内容领域的创新品类，跨越了地域与文化的限制。为何在移动互联网流量已经枯竭的大背景下，短视频还会有横扫全球的魔力？我们认为主要原因有二：1、作为完全创新的产品，海外市场长期以来并未出现相似的产品。2、短视频解决了youtube 与FB都未解决的问题——效率的极致提升。从需求端去看，是用户对内容消费效率的提升，从供给端去看，是成本效率的极致提升。而短视频的未来，在于海外广阔的待开发的市场空间，也预示着字节跳动的未来。  风险提示：互联网增速下滑、信息流广告竞争、用户增长不及预期。 证券分析师：耿琛 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：靳相宜 电话：010-66500831 邮箱：jinxiangyi@hcyjs.com 华创证券研究所 公司研究 海外科技 2020年01月12日 字节跳动深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、真正的国际化互联网公司：在流程中寻找共识，在链接中达成共识 ......................................................................... 5 （一）组织架构——在流程中寻找共识 ......................................................................................................................... 5 1、“大中台小前台”驱动的轻型APP工厂，支持业务的快速迭代 .......................................................................... 5 2、存储、计算、研发体系这三大基础设施构成产品矩阵的底盘 ........................................................................... 6 （二）产品矩阵——在链接中达成共识 ......................................................................................................................... 7 （三）历史发展 ................................................................................................................................................................. 8 1、利用资本手段补齐互联网全赛道 ........................................................................................................................... 8 2、产品历史发展的节点 ............................................................................................................................................... 9 二、与BAT巨头的战役 ......................................................................................................................................................... 11 （一）字节VS腾讯——最根本的battle :用户的争夺从2C到2B ............................................................................ 11 1、“字腾之战”本质上是用户粘性的争夺 ................................................................................................................. 11 2、核心业务的争夺：游戏与广告 ............................................................................................................................. 12 2.1广告：品效合一，共同进击 ................................................................................................................................. 12 2.2 游戏——对中长尾的代理做大了游戏蛋糕，未来进入自研不可避免 ............................................................ 14 3、toB业务：飞书 ...................................................................................................................................................... 16 （二）字节VS阿里：流量洼地威胁到淘宝，但暂时合作大于竞争 ........................................................................ 16 内容电商化与电商内容化的大趋势下，抖音开始对淘宝造成威胁 ....................................................................... 17 （三）字节VS百度——搜索行业未来必有一战 ........................................................................................................ 17 三、短视频——内容领域的创新品类，跨越了地域与文化的限制 ................................................................................... 21 （一）抖音+tiktok统治全球 ...................................................................................................................................... 21 （二）短视频为什么能够在如此短的时间内横扫全球 ........................................................................................... 22 1、海外市场长期以来并没有类似的产品 ............................................................................................................. 22 2、短视频解决了youtube 与FB都未解决的问题——效率的极致提升 ........................................................... 22 2.1 从需求端去看，用户对内容消费效率的提升 ................................................................................................ 22 2.2 从供给端去看：成本效率的提升、制作效率的提升 .................................................................................... 25 （三）短视频的未来：海外市场空间广阔 ............................................................................................................... 26 四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 28 字节跳动深度研究报告