汽车行业三季报总结：销量降幅收窄，业绩环比改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2019年11月10日 汽车 销量降幅收窄，业绩环比改善 -汽车行业三季报总结 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 黄旭良 执业证书编号：S0740515030002 电话：021-20315198 Email：huangxl@r.qlzq.com.cn 分析师：戴仕远 执业证书编号：S0740518070006 电话： Email：daishiyuan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 174 行业总市值(百万元) 1660986 行业流通市值(百万元) 1316515 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 上汽集团 23.8 3.1 3.2 3.4 3.5 8.2 7.5 7.0 6.7 0.8 买入 华域汽车 25.7 2.6 2.3 2.6 2.7 6.9 11.0 10.1 9.5 1.1 买入 新泉股份 14.2 1.2 1.4 1.6 1.7 12.7 10.4 9.1 8.2 0.7 买入 精锻科技 9.9 0.6 0.8 1.0 1.2 18.9 13.0 10.0 8.4 0.3 增持 福耀玻璃 22.7 1.6 1.6 1.8 1.9 13.4 14.2 12.8 11.8 1.2 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  销量降幅收窄，估值处于底部。前三季度，汽车销售1835.5万辆，同比下滑10.2%。其中，乘用车销售1523.5万辆，同比下滑11.5%；商用车销售311.9万辆，同比下滑3.5%。单季度来看，Q3汽车销售603.6万辆，同比下滑5.5%；乘用车销售511.1万辆，同比下滑6.0%；商用车销售92.5万辆，同比下滑2.3%。截止到11月8日，申万汽车行业年初至今上涨7.30%，在所有的行业中排名23/28，涨幅落后。从市净率来看，汽车与汽车零部件行业当前PB约为1.55倍，处于周期底部。  板块分化，业绩环比改善。（1）乘用车：营收持平、毛利率改善。Q3乘用车行业营收下滑0.07%，结束2018年Q4以来10%以上的下滑趋势。行业销售毛利率为12.49%，同比下降2.09个百分点，环比提升0.16个百分点，环比略有改善。（2）零部件：毛利率企稳、盈利能力回升。Q3零部件行业营收同比下滑3.03%，Q3零部件行业整体归母净利润同比下滑20.80%，相比Q2降幅有所收窄。（3）重卡：行业持续高景气度。2019前三季度重卡销售88.88万辆，同比下降0.8%，维持高景气度。截至2018年底，我国国三重卡保有量为155.6万辆，其中接近85%是五年及以上车龄的重卡，车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动，未来三年将主导行业需求。随着政策基调边际转松，基建有望回升将拉动工程类重卡需求。  刺激政策不断深入，汽车消费有望复苏。刺激汽车消费的政策还在不断加码。刺激汽车消费的政策还在不断加码，首先增值税税率下降，直接降低汽车价格，购置税按照实际成交价格作为税基，同样刺激汽车销售。《关于加快发展流通促进商业消费的意见》明确了汽车是促进商业消费的重点，并提出了逐步取消限购。广州和深圳同时增加牌照限额，我们预计后续会有其他城市跟进。此外，地产已经对其他消费产生挤出效应，汽车作为最大的可选消费品首当其冲，房地产销售放缓甚至下滑，有利于汽车消费复苏。  投资建议：当前乘用车市场会持续一段低库存低销量的状态，一旦需求改善，将进入补库存的阶段。当前地方和国家汽车消费刺激政策不断加码，叠加房地产销售放缓对可选消费挤出效应减弱，汽车消费有望复苏。乘用车板块年初以来涨幅落后，估值处于底部，建议关注上汽集团、华域汽车、新泉股份、精锻科技等标的。  风险提示：乘用车销量下行的风险、消费促进政策推及不及预期、国三重卡淘汰不及预期、基建投资不及预期。 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%汽车与汽车零部件指数沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 销量降幅收窄，估值处于底部 ............................................................................. - 5 - 销量降幅收窄，营收持平、利润降幅收窄 ................................................... - 5 - 板块估值仍处于底部 .................................................................................... - 6 - Q3基金持仓有所降低 .................................................................................. - 8 - 板块分化，业绩环比改善 .................................................................................... - 9 - 乘用车：营收持平、毛利率改善.................................................................. - 9 - 零部件：毛利率企稳、盈利能力回升 ........................................................ - 11 - 重卡：行业持续高景气度 .......................................................................... - 12 - 四季度展望：静待行业复苏 .............................................................................. - 15 - 经销商库存系数降至警戒线，行业压力减缓 ............................................. - 15 - 政策刺激加码，汽车消费有望复苏 ............................................................ - 16 - 风险提示 ............................................................................................................ - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表1：2019年前三季度行业销量增速 ............................................................. - 5 - 图表2：2019年前三季度主要乘用车企业销量（万辆） .................................... - 5 - 图表3：汽车行业单季度营收增速 ...................................................................... - 5 - 图表4：汽车行业单季度归母净利润增速 ........................................................... - 5 - 图表5：行业整体分季度销售毛利率 ................................................................... - 6 - 图表6：行业整体分季度销售净利率 ................................................................... - 6 - 图表7：行业整体分季度ROE ............................................................................ - 6 - 图表8：行业整体分季度ROA ............................................................................ - 6 - 图表9：年初至今行业涨跌幅.............................................................................. - 6 - 图表10：年初至今汽车细分板块涨跌幅 ............................................................. - 6 - 图表11：汽车与汽车零部件行业每股收益EPS ................................................. - 7 - 图表12：汽车与汽车零部件行业PE- Bands ..................................................... - 7 - 图表13：汽车与汽车零部件行业PB- Bands .................................................... - 7 - 图表14： 2019中报申万行业基金持股比例 ...................................................... - 8 - 图表15： 2018Q1-2019Q3汽车行业基金持仓变化 .......................................... - 8 - 图表16：汽车行业Q3基金持股主要标的 .......................................................... - 8 - 图表17：2019年前三季度乘用车分国别销量、增速 ......................................... - 9 - 图表18：前三季度主要乘用车企业销量 ............................................................. - 9 - 图表19：2018年乘用车销量结构 ...................................................................... - 9 - 图表20：2019年前三季度乘用车销量结构 ....................................................... - 9 - 图表21：乘用车行业营收增长率 ........................................................................ - 9 - 图表22：乘用车行业归母净利润增速.......................................................