宏观周报：猪价不易推升核心CPI

莫尼塔研究 宏观周报 | 2019年11月10日 财新智库旗下公司 01 请务必阅读末页的免责声明。 猪价不易推升核心CPI 报告摘要 研究部 ⚫ 10月中国CPI同比进一步升至3.8%，PPI同比降至-1.6%。猪肉价格上涨最为突出，尽管“猪油相抵”，仍不能避免CPI快速上冲。而剔除食品和能源的核心CPI持平于1.5%的低位，反映目前通胀仍限于结构性问题。与季节性规律对照，10月物价形势已经不再是“拿掉猪全是通缩”，猪价向各类动物蛋白类产品的扩散、食品价格向可选消费品的渗透依稀可见，鲜菜价格也走势偏强。在此情况下，对猪价传导至核心CPI的担忧有所加重。我们对这一点并不太担心，这个传导链条的关键在于“工资”是否会因应猪价而上涨，而目前的宏观环境下，工资收入的“粘性”预计较高。根据最新情况预测，11月CPI同比就会“破4%”，明年1月到达接近5%的高点后缓慢回落，直到明年四季度才会回到3%以内。按照农业部给出的信息，猪价见顶可能要在明年年中才会看到。尽管持续时间较长，但仍可算得上是一次性、单因素的扰动。需要警惕的是，明年粮食价格接棒上涨的风险。 ⚫ 本周宏观的主要事件包括：1）据路透报道，中美同意取消经贸争端期间加征的关税，作为初步协议的一部分；美中可能要推迟到12月才能签署经贸协议，地点可能在伦敦。2）中国与其他14国同意区域全面经济合作伙伴关系协定（RCEP）的条款，有望形成全球最大贸易区域；但印度在最后关头退出，理由是该协定可能伤及该国农工商阶级和消费者。3）国务院发布《关于进一步做好利用外资工作的意见》：支持外商投资新开放领域，加快金融业开放进程。4）中国A股在MSCI明晟新兴市场指数的权重将从目前的2.55%提高至4.1%，于11月27日市场开盘生效。 ⚫ 实体经济主要变化：本周螺纹钢价格延续反弹，市场预期从此前极度悲观和主动去库存当中，开始得到一定修复。得益于中美谈判进展的消息，国际原油、铜、铝价格皆呈现明显回升。乘联会数据显示，10月广义乘用车零售销量同比减少5.7%，较上月继续温和修复。本周农产品批发价格指数终于有所回落。猪价、鸡蛋和蔬菜价格均由涨转跌，水果价格继续下跌。通胀上冲态势出现了一定缓和迹象。 ⚫ 金融市场主要变化：本周银行间流动性充裕。周二，央行意外地将1年期MLF操作的中标利率下调了5bp。降息之后，市场对央行进一步下调OMO利率抱有期待，但基于通胀上行的幅度与持续时长，以及经济增长阶段性企稳的可能性较大，我们认为1-2个季度内货币政策很难看到有力度的宽松（降准可以期待），债券市场目前的调整幅度可能尚不充分。中美谈判进展的消息，令人民币对美元重回“6时代”。不过，在5月、8月谈判破裂的前车之鉴下，中美第一阶段协议能否顺利达成还存在不确定性；同时，第一阶段协议是中美双方的最大公约数，后续谈判的难度势必倍增。因此，我们看好近期人民币阶段性升值的方向，但对升值的空间保持谨慎，倘若第一阶段协议能够取消9月所加征的关税，人民币汇率最乐观的估计是6.8。 钟正生 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 张璐 lzhang@cebm.com.cn 关于莫尼塔研究： 莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司。 自2005年成立伊始，莫尼塔研究一直为全球大型投资机构及各类企业提供资本市场投资策略，信息数据以及产业相关的研究服务。我们的客户包括国内外大型资产管理公司，保险公司，私募基金及各类企业。 2015年莫尼塔研究加入财新集团，成为中国最具影响力的财经媒体集团+顶级智库的一员。 莫尼塔研究 宏观周报 财新智库旗下公司 02 2019年11月10日 目录 一、实体经济：中美谈判预期升温 .................................................................................................................... 4 1、猪价会传导至核心CPI么？ ............................................................................................................................................ 4 2、中美谈判预期升温，金融开放提速 ............................................................................................................................. 5 3、国际有色金属价格回升 ...................................................................................................................................................... 6 3、土地市场仍相对冷淡 ........................................................................................................................................................... 7 4、食品价格出现小幅回落 ...................................................................................................................................................... 7 二、金融市场：人民币汇率重回“6时代” ......................................................................................................... 8 1、流动性宽松，央行意外降息5bp .................................................................................................................................. 8 2、债市受降息提振...................................................................................................................................................................... 9 2、人民币汇率重回“6时代” ................................................................................................................................................... 9 莫尼塔研究 宏观周报 财新智库旗下公司 03 2019年11月10日 图表目录 图表1：10月CPI与PPI分歧拉大............................................................................................................................................... 4 图表2：猪油相抵，但未能阻挡CPI上冲 ................................................................................................................................. 4 图表3：10月核心CPI持平于1.5%的低位 ............................................................................................................................. 5 图表4：10月食品、交通通信、娱乐文教涨幅偏强 .......................................................................................................... 5 图表5：10月动物蛋白类和鲜菜价格强于季节性................................................................................................................ 5 图表6：10月PPI食品类生活资料价格显著偏强 ................................................................................................................ 5 图表7：名义GDP处于低位限制工资上涨 ............................................................................................................................... 5 图表8：CPI同比可能到明年四季度才会回到低位 .............................................................................................................. 5 图表9：本周6大发电集团煤耗量同比小幅回落 ................................................................................................................. 6 图表10：本周螺纹钢期货价格继续反弹 ..