联讯晨报：策略专题：类滞胀下行情如何演进
请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 11 2019年11月14日 星期四 【联讯晨报1114】策略专题：类滞胀下行情如何演进 www.lxsec.com 今 日 关 注 责任编辑：康崇利 资格证书：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 两岸三地主要股指 指数 收盘 涨跌% 上证综指 2,905.24 -0.33 沪深300 3,899.98 -0.1 深证成指 9,687.85 0.18 中小板指 6,221.32 0.29 创业板指 1,681.79 0.62 三板做市指 880.83 -0.39 恒生指数 26,571.46 -1.83 台湾加权指 11,467.83 -0.46 国际主要股指 指数 收盘 涨跌% 道琼斯工业 27,691.49 0.0 标普500 3,091.84 0.16 纳斯达克 8,486.09 0.26 富时100 7,329.75 -0.49 德国DAX 13,283.51 0.65 日经225 23,319.87 -0.86 主要商品期货 名称 收盘 涨跌% 纽约原油 56.39 -1.54 COMEX黄金 1,490.3 0.63 LME铜 LME铝 BDI航运 1,354.0 0.66 主要外汇 外汇 收盘价 涨跌% 美元指数 98.36 0.14 美元/人民币 7.0 0.05 欧元/美元 1.13 -0.74 美元/日元 108.43 0.57 资料来源：聚源 【重点报告推荐】 【联讯策略专题】类滞胀下行情如何演进 【联讯新三板政策专题】新三板深改政策解读——精选层之外还有哪些看点 【联讯医药行业事件点评】从突发疫病报告看我国传染病防控体系 【联讯宏观】评1113国常会下调部分基建项目资本金比例要求 【联讯机械】景气度持续，重视油气设备油服板块投资机遇 【两融数据与信息】 两融市场概况 联讯晨报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 11 联讯晨报 【重点报告推荐】 【联讯策略专题】类滞胀下行情如何演进 核心观点：滞胀对股债的影响存在很大差异，通胀是债券的天敌，而股票对通胀则具有一定免疫力，股票更害怕的是“滞”。短期市场的最小阻力线方向是震荡向下的，我们需要暂时尊重这种市场声音。但中期可以积极布局赔率，等待稳增长信号。 滞胀的股债影响——美林时钟的视角 （一）通胀是债券天敌 从未来现金流贴现的角度看，债券是固定的现金流，通胀的上升会自然蚕食其未来固定利息，从而导致债券的价值缩水。所以，不管是过热的通胀上升，还是滞胀的通胀走高，对债券都是不利的。 （二）股票更害怕经济下行 但股票对通胀则具有一定的免疫力，因为股票未来的现金流是可变的，而且在通胀高企的过热阶段，企业盈利都会高增长，企业未来现金流会随之而增加，股票通常还会上涨。比如2006-2007年和2009-2010年的过热环境下，股票经历的都是大牛市。 那为什么在滞胀的环境里，股票往往表现不佳呢？关键点不在“胀”，而在于“滞”。表面上看2013年的类滞胀对股市有所打压，但转过年到2014年上半年，通胀压力已经消失，但“滞”的问题依然延续，此时股市继续低迷。直到2014年底，政策开启新一轮宽松，股市才开启新的行情。 目前类滞胀下，股债双双调整 当前的状态有点像2013年的类滞胀，尤其是10月CPI快速上行后，对股债都产生了一定的影响。 我们选取9月20日作为观测起始点，因为这一次的LPR下调不及预期，市场开始隐约觉察到通胀的苗头对货币政策放松的制约。 从9月20日至11月8日，10年期国债利率上升了17个bp，这是今年以来债市第二次大的调整。货币政策放松的预期减弱，叠加CPI通胀的快速上升，债市的调整较为迅速而激烈。 相比较而言，同期股市的调整是相对温和的，并不是趋势性的调整。9月下旬，股市也遭遇了降息不及预期的打压，但沪指仅从3000点调整到2900点附近，就展现了较强的韧劲，10月份以来，市场则在这100点的狭窄区域震荡，并未产生趋势性的调整。 为什么股的反应要迟钝一些呢？关键是滞胀的“滞”在经过二三季度的释放后，市场已经得到了充分的反馈。而且根据上市公司三季报以及过去的盈利周期规律，A股短期盈利有望触底回升。如果“滞”已经并不可怕，那么“胀”对股市的压力就是纸老虎。股债反应的这种差异，与我们前面美林时钟的分析逻辑是一致的。 后续市场的演进：等待稳增长的信号 （一）短期听从市场的声音 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 11 联讯晨报 短期市场的最小阻力线方向是震荡向下的，近期一些利好出来，市场不涨反跌，预示了这一走向： 其一，11月5日，央行非常意外的下调了MLF利率5个基点。本应该是放量大涨的格局，但市场走向是冲高回落，当日沪指冲破3000点，最高探至3008点，最终收在3000点下方，表明市场对持续“降息”并不抱有太高的期望。 其二，11月7日下午，商务部新闻发言人高峰表示，过去两周中美双方牵头人就妥善解决各自核心关切，进行了认真、建设性的讨论，同意随协议进展，分阶段取消加征关税。当晚美股较为活跃，创下历史新高。但11月8日A股反应并不积极，最终沪指反而下跌0.49%。 其三，11月8日下午，再融资松绑、ETF期权和股指期权扩容等资本市场制度改革措施出台。市场对中长期利好视而不见，11月11日沪指重挫1.8%。 我们需要暂时尊重这种市场声音，再叠加11月大致是国内政策的真空期，市场或还会承压。 （二）中期布局赔率，等待稳增长信号 在短期是风险，在中期可能反而是机会，抓住时间的错位产生的机会也是投资艺术的一种体现。 正如前面论述的，如果政策大概率要托底，“滞”的底盘短期已经锁住的情况下，滞胀对股市而言也就变得不再可怕。我们建议，静待短期市场风险的释放，并伺机布局未来稳增长的发力端。 风险提示：政策宽松不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化 （分析师：廖宗魁、殷越、谭韫珲） 新三板深改政策解读——精选层之外还有哪些看点 证监会 《非上市公众公司监督管理办法（征求意见稿）》 《非上市公众公司信息披露管理办法（征求意见稿）》 全国股转公司 《全国中小企业股份转让系统分层管理办法（征求意见稿）》 《全国中小企业股份转让系统股票定向发行规则（征求意见稿）》 《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露规则（征求意见稿）》 《全国中小企业股份转让系统挂牌公司治理规则（征求意见稿）》 《全国中小企业股份转让系统股票交易规则（征求意见稿）》 优化定向发行制度，放开挂牌公司定向发行35人限制，企业可以一次性定向引入大量投资者，有效拓宽了融资范围。 这就使得一些目前合格投资者人数不足15人但对于进入创新层或是精选层有所需求的企业提供了通过一次发 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 11 联讯晨报 行满足要求的机会。 对小额融资、或是内部人增资实行自办发行，豁免了中介机构意见 以定向发行后股东是否超过200人为标准，200人以上，在股转公司审查后，还需要证监会核准；200人以下则只需要由股转公司审查。 总之，此番在定向增发方面的深改精准满足了部分企业小额、快速、灵活融资的个性化需求，使得企业融资更加自由，有力降低了融资成本 风险提示：股市有风险，投资需谨慎 （分析师：王婧瑶） 医药生物行业报告_【联讯医药行业事件点评】从突发疫病报告看我国传染病防控体系 2019年11月12日，北京市发现2例输入性鼠疫病例。内蒙古自治区锡林郭勒盟苏尼特左旗2人经专家会诊，被诊断为肺鼠疫确诊病例。目前，患者已在北京市朝阳区相关医疗机构得到妥善救治，相关防控措施已落实。 评论： 鼠疫可防可治，我国已经有效控制鼠疫流行 鼠疫来龙去脉。鼠疫是一种由鼠疫耶尔森氏菌引起的细菌性传染病，是一种自然疫源性疾病，携带鼠疫菌的宿主动物主要是鼠、旱獭等啮齿类动物；传播途径是病媒生物（如跳蚤）传播、接触和飞沫传播。鼠疫临床可表现为腺鼠疫、肺鼠疫及败血型鼠疫等类型，潜伏期一般为1-6天，个别病例可达8-9天；本次北京输入病例确证为肺鼠疫，是三种中起病急、病情进展快的类型，病死率较常见的腺鼠疫高，也由于患者呼吸道分泌物中含有大量鼠疫菌，所以飞沫传播明显。 鼠疫可防可治，无需过分恐慌。鼠疫耶尔森氏菌属鼠疫杆菌为革兰氏染色阴性，可使用多种有效抗生素治疗，如链霉素、磺胺药等；及早对症规范治疗，治愈率非常高，可疑接触者也可通过预防性服药而避免发病，另外，也可以接种减毒活疫苗预防。因此，鼠疫虽然在我国属于甲类传染病，但是可防可治。 我国已经有效控制鼠疫，属于极罕见疫病。全球历史上，鼠疫出现过三次世界范围内大流行，曾经被称为“黑死病”，尤其中世纪欧洲大流行直接导致2500万人左右死亡，占欧洲总人口1/3比例。我国建国前鼠疫疫情也非常严重，但新中国成立后，我国注重灭鼠防鼠疫，发病率明显下降；中国疾控中心信息披露，至80年代平均每年报告仅约20例病例；自2010年以来每年仅有零星病例报告，2017年有1例报告发病和死亡，2018年未接到鼠疫发病报告案例，已属于极罕见疫病种类。（见图表3：全国甲乙类传染病报告发病及死亡数）。 我国已经建立完善的疫病流行报告制度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 11 联讯晨报 我国已经建成完善的疫病流行报告制度。我国根据疫病暴发、流行情况和危害程度，分为甲类、乙类和丙类法定传染病，其中甲类两种为鼠疫和霍乱，乙类包括艾滋病、脊灰、狂犬病、百日咳、白喉、流行性脑膜炎常见疾病在内的26种，丙类11种，包括流感、手足口病等。我国三大类39种传染病实现报告制度，根据流行高危程度要求不同的报告时限，甲类和按甲类管理的乙类传染病中禽流感、非典、脊灰、肺炭疽以及卫生部门规定的不明原因肺炎，应及时尽快网络直报（城市2小时内，农村6小时内）；其他乙类、丙类传染病人应在24小时内，通过网络进行信息录入报告。国家卫生健康委疾病预防控制局每月定期公布全国法定传染病疫情概况，我国疫病流行统计数据较为系统和完备，也为疫病防控提供数据和理论支持。 流行疫病防控在前，接种疫苗是防患未然之举 流行疫病防治防控在前。疫病防控包括疫前疫苗接种、突发后病原体传播阻断和及时有效监测等方面，如在防控流感方面，“疫苗在防控流感病毒方面是第一位的，药物排在第二位。”我国交通系统高度发达，叠加人口快速流动，为流行疫病提供便利传播基础，接种疫苗是防患未然之举。根据中检院历年批签发数据，我国法定传染病大多数都有相对应疫苗品种批签上市销售，新发流行疫病也带来对应疫苗研发需求，长期看好发展于我国巨大人口基数上疫苗行业，A股上市公司有智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、康泰生物（300601）、华兰生物（002007）和长春高新（000661）。 风险提示 系统风险，政策风险。 （分析师：李志新） 评1113国常会下调部分基建项目资本金比例要求 评1113国常会下调部分基建项目资本金比例要求 1、11月13日国务院常务会议，下调部分基建项目资本金比例要求，基建稳增长加码。上一次基建项目资本金比例下调在2015年9月，政策调整后相关领域的基建投资增速止跌企稳。 2、用水上运输业代表港口、沿海及内河航运项目，道路运输业代表公路，铁路运输业代表铁路，生态保护和环境治理业代表生态环保，公共设施管理业代表社会民生项目，五个行业2018年投资完成额12.83万亿。按资本金最大下调比例5%计算，最多可减少资本金6417亿。 3、基建项目可发行权益型、股权类金融工具，可能是指通过信托计划、券商资管计划、保险资管计划和私募基金等方式筹集资本金，但这些资金不得来源于债务型资金。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 1
