美港股市场研究报告 2020年6月29日 1 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 本期核心观点 ︳美股：夏季行情来临，季节性波动风险加大 在即将到来的夏季行情中，除了货币和财政策对美股的支撑在边际减弱外，疫情和大选初选问题也开始影响市场。如疫情和大选问题再生波澜，不排除驱动美股急跌，对应标普500指数调整至2600点附近。热门专题点评，中概股超额回报预计可持续2年以上时间，向上可拓展空间仍然较大，美联储限制银行派息规模并禁止回购令价值股承压，看好MS抵御市场动荡上的相对优势。 ︳港股：恒指或加速“磨底”，中期行情一触即发 随着美联储对弱势美元周期的强化，中资股近期表现继续领先美股，而海外市场波动加大，有望加快指数完成“磨底”进程，也可能给优质龙头股带来低吸机会。进一步看，这段时间恒生指数反复试探中长期压力25500附近，后期一旦向上突破，意味着港股将迎来加速上升期。配置方面，我们建议继续关注改革深化预期下网易、京东、小米、美团等新经济企业中期机会。 ︳腾讯：开启强游戏发布周期，多元化IP矩阵提振盈利前景 腾讯在今年上半年完成突围，疫情期间，核心游戏收入和其他业务收入的恢复速度均好于管理层谨慎的预期，并且下半年腾讯将进入强游戏发布周期，DNF、英雄联盟手游有望贡献增量。投资要点：1)核心手游表现超预期，海外市场贡献增量; 2) 强游戏发布周期下，盈利增长势头有望延续; 3)再次涉足电商，微信小商店进入内测阶段;4)投资驱动下，再创历史新高或只是时间问题。 道琼斯指数上周走势： 恒生指数上周走势： 往期回顾 ➢ 《美股进入修正，新经济领跑港股》20200615 ➢ 《2Q20中概股投资策略展望》20200413 ➢ 《疫情冲击下的美股公司展望》2020033 美港股市场研究报告 2020年6月29日 2 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 目录 1、本周核心观点 ............................................................... 1 2、上周美股市场回顾 ........................................................... 3 3、美股市场分析：夏季行情来临，季节性波动风险加大 ............................ 5 4、港股策略点评：恒指或加速“磨底”，中期行情一触即发 ......................... 13 5、老虎美股50指数 .......................................................... 15 6、老虎港股30指数 ........................................................... 18 7、本周基本面日程分析 ........................................................ 22 8、腾讯：开启强游戏发布周期，多元化IP矩阵提振盈利前景 ........................ 25 9、ETF市场观察 .............................................................. 29 10、中美互联网巨头ETF - TTTN 周报 ........................................... 34 12、重要声明 ................................................................. 37 NB8WgUfUfW8WfZ9PdN7NoMmMoMpPkPoOrOfQqQpO7NtRtQwMnRpOwMmOsN美港股市场研究报告 2020年6月29日 3 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 上周市场回顾 主要指数环境 标普500板块表现 -7.73%-5.84%-5.22%-4.58%-4.46%-4.18%-4.02%-3.22%-3.01%-2.85%-0.68%-9.00%-8.00%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%能源金融电信房地产工业必须消费公共事业医药保健原材料可选消费科技指数 全周涨跌幅 全周振幅 上周收盘 一周高点 一周低点 标普500指数 -2.86% 150 3,009.05 3154.90 3004.63 纳斯达克指数 -1.90% 473 9,757.22 10221.85 9749.07 道琼斯工业指数 -3.31% 1344 25,015.55 26314.97 24971.03 恒生指数 -0.38% 886 24,549.99 25071.32 24184.88 罗素2000指数 -2.81% 80 1378.78 1454.12 1374.40 原油 -4.19% 5 38.16 41.63 37.08 黄金 1.81% 43 1,784.80 1796.10 1753.50 美港股市场研究报告 2020年6月29日 4 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 一周中概股股涨跌幅榜（市值>5亿美元） 一周标普500成分股涨跌幅榜 港股通活跃个股资金流向净买入、净卖出（亿） 34.0%31.1%25.0%17.7%16.3%12.7%12.3%10.1%9.8%9.0%7.9%-7.1%-7.4%-7.8%-7.9%-8.3%-8.4%-9.7%-11.7%-15.9%-19.9%-54.2%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%13.2%10.6%7.5%5.4%5.4%4.9%4.4%4.3%4.3%4.0%3.8%-12.6%-13.1%-13.4%-13.7%-14.5%-15.5%-15.6%-16.0%-16.1%-20.4%-22.6%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%37.5514.8510.589.973.732.672.481.721.71.62-0.64-0.82-1.23-1.32-1.39-1.6-2.72-3.48-5.02-5.29-10-50510152025303540 美港股市场研究报告 2020年6月29日 5 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 美股市场分析 二季度即将收官，美联储救市推动标普和纳斯达克Q2分别实现约16%和26%的涨幅。在即将到来的夏季行情中，除了货币和财政策对美股的支撑在边际减弱外，对于疫情二次爆发的担忧（上周美国疫情抬升）和大选初选问题都陆续开始影响市场。 报告要点 一、指数环境评估：进入季节性的弱势后，如果疫情和大选问题再生波澜，不排除未来几周驱动美股急跌（图1：走向下的路径），对应标普500指数调整至2600点附近。 二、中概股下半年展望：中概股vs标普的超额回报大致可以持续到美元的下行末期，而美元的下行受债务周期影响严重，这个时间可能会持续至少2年以上；2）整体中国市场（参考上证）处在90年代建立以来的上升趋势中，往前看，指数可向上拓展的空间仍比较大。 三、银行股追踪 ：美联储限制银行派息规模并禁止回购，审慎的举措可能给银行为首的价值股接来下的表现带来压力，大型银行中，继续看好摩根士丹利抵御市场动荡上的相对优势。 图1：标普500指数夏季行情的2种运行路径（目前路径2的概率已经偏大） 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、中概股下半年策略展望 200022002400260028003000320034003600Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-202600 3200 3400 3500 2200 美港股市场研究报告 2020年6月29日 6 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 二季度中概股基本是普涨格局，部分头部和中腰部公司基本接近翻倍，但不可否认这轮急升之后，中概股整体估值和过去均值相比已稍显偏高。可能投资者接下来会比较关心这轮中概股行情大概还能持续多久，后面还会有多大的空间，这类和投资直接相关的话题。我们从策略视角来尝试寻找答案。 2.1为什么我们更看好中国资产？ 在看反弹空间和时间的问题前，我们先来梳理下中概股复苏的核心逻辑。除了中概股享有改革在内的多重利好外，我们更愿意把这轮上涨理解为“流动性引燃的价值重估”。如我们在二季度展望《2Q20中概股投资主题：把握业绩改善龙头》中的论据：1）坐拥欧美QE带来的流动性改善大背景；2）美国高债务、低利率周期为了走出经济衰退压力，贯彻低利率策略到2022年，甚至更长时间，因此非美资产会比美元资产更容易受资金青睐，而疫情也加剧了复苏的不确定性；3）欧美经济偏弱的周期里，中概股稀缺性和成长性放大，部分公司本身在全球的竞争力也在提升。 图2：中概股系列报告 vs 中证海外中国互联网KWEB（ETF）表现 数据来源：Bloomberg，老虎证券，备注：按周线收盘价格 1.发布《2Q20中概股投资主题：把握业绩改善龙头》2.发布《中概股配置价值继续凸显》，《中概股回归潮下的交易策略》3.发布《中概股继续扩大领先优势》4.发布《宽松边际趋弱，坚守新经济概念》2030405060708030-Dec-1730-Jun-1831-Dec-1830-Jun-1931-Dec-1930-Jun-20KWEB 2年来表现（2018/01-2020/06） 美港股市场研究报告 2020年6月29日 7 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 2.2这轮中概股行情大概会持续多久？空间还有多大？ 基于上面的逻辑，对于中概股行情会持续多久的问题，又大致可以分解为：1）资产定价的核心因子——欧美流行性会持续多久？（毕竟在美国和香港上市）；2）美元结束下行周期需要多久？（这部分可以参考年）；3）影响中概股自生生长的因素（主要受国内宏观，中概股公司自身经营策略影响） 1）从历史经验来看，QE背景下美股的上涨普遍是漫长可持续的，期间波动虽然会受到QE节奏的影响，但股市的上涨通常会持续到QE末期才会真正结束。当然，对于下半年并不算很长的周期来讲，还会有围绕美国大选这样的不确定性因素。 图3：2008年QE后，美股虽然途中有波折，但标普涨幅在14年QE结束后才算真正意义上进入盘整 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 2）美元问题更多影响的是中概股vs美股的相对回报，从过去几年的经验看，中概股的超额回报基本可以持续到美元的下行末期（可以静态理解为汇率优势增厚业绩）。而美元的下行又受债务周期影响比较严重，美国当前政府债务、非金融企业债务杠杆和历史相比有过之而OT扭曲操作（美联储通过“买长债，卖短债”降低长期利率）2008/11/25QE1启动2010年3月QE1结束2010/11QE2启动2011/06 QE2结束延长OT2012/09 QE3启动2012/12增加QE42014/10 QE3结束2015/12危机以来首次加息50070090011001300150017001900210023002500没有了QE1后标普调整了6个月QE1后3个月标普见底QE2期间标普累计上涨10.6%QE3期间美股上涨流畅没有了QE2标普连跌了3个月QE3结束后美股进入了长达两年的盘整 美港股市场研究报告 2020年6月29日 8 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 无不及。疫情后，美国企业部门或进入降杠杆阶段，而“后疫情+消化债务”这个漫长的过长可能会拉长美国低利