策略周报2019 年第三十七期：经济下行压制市场，长期配置时机显现
➢ 一周策略观点 经济数据不及预期，持续打压市场情绪。国家统计局14日发布10月份宏观经济数据，中国10月社会消费品零售总额同比名义增长7.2%，预期7.9%，前值7.8%。10月规模以上工业增加值同比增长4.7%，预期5.3%，前值5.8%。1-10月固定资产投资（不含农户）同比增长5.2%，预期5.4%，前值5.4%。10月全国城镇调查失业率从9月的5.2%下降到5.1%，工业、消费、投资等经济指标出现回落，10月经济数据显示经济下行压力依旧。10月工业增加值增速回落、服务业生产总体平稳，显示服务业生产仍相比工业生产的景气程度更高，失业率与新增就业指标同时出现边际改善也主要得益于服务业相对平稳增长。工业生产呈现出边际走稳倾向，但工业生产的企稳可能需要等PPI拐点后才能确定，整体来看，经济仍处下行区间中。 近期公布的宏观经济数据较多，成为扰动市场的一大驱动力。10月CPI同比上涨3.8%，超过预期及前值，市场对通胀预期担忧再度升温制约货币政策实施；但10月PPI持续负增长，与CPI走势仍保持背离，而陆续公布的工业增加值、固定资产投资、社消品零售额等经济数据均不及市场预期，经济在短时间内仍具有很大的下行压力。宏观经济数据的不及预期成为了打压短期投资者信心的最大影响因素。 经济数据走弱驱动政府稳增长举措逐步加大，有助于经济走稳。虽然经济仍有回落压力，不过国务院积极召开经济座谈会，强调要保持宏观政策稳定，更有效运用好宏观政策逆周期调节工具。此外，管理层提出要扩大有效投资，对基建等项目资本金比例有所下调，发改委也在积极推进项目，加大对消费领域支持力度，有助于后续经济走稳。 三季度货币政策执行报告释放稳健信号。政策方面，央行发布三季度货币政策执行报告释放稳健信号，报告提出应对经济短期下行压力强化逆周期调节，但同时也指出“坚决不搞大水漫灌”，未来预计货币政策将继续保持定力，以精准滴灌的方式逐步引导实体经济融资成本下降。下一阶段政策思路仍将延续逆周期调节基调，同时指出将继续按照“因城施策”基本原则落实房地产长效管制机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段，在10月经济数据显示供需两端纷纷走弱，经济下行压力加大背景下，货币政策执行报告中强调房住不炒，意味着基建仍是下一阶段稳增长的主要抓手。 此外，国务院常务会议决定健全固定资产投资项目资本金管理促进有效投资，下调基础设施项目最低资本金比例不超5个百分点，将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。并且，基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例资本金。会议部署对安全生产尤其是危险化学品生产管理等问题开展专项整治。这是自2015年以来，我国再次下调基础设施项目最低资本金比例，此举将带来同样规模的资本金撬动更高杠杆，未来基建投资增速将延续回升势头，对于最低资本金下调比例较大的行业将产生重大利好。 分析师 王剑辉 执业证书：S0110512070001 电话：010-56561920 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 相关研究报告 1.《风险由海外转向国内，市场仍将弱势震荡——策略周报（11.04-11.08）2019年第三十六期》 2.《A股Q3盈利微涨，成长与消费表现亮眼——策略周报（10.28-11.01）2019年第三十五期》 3.《政策暖风频吹，Q3 成长板块受机构青睐——策略周报（10.21-10.25）2019 年第三十四期》 4.《市场上行空间缩小，国内经济为主要掣肘——策略周报（9.16-9.20）2019年第三十三期》 5.《金融改革开放提速，外围风险缓和_策略周报（9.9-9.12)2019年第三十二期》 6.《逆周期加码提经济，内外资双管添动力——策略周报（9.2-9.6）2019年第三十一期》 7.《市场情绪阶段性修复，中报业绩转暖——策略周报（8.26-8.30）2019年第三十期》 8.《非银引领金融高增，猪价推动消费上行—策略周报（8.19-8.23）2019年第二十九期》 9.《第二阶段上涨开启，继续进攻成长——2019年7月策略月报》2019-7-1 投资要点 经济下行压制市场，长期配置时机显现 ——策略周报（11.11-11.15）2019年第三十七期 策略研究报告 2019年11月19日 策略周报 Page 2 在当前宏观形势持续承压、类通胀风险预期高企的情况下，目前市场一部分投资者将当前经济所处状态定义为滞涨，国务院决定下调固定资产投资最低资本金比例，意图从三驾马车中的投资端进行发力，选择港口等对外围冲击敏感度较小、投资稳定性较大的基础设施领域为主要的发力点。叠加当日证券时报头版发布：需对宏观杠杆率适度上升保持容忍。在当下及未来较长一段时期，我们需要做的是对宏观杠杆率的适度上升保持容忍。为了平滑经济波动，宏观杠杆率有必要继续维持稳步上升的趋势。这些因素均体现了在当前环境下，政策选择将促进经济增长作为第一要务，但在方式的选择上，我们认为高层将以财政政策作为核心的冲关工具，也即未来主要依靠财政政策来拉动经济增长，货币政策只起到托底的作用，宽松的主基调不变但不会出台大尺度的刺激政策。 金砖论坛顺利举行，贸易形势缓和 。11月13日，金砖国家工商论坛闭幕式在巴西利亚举行。国家主席习近平出席并发表讲话。习近平强调，中国的发展是世界的机遇。面向未来，中国扩大对外开放的决心没有变，中国经济长期向好趋势没有变。我们将进一步开放市场，扩大进口，不断改善营商环境，为企业创造更好的发展条件。共建“一带一路”已经进入高质量发展新阶段，希望企业家们抓住机遇，积极参与，收获更多合作成果。延续此前的政策导向，未来我国对外开放程度将会逐步增大，我国与其他国家对外贸易格局不断优化有利于我国经济尤其是进出口方面的改善，金融对外开放的不断推进也将在中长期内持续利好外资入境，叠加北上资金流入量持续增加，市场资金面较为宽裕。此外，中美双边谈判保持沟通，贸易形势继续缓和。11月16日刘鹤副总理应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，双方围绕第一阶段协议的各自核心关切进行了建设性的讨论，并将继续保持密切交流。值得注意的是，中国也取消对美国禽肉和禽肉产品的禁令，释放善意举动，有助于后续贸易谈判的推进。目前中美两国近期处于准备签署第一阶段协议之中，市场此前对第一阶段协议的签署反映出一定的乐观情绪，中美贸易战风险目前对市场的扰动作用较小。 股市隐忧仍存，长期配置股票良机显现。我们前期在报告中提到，短期A股走势与人民币汇率呈现正相关关系，相关系数处于0.6到0.7之间，指标对短期操作有较好的参照作用。但是今年十月份以来，尤其是10月8日至11月7日，人民币汇率出现了最低点，最低点在7以下。该段时间内，人民币汇率的累计涨幅超过了2%，幅度是很大的，但是与此前规律不同的是，A股在此期间没有很大表现，仍呈现箱体震荡状态。在人民币汇率回升的宏观背景下，A股似乎并没有得到相应的提振，由此可以看出，A股目前应当存在更多的隐忧，比如经济下行压力持续加大的问题。此外，尽管去年底政府工作报告表示经济企稳，前期部署的一系列政策得到落实，叠加今年上半年出台的一系列逆周期调节政策，理应对A股形成支撑的重大政策频繁发布应当减缓A股的下滑趋势，但现在也没有明显看出效果。并且，在外围风险层面，年初外贸环境仍然紧张，贸易战加剧信息不断，但进入第三季度以后贸易战局势出现明显缓解，中美各方均有一定程度的克制，但这样一个重要风险点的好转也没在股市中有明显体现。目前我们看到的是，逆周期调节政策频出、贸易战局势缓和等中长期因素没有发挥作用，汇率升值的中短期因素也没发挥作用，多项利好没有有效提振股市，说明股市内部仍有其他许多问题存在，未来可能有更多黑天鹅出现。 放眼中长期的三年内，如果相关闲置资产没有进行股票配置，目前则是一个较好的配置点。根据历史经验，中国市场牛短熊长的特征十分突出，在熊市向牛市酝酿的过程中，大家有充分的时间来选点入场，目前我们认为就是中长期入场的一个良好时点，建议在保证其他需求被满足的前提下做一些权益类资产的中长期配置。 ➢ 风险提示 警惕政策效果不及预期、外围风险加大。 第3 页 策略周报 Page 3 目录 1 本周策略观点： 经济下行压制市场，长期配置时机显现......................................................... 5 1.1 国内经济：经济数据不及预期，持续打压市场情绪 5 1.2 国内政策：三季度货币政策执行报告释放稳健信号 5 1.3 海外风险：金砖论坛顺利举行，贸易形势缓和 6 1.4操作技术：股市隐忧仍存，长期配置股票良机显现 7 2 周度市场行情 ........................................................................................................................................ 8 3 策略四维观市图 ................................................................................................................................. 10 3.1市场估值 10 3.2中观基本面 12 3.3市场流动性 13 3.4风险偏好 15 4 风险提示 .............................................................................................................................................. 16 策略周报 Page 4 图目录 图1：上证综指与美元兑人民币汇率 ....................................................................................... 8 图2：全球市场核心指数周度涨跌幅（%，2019.11.11-2019.11.15） ............................... 9 图3：A股风格周度涨跌幅（%，2019.11.11-2019.11.15） ................................................ 9 图4：A股各行业周度涨跌幅（%，2019.11.11-2019.11.15） ............................................ 9 图5：A股核心指数PE分位水平 ............................................................................................ 10 图6：A股核心指数PB分位水平 ............................................................................................ 1
