美港股市场研究报告 2019年11月11日 1 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 本期核心观点 ︳美股：市场深度指标接近临界区域，乐观市场蕴藏再波动 目前九成的标普成分股已完成季报披露，业绩上修继续支撑美股保持在新高区域，从短期观测角度来看，市场广度、AAII看涨情绪等领先指标已接近历史高位区域，暗示上涨的力量开始减弱的同时风险也在增大。中概股季报仍在高峰期，从已披露的公司整体看，营收和毛利率韧性普遍超出预期，本周公布财报的还有京东，微博，新浪，欢聚时代，虎牙，网易，瑞幸等明星中概。 ︳港股：阿里、腾讯、美团、小米齐聚港股，资本会如何选择？ 中美已就分阶段取消加征关税达成共识，港股行情积极程度超出我们预期。本周港股有两件大事，一个是腾讯公布三季报，其游戏业务有望抵消广告业务的疲软；另一个是阿里上市聆讯，大致将在11月底或次月初在港二次上市。从中长期看，影响这些互联网巨头股价的因素中，除了社零等宏观高频指标外，财务指标中营收增速、毛利率水平、经营现金流比率也都具备强相关性。 ︳亿客行Expedia：谷歌伸出黑手，在线旅游业开启比惨模式 上周美国在线旅游公司(OTA)悉数暴跌，亿客行(Expedia)更是在财报后单日下挫了27.4%，创下有史以来最大单日跌幅。 源起于谷歌SEO规则的修改在本季度开始分流Expedia的营收，同时公司再向更高的渠道成本转移后，ROE与ROI双双回落；加上国际化之路波折重重，海外市场营销面临来自劲敌Booking、及海外新秀携程、猫途鹰的激烈竞争，龙头股已开启比惨模式。 邮箱newsletter@itgers.com 道琼斯指数上周走势： 恒生指数上周走势： 往期回顾 ➢ 《新高已来，警惕回落》20191104 ➢ 《财报高峰期，盈利上修驱动市场》20191028 ➢ 《新财季来临，扩表续航流动性》20191014 美港股市场研究报告 2019年11月11日 2 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 目录 1、本周核心观点 ............................................................... 1 2、上周美股市场回顾 ........................................................... 3 3、美股市场分析: 市场深度指标接近临界区域，乐观市场蕴藏再波动 .................. 5 4、港股策略点评：阿里、腾讯、美团、小米齐聚港股，资本会如何选择？ ............. 8 5、老虎美股50指数 .......................................................... 17 6、老虎港股30指数 ........................................................... 20 7、本周基本面日程分析：财报季渐近高峰 ........................................ 22 8、Expedia：：Q3财报不佳事出谷歌，国际化扩张又遇强敌 ........................ 24 9、ETF市场观察 .............................................................. 33 10、中美互联网巨头ETF - TTTN 周报 ........................................... 38 11、本周热门个股财报分析 .................................................... 40 12、重要声明 ................................................................. 44 美港股市场研究报告 2019年11月11日 3 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 上周市场回顾 主要指数环境 标普500板块表现 -3.70%-3.62%-0.64%-0.25%0.27%1.17%1.71%1.92%1.97%2.38%2.44%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%房地产公共事业必须消费可选消费医药保健电信科技工业原材料能源金融指数 全周涨跌幅 全周振幅 上周收盘 一周高点 一周低点 标普500指数 0.85% 32 3,093.08 3097.77 3065.89 纳斯达克指数 1.06% 104 8,475.31 8483.16 8379.33 道琼斯工业指数 1.22% 373 27,681.24 27774.67 27402.06 恒生指数 2.03% 601 27,651.14 27900.80 27299.46 罗素2000指数 0.60% 22 1598.86 1608.80 1587.02 原油 2.21% 2 57.44 57.88 55.76 黄金 -3.41% 60 1,459.80 1517.10 1457.00 美港股市场研究报告 2019年11月11日 4 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 一周中概股股涨跌幅榜（市值>5亿美元） 一周标普500成分股涨跌幅榜 港股通活跃个股资金流向净买入、净卖出（亿） 30.3%24.7%19.0%14.3%12.0%11.5%11.1%10.3%10.1%9.8%9.6%-2.5%-2.8%-3.3%-3.5%-4.1%-4.3%-4.6%-5.7%-6.0%-10.0%-16.7%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%17.3%16.1%16.0%13.4%13.4%12.5%12.3%11.0%11.0%10.1%10.0%-7.9%-8.0%-8.1%-8.2%-8.3%-10.5%-13.1%-16.0%-16.9%-20.9%-26.5%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%33.712.477.63.732.91.781.671.621.591.42-0.92-0.94-0.97-1.06-1.08-1.1-2.47-7.08-9.89-10.38-15-55152535 美港股市场研究报告 2019年11月11日 5 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 美股市场分析 ：市场深度指标接近临界区域，乐观市场蕴藏再波动 | 市场点评 ➢ 三季度业绩上修，继续支撑标普500指数保持在新高区域，从短期观测角度来看，市场广度、看涨情绪等领先指标已经接近历史高位区域，暗示上涨的力量开始减弱的同时风险也在增大。不过目前还缺少顶背离等更明确的衰竭性信号出现，宜耐心等待。 ➢ 原油继续保持攀升，中美就分阶段取消加征关税达成共识，支撑了原油需求，同时短期均线也已经掉头向上进入多头排列格局。如无意外，将是上涨的稳定期。 | 公司点评 ➢ 传统习俗上本周四沃尔玛财报后，美股财报季就结束了，今年以来海内外消费股价值的扩张都受益于稳定业绩带来的充裕现金流，尤其是外资选股更青睐于使用现金流折现模型（DCF）来估价，从历史表现来看，无论是传统消费股还是电商，例如沃尔玛、迪士尼、阿里等经营现金流1和营收的比例与其各自PE具备高度相关性。本期我们将在港股点评中进行分析。 ➢ 中概股的季报仍在高峰期，目前披露财报的中概股，阿里、百度等普遍比较积极，在竞争比较激烈的情况下，营收的韧性超出预期，毛利率也由于成本的控制大部分都实现了扩张。本周关注的财报还有，京东，微博，新浪，欢聚时代，虎牙，网易，瑞幸咖啡。 ➢ 阿里本周上市聆讯大致将于11月底12月初赴港二次上市。 一周财报点评回顾（点击跳转） ➢ 老虎财报点评| 百度（BIDU）：营收放缓，毛利回升的纠结时期 ➢ 老虎财报点评| 迪士尼(DIS)：流媒体大战，估值先行 1 经营现金流近似等于自由现金流加上资本支出。 美港股市场研究报告 2019年11月11日 6 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 美股市场焦点图表：市场广度、AAII全美投资者情绪、恐慌指数、原油波动率 标普500指数市场广度：有顶背离的情形出现，暗示个股上涨力量正在减弱 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 纳斯达克100指数市场广度：来到一个标准差区间（不具备持续性），对应市场在相对高位 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 1700220027003200020406080100标普收盘价标普500指数成分股股价大于50日均线占比1倍标准差+1倍标准差-3000500070009000020406080100纳斯达克100收盘纳斯达克100指数成分股股价大于50日均线占比1倍标准差+1倍标准差- 美港股市场研究报告 2019年11月11日 7 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 AAII（全美个人投资者）看牛情绪高涨 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 AAII看牛比例减去看熊比例来到高位区域，从过去经验来看，这种情绪本身也有降温回落的需求 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%AAII看牛比例AAII看熊比例AAII中性比例-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2000220024002600280030003200AAII看牛比例减去AAII看熊比例标普指数 美港股市场研究报告 2019年11月11日 8 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 港股策略点评：阿里、腾讯、美团齐聚港交所，资本更喜欢哪一个？ 中美已就分阶段取消加征关税达成共识，港股行情的积极程度超出我们的预期。周五收盘后另一个消息是，季度检讨后恒指成分股没有变，之前市场呼声较高的美团（11月21日财报）落榜，国指中新加入了中生制药和华润燃气。两支也是老虎港股30指数成分股。 | 本周前瞻 本周港股有两件大事，一个是腾讯公布三季报，另一个是阿里96折询价，本周上市聆讯，周五(15日)认购，20日发行定价，大致将在11月底12月初在港二次上市。这样的话，再加上美团、小米、按市值算，在港上市的中国互联网企业就已远远超过半壁江山。短期来看难免会出现场内资金不够用情况，资金分流带来再轮动。 本期的港股点评，我们从策略视角出发、选择宏观前导指标和财务变量来探寻影响互联网巨头们股价变动的中长期因素，并进行对比，供投资者参考。 阿里、腾讯、美团、小米，资本会更喜欢哪一个? 虽然同属于互联网，但所处的细分行业不完全相同，也很难用一个完全统一的标准去衡量，但作为成长股，各厂在资本市场的表现又往往有很多相似之处。 阿里、腾讯、美团、小米今年以来表现（气泡大小表示市值） 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 腾讯阿里美团小米-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%今年以来表现 美港股市场研究报告 2019年11月11日 9 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 策略摘要 ➢ 各厂市值变化和社零数据趋势存在较好的相关性，在部分拐点时期社零数据变化也领先市值趋势的改变。 ➢ 营收增速通常反应的是对市场份额的占领，而毛利率体现的是产品的竞争优势。从各厂上市以来的表现来看，这两个核心指标与公司市值的扩张与回落存在着明显的正相关。 ➢ 对比经营现金流比率（经营现金流TTM /营收）和各厂估值变化，显示该比率对于估值具有一定的指向性，在过去季