美港股市场研究报告 2019年12月9日 1 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 本期核心观点 ︳美股：谈判顺利，降息暂歇，年底预计平稳收关 总统弹劾和中美关系走向是当前阶段美股关键扰动项。新一轮特朗听证会将在本周一举行，众议院投票最早可能于本周四进行。贸易谈判则趋向缓和，对于12月15日的关税，中美两国正朝着要取消多少加征关税来靠拢。本周美联储大概率不进行降息，未来也可能更多通过扩表注入流动性来刺激经济，目前市场高位震荡的格局有可能延续到明年一月份。 ︳港股：加码财政力度，年底震荡仍是主基调 香港局势未见明朗，加上临近年底投资者面临兑现收益，短期风险偏好更有可能以收缩为主，至少难以大幅提升。财政政策上，香港政府6月份以来刺激举措已达到250亿港元，不过在中长期约束下，对港股的基本面改善并不算大。今年大消费和新兴行业在港股市值比重加速提升，长期有望抬升恒指波动区间。 ︳Zoom：财报强劲难掩竞争环境恶化，破发后何去何从？ 视频会议巨头Zoom刚刚发布了第三季度财报，主要财务数据表现强劲，并且公司上调了全年的业绩指引。然而令投资者意外的是股价走势却背道而驰，财报当天大跌10%意外破发。自4月份上市以来，Zoom在二级市场坐了一趟过山车。上市初期受资本热捧，股价迅速飙到107美元的高点，随后一泄而下跌至62美元。Zoom作为一家拥有出色盈利能力的成长股，短短半年时间由看涨至看跌，是估值过高还是传统科技巨头介入加剧了竞争？ 邮箱 newsletter@itger.com 道琼斯指数上周走势： 恒生指数上周走势： 往期回顾 ➢ 《弹劾调查临近，波动率回升》20191202 ➢ 《指数高位震荡，市场性价比下降》20191125 ➢ 《中概股业绩回暖，沪港通迎五周年》20191118 美港股市场研究报告 2019年12月9日 2 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 目录 1、本周核心观点 ............................................................... 1 2、上周美股市场回顾 ........................................................... 3 3、美股市场分析：谈判顺利，降息暂歇，年底预计平稳收关 ........................ 5 4、港股策略点评：加码财政力度，年底震荡仍是主基调 ............................ 8 5、老虎美股50指数 .......................................................... 10 6、老虎港股30指数 ........................................................... 11 7、本周基本面日程分析： ..................................................... 15 8、Zoom：财报强劲难掩竞争环境恶化，破发后Zoom何去何从？ .................. 17 9、ETF市场观察 .............................................................. 24 10、中美互联网巨头ETF - TTTN 周报 ........................................... 29 11、重要声明 ................................................................. 31 美港股市场研究报告 2019年12月9日 3 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 上周市场回顾 主要指数环境 标普500板块表现 -1.13%-0.58%-0.45%-0.34%0.10%0.25%0.70%0.70%0.92%1.08%1.41%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%工业可选消费科技房地产原材料公共事业电信金融医药保健必须消费能源指数 全周涨跌幅 全周振幅 上周收盘 一周高点 一周低点 标普500指数 0.16% 80 3,145.91 3150.60 3070.33 纳斯达克指数 -0.10% 237 8,656.53 8672.85 8435.40 道琼斯工业指数 -0.13% 785 28,015.06 28109.84 27325.13 恒生指数 0.58% 525 26,498.37 26520.08 25995.15 罗素2000指数 0.57% 48 1633.84 1637.90 1589.73 原油 7.01% 5 59.07 59.85 55.35 黄金 -0.56% 30 1,464.50 1489.90 1459.80 美港股市场研究报告 2019年12月9日 4 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 一周中概股股涨跌幅榜（市值>5亿美元） 一周标普500成分股涨跌幅榜 港股通活跃个股资金流向净买入、净卖出（亿） 20.0%15.2%12.9%12.2%11.8%11.6%10.5%6.0%5.2%4.9%-5.5%-6.1%-7.0%-7.1%-7.9%-8.1%-8.4%-8.8%-11.5%-14.7%-17.1%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%12.1%7.6%7.3%6.9%5.8%5.8%5.7%5.4%5.3%5.3%4.7%-4.4%-4.5%-4.5%-4.8%-4.8%-5.3%-6.3%-6.9%-6.9%-7.7%-10.3%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%46.8215.0714.611.1410.112.662.252.152.081.78-0.26-0.53-0.59-1.04-1.76-1.77-2.08-2.23-4.17-5.81-1001020304050 美港股市场研究报告 2019年12月9日 5 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 美股市场分析：谈判顺利，降息暂歇，年底预计平稳收关 总统弹劾和中美关系走向是当前阶段美股关键扰动项。下一次特朗听证会将在本周一举行，众议院投票最早可能于本周四进行。贸易谈判则趋向缓和，对于12月15日的关税，中美两国正向要取消多少加征关税来靠拢。市场对本周FOMC预期较低，美联储大概率不降息，但未来也可能更多通过扩表注入流动性来刺激经济，美股高位震荡可能延续到明年一月份。 | 众议院弹劾投票最快本周进行 下一次特朗听证会将在本周一举行，众议院司法委员会投票最早可能于本周四进行。也就是最快本周将决定对特朗普的弹劾流程是否正式开启。 | 谈判顺利，一阶段有望超预期 贸易谈判趋向缓和，对于12月15日的关税，中美正朝着要取消多少加征关税来靠拢。随着弹劾事件和大选预期的临近，特朗普为了避免“腹背受敌”，选择在美国大选前“停火”这种方式的可能性比较高，这也为一阶段贸易协议出炉提供契机。包括本次美方谈判人员也预计，中美第一阶段协议将在12月15日（本周日）这个既定对华关税加码日期前完成。目前会谈中的未决问题包括如何保证中国采购美国农产品以及具体取消哪些加征关税等。 从预期角度来看，由于市场目前已经充分预期中美之间冲突是长期的，如果中美谈判破裂（小概率），或者本次加快达成协议，都会对市场产生较大的影响。 | 降息暂歇，扩表规模可能性加大 目前联邦期货对于12月降息的概率预期已降至零，美联储本周大概率维持利率水平不变，但未来可能更多通过扩表注入流动性来刺激经济。目前扩表规模是每个月600亿美元（2019年10月-2020年6月），虽然无法与08年9月金融危机期间出台的“QE1”相提并论，但这一扩表力度已接近“QE2”的每月750亿美元，以及“QE3”的每月850亿美元。考虑到鲍威尔已暗示延缓或暂停降息，未来扩表规模不排除有增大的可能。 美港股市场研究报告 2019年12月9日 6 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 联邦利率显示12月降息预期降至零 美联储有价证券持有量：10月开始抬升 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 恐慌指数VIX上周反弹后遇阻，重新回到下降通道，若无重大利空，年底预计保持在10-15波动 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 020406080100加息概率维持不变概率(1.5-1.75)降息概率010002000300040005000国债持有量MBS持有量机构债持有量单位：（10亿美元）510152025303540恐慌指数临界16高波动区间上沿25低位区间下沿1019年底部 美港股市场研究报告 2019年12月9日 7 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 | 四季度原油震荡抬升、黄金进入楔形整理 沙特意外承诺进一步减产，加上下半年需求的恢复和库存消化也进一步支撑国际油价，四季度美油整体保持抬升。对于黄金而言，如果全球流动性宽松持续，那么实际利率在温和通胀环境下或将延续下行趋势，这有助于黄金未来向上突破楔形整理形态，延续19年的上行。 美油四季度震荡抬升 黄金四季度下行，进入楔形整理 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 有史以来最大规模IPO：石油公司沙特阿美即将在沙特联交所挂牌上市 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 40506070原油50日均线200日均线110012001300140015001600现货黄金50日均线200日均线160.1160.1161174.1181.4196.5203.8211.4250.3256050100150200250300筹资规模（亿美元） 美港股市场研究报告 2019年12月9日 8 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 港股策略点评：加码财政力度，年底震荡仍是主基调 目前恒指已基本回吐年内升幅，香港局势未见明朗，加上临近年底投资者面临兑现收益，短期风险偏好更有可能仍以收缩为主，对应年末港股保持继续保持震荡格局。恒指估值也进一步探至历史低位（2003年来向下一倍标准差附近），这也是过去行情中，估值的有效底部区域。未来来自政策面的回暖如果继续得到验证，有望带来港股中长期新一轮的行情。 | 政策面回暖，刺激措施对冲增长压力 中国经济进入十八大提出的2020年增长目标“决胜年”之际，更多逆周期调节政策呼之欲出。近期政策面的积极体现在： ➢ 国务院印发《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，提出将港口、沿海及内河航运项目最低资本金比例由25%调整为20%，风险防范的同时注重有效投资的形成。 ➢ 财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，并要求确保明年初使用见效、形成实物工作量。 ➢ 财政政策上，中国香港政府6月份以来刺激举措已达到250亿港元，不过在中长期约束下，对港股的基本面改善也并不算大。 ➢ 12月中旬召开的中央政治局、中央经济工作会议，预计宏观政策基调仍偏积极。 | 大消费和新型行业有望抬升恒指估值 过去半年因为本地事件等原因，港股估值已经处于极低的状态，估值水平、AH溢价