公司三季度财报点评：量价齐升增毛利，布局物流利长久

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 陕西煤业（601225）：量价齐升增毛利，布局物流利长久 ——公司三季度财报点评 2019年11月06日 强烈推荐/维持 陕西煤业 公司公告 报告摘要： 事件：公司10月31日发布2019年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入507.5亿元，同比增长23.4%；归属于上市公司股东的净利润90.8亿元，同比增长2.5%。 煤炭业务量价齐升，毛利稳步增长。公司前三季度煤炭产量8352万吨，上市煤企中排名第二，同比+4.3%；销量12341万吨，上市煤企排名第三，同比+21.0%（销提高量源于销售贸易煤增多）；实现销售收入488.1亿，同比+24.22%，平均吨煤售价396元，同比+2.7%；销售成本274.9亿元，同比+47.27%，吨煤成本223元，同比+21.7%；毛利润213.2亿元，同比+3.4%，吨煤毛利173元，同比-14.6%。吨煤毛利的下降源于成本端的上升，成本端的上升源于小保当煤矿转固后的折旧以及榆林市煤炭资源税税率自19年1月1日起由6%提高到9%。 产能释放迎蒙华。截止目前小保当一号矿井（1300 万吨/年）及选煤厂项目已正式进入联合试运转；袁大滩矿 500 万吨/年将按预定计划于四季度建成投产。2019年全年公司产能增加1800万吨，其中权益产能1070吨。依托与蒙华并轨的靖神铁路，公司陕北矿区可通过靖神-蒙华将煤炭运往华中地区。蒙华铁路的通车将利好公司煤炭产能的持续释放。 联手瑞茂通布局煤炭供应链。公司与瑞茂通（600180）共同出资设立陕西陕煤供应链管理有限公司，新公司注册资本40亿，公司股权占比51%。煤炭行业属开采行业，煤炭生产是实现自然资源搬运的过程。公司从强化供应链体系与物流效率出发，拓展煤炭销售市场和方式，实现公司的发展战略。布局煤炭供应链业务将对公司财务状况和经营成果产生正面影响。可预计，流通成本的降低将增加公司逆周期抗风险能力，流通效率的提高将提高公司贸易煤的周转。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为694.79亿元、799.71亿元和823.33亿元，净利润分别为160.47亿元、179.39亿元和208.95亿元，每股收益分别为1.14元、1.26元和1.49元，对应PE分别为7倍、7倍和6倍。蒙华铁路的开通将利好公司煤炭业务需求端的增长，为公司新增产能盈利提供动力；公司在供应链端的布局，长期来看将从成本端提升公司盈利能力和稳定性。我们看好公司未来发展，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅波动；蒙华铁路配套建设不及预期。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 50,927.00 57,223.73 69,478.77 79,970.87 82,333.06 增长率（%） 53.71% 12.36% 21.42% 15.10% 2.95% 净利润（百万元） 15,725.67 15,929.16 16,047.23 17,938.85 20,894.96 增长率（%） 259.06% 1.29% 2.83% 10.81% 15.37% 净资产收益率（%） 23.63% 21.70% 18.61% 17.15% 16.81% 每股收益(元) 1.04 1.10 1.14 1.26 1.49 PE 8.26 7.81 7.55 6.79 5.77 PB 1.94 1.70 1.40 1.16 0.97 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是陕西煤业化工集团公司以煤炭主业资产出资，联合三峡集团、华能开发、陕西有色、陕鼓集团于2008年12月23日共同发起设立的股份有限公司。公司主营业务为煤炭开采、洗选、加工、销售以及生产服务等，主要产品为煤炭，具有低灰、低硫、低磷、高发热量等特点，是优质的动力、化工及冶金用煤。 交易数据 52周股价区间（元） 8.59-8.41 总市值（亿元） 859 流通市值（亿元） 859 总股本/流通A股（万股） 1000000/1000000 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.37 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师 罗四维 010-66554047 luosw@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080002 研究助理 徐昆仑 010-66554050 xukl@dxzq.net.cn -11.1%38.9%11/71/73/75/77/79/7沪深300 陕西煤业 P2 东兴证券公司报告 陕西煤业（601225）：量价齐升增毛利，布局物流利长久 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 26810 31505 40982 62200 83454 营业收入 50927 57224 69479 79971 82333 货币资金 8907 13116 23810 40736 62161 营业成本 22712 29361 40290 47109 46794 应收账款 4619 4151 5711 6354 6316 营业税金及附加 2669 2882 3474 3999 4117 其他应收款 136 193 234 269 277 营业费用 3593 2195 3196 3999 3458 预付款项 1258 1799 2484 3238 3939 管理费用 4298 5184 5002 5438 5434 存货 841 1074 1601 1807 1795 财务费用 273 58 392 249 53 其他流动资产 1238 1445 1813 2128 2199 研发费用 0 10 10 11 11 非流动资产合计 78598 89025 89033 89520 89463 资产减值损失 400.66 -40.32 0.00 -10.00 -10.00 长期股权投资 5304 10350 10867 11411 11981 公允价值变动收益 -1.71 0.81 180.00 180.00 180.00 固定资产 31749 40542 44535 46898 47809 投资净收益 1232.15 1452.42 1600.00 1760.00 1936.00 无形资产 22826 22497 21752 21037 20345 加：其他收益 21.25 29.72 18.00 19.80 21.78 其他非流动资产 117 62 81 105 136 营业利润 18233 19061 18911 21137 24614 资产总计 105407 120530 130015 151720 172917 营业外收入 39.24 44.22 28.00 28.00 28.00 流动负债合计 28762 28679 32204 35916 36330 营业外支出 55.90 357.82 60.00 60.00 60.00 短期借款 3300 0 0 0 0 利润总额 18216 18748 18879 21105 24582 应付账款 8813 10114 13798 16133 16026 所得税 2490 2819 2832 3166 3687 预收款项 2943 3323 3671 4070 4482 净利润 15726 15929 16047 17939 20895 一年内到期的非流动负债 2938 2583 2583 2583 2583 少数股东损益 5276 4936 5000 5500 6050 非流动负债合计 18075 25462 13819 13719 13619 归属母公司净利润 10449 10993 11047 12439 14845 长期借款 10722 11941 11841 11741 11641 主要财务比率 应付债券 997 2993 1800 1800 1800 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 46837 54141 46023 49634 49949 成长能力 少数股东权益 14346 15724 20724 26224 32274 营业收入增长 53.71% 12.36% 21.42% 15.10% 2.95% 实收资本（或股本） 10000 10000 10000 10000 10000 营业利润增长 256.08% 4.55% 1.26% 10.79% 15.34% 资本公积 7393 7395 7395 7395 7395 归属于母公司净利润增长 0.49% 12.60% 0.49% 12.60% 19.34% 未分配利润 23648 29777 40816 53086 67528 获利能力 归属母公司股东权益合计 44224 50664 61162 73756 88589 毛利率(%) 55.40% 48.69% 42.01% 41.09% 43.16% 负债和所有者权益 105407 120530 130015 151720 172917 净利率(%) 30.88% 27.84% 23.10% 22.43% 25.38% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.91% 9.12% 8.50% 8.20% 8.59% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 23.63% 21.70% 18.61% 17.15% 16.81% 经营活动现金流 16931 19758 24141 21200 25558 偿债能力 净利润 15726 15929 16380 18150 20939 资产负债率(%) 44% 45% 35% 33% 29% 折旧摊销 4078.28 4437.86 4136.20 4825.52 5434.56 流动比率 0.93 1.10 1.27 1.73 2.30 财务费用 273 58 1 1 1 速动比率 0.90 1.06 1.22 1.68 2.25 应收账款减少 0 0 -1560 -643 38 营运能力 预收帐款增加 0 0 347 400 412 总资产周转率 0.51 0.51 0.55 0.57 0.51 投资活动现金流 -8514 -7955 -2978 -4173 -4032 应收账款周转率 11 13 14 13 13 公允价值变动收益 -2 1 180 180 180 应付账款周转率 5.74 6.05 5.81 5.34 5.12 长期股权投资减少 0 0 2018 -543 -571 每股指标（元） 投资收益 1232 1452 1600 1760 1936 每股收益(最新摊薄) 1.04 1.10 1.14 1.26 1.49 筹资活动现金流 -9459 -7957 -10469 -101 -101 每股净现金流(最新摊薄) -0.10 0.38 1.07 1.69 2.14 应付债券增加 0 0 -1193 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.42 5.07 6.12 7.38 8.86 长期借款增加 0 0 -100 -100 -100 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 8.26 7.81 7.55 6.79 5.77 资本公积增加 4 2 0 0 0 P/B 1.94 1.70 1.40 1.16 0.97