剥离亏损机械资产，着力矿产资源发展

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 14.85 元 目标价格（人民币）：17.60-17.60元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 6.53 已上市流通A股(亿股) 1.98 总市值(亿元) 96.93 年内股价最高最低(元) 16.08/14.84 沪深300指数 3978 深证成指 9868 倪文祎 联系人 niwenyi＠gjzq.com.cn 孙春旭 分析师 SAC执业编号：S1130518090002 sunchunxu＠gjzq.com.cn 剥离亏损机械资产，着力矿产资源发展 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,401 4,972 6,175 7,480 8,260 营业收入增长率 1970.18% -7.95% 24.20% 21.13% 10.43% 归母净利润(百万元) 241 134 530 575 657 归母净利润增长率 11421.12% -44.33% 295.29% 8.36% 14.29% 摊薄每股收益(元) 0.369 0.206 0.812 0.880 1.006 每股经营性现金流净额 1.91 0.94 1.20 1.03 1.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.67% 2.11% 7.95% 8.19% 8.86% P/E 61.76 66.17 18.56 17.13 14.99 P/B 2.27 1.40 1.48 1.40 1.33 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  剥离亏损机械资产，着力打造矿产资源平台。公司近日公告，拟将机械板块业务涉及的资产及负债以非公开协议转让的方式转让给公司股东宣工发展，转让价格为119.31万元，以现金方式支付。考虑此工程机械资产长期处于亏损状态，通过此次转让，有望进一步提升公司盈利能力。  拟更名“河钢资源”，专注打造全球化布局的矿产资源板块上市平台。公司同时公告，拟变更经营范围，并将公司中文名称变更为“河钢资源股份有限公司”。至此，自2017年实施资产重组后，公司成为河钢集团旗下纯正的矿石资源板块重要上市平台，产品包括有磁铁矿、铜矿及蛭石矿，其中，铁矿石营收占比已超过60%。  盈利持续改善，Q3业绩创新高。根据公司三季报，报告期内公司实现营业收入41.02亿元，同比增长16.1%。实现归属于上市公司股东净利润4.07亿元，同比增长466.2%。其中，Q3单季度实现归母净利润1.81亿元，同比增长1165.9%，环比增长49.6%。  受到淡水河谷事故影响，铁矿石价格Q2以来大幅上涨，Q3矿价延续强势，受益于此，公司Q3盈利同环比均实现大幅增长。  随着淡水河谷事故矿区逐步复产，矿石发货量有所回暖，加之Q4行业需求进入到季节性淡季，预计Q4矿价强势格局将有所缓解，整体价格维持区间震荡，公司Q4盈利也有望维持平稳。  铜与蛭石业务维持稳定。作为南非最大的精铜生产商，二期扩产稳步推进中，预计19年下半年陆续投产，公司现阶段精炼铜产能约5万吨。高端蛭石稳定贡献利润。PC公司为全球最大蛭石生产商，产量占比超三分之一。其蛭石产品主要定位高端应用领域，预计每年稳定贡献1亿元左右净利润。 盈利预测&投资建议  预计公司19-21年公司实现归母净利润分别为5.30亿元、5.75亿元、6.57亿元，同比增长295.0%、8.4%、14.3%，对应PE分别为18.6倍、17.3倍、15.2倍。参考可比公司估值，目标价17.6元，对应2020年20X估值。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险  二期扩产项目进度不达预期；铁矿石复产及扩产力度超预期等。 05010015020025030035040011.4414.2417.04181 105190 205190 505190 805人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 河北宣工 沪深300 2019年11月04日 资源与环境研究中心 河北宣工 (000923.SZ) 增持（首次评级） 公司研究 证券研究报告 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、剥离亏损机械资产，着力打造矿产资源平台 .............................................3 二、弹性不错的纯正铁矿标的，盈利持续改善 ................................................5 三、铜与蛭石业务维持稳定 ............................................................................6 南非最大的精铜生产商，二期扩产稳步推进中 .............................................6 高端蛭石全球最大生产生商，稳定贡献利润.................................................6 四、盈利预测与投资建议 ................................................................................7 五、风险提示 .................................................................................................8 图表目录 图表1：标的资产评估情况 .............................................................................3 图表2：公司股权架构 ....................................................................................4 图表3：PC公司分品种产量（万吨） .............................................................4 图表4：公司各业务板块营收占比...................................................................4 图表5：公司各品种储量、品味统计 ...............................................................5 图表6：铁矿石价格走势.................................................................................5 图表7：公司净利润统计.................................................................................5 图表8：公司盈利弹性测算 .............................................................................6 图表9：PC公司在南非及非洲所处离地位置 ..................................................6 图表10：PC铜矿开采 ...................................................................................6 图表11：全球蛭石产量统计 ...........................................................................7 图表12：分产品盈利预测...............................................................................7 图表13：可比公司估值比较（市盈率法） ......................................................8 公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、剥离亏损机械资产，着力打造矿产资源平台  转让亏损机械资产，进一步提升公司盈利能力。公司近日公告，拟对机械板块主要经营性业务进行资产重组，将机械板块业务涉及的资产及负债以非公开协议转让的方式转让给公司股东宣工发展，并签署相关协议。  根据公告内容，拟转让标的资产评估值为9.62亿元、负债评估值为9.61亿元，交易净额为119.31万元。因此，本次标的资产转让价格为119.31万元。本次交易标的股份转让价款以现金方式支付。  上述工程机械资产，主要产品涉及推土机等，过去几年经营难有起色，长期处于亏损状态，持续拖累公司业绩。 图表1：标的资产评估情况 项 目 账面价值 评估价值 增减额 增值率（%） A B C = B - A D = C / 流动资产 1 79,183.48 78,163.76 -1,019.72 A×100% -1.29 非流动资产 2 16,371.07 18,047.53 1,676.46 10.24 其中：固定资产 3 13,590.88 15,265.85 1,674.97 12.32 其他非流动资产 4 2,780.20 2,781.69 1.49 0.05 资产总计 5 95,554.55 96,211.29 656.74 0.69 流动负债 6 95,510.98 95,510.98 - 非流动负债 7 581 581 - 负债合计 8 96,091.98 96,091.98 - 净 资 产 9 -537.43 119.31 656.74 122.2 来源：公司公告、国金证券研究所  拟变更公司名称“河钢资源”，专注打造全球化布局的矿产资源板块上市平台。公司同时公告，为公司主营业务现状和业务发展的需要，拟变更经营范围，且将公司中文名称由“河北宣化工程机械股份有限公司”变更为“河钢资源股份有限公司”（简称为“河钢资源”）。至此，公司自2017年实施资产重组后，成为河钢集团旗下纯正的矿石资源板块重要上市平台。  公司2017年实施资产重组，发行股份购买四联香港100%股权，通过四联香港间接控股PC公司，后者以铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿及伴生矿的冶炼加工为主营业务。重组完成后，公司形成矿业开发及矿产品加工、销售和工程机械产品及配件的生产、销售的双主营业务。  公司通过发行股份的方式购买四联香港及募集配套资金。2017年公司向河钢集团、天物进出口、中嘉远能发行股份购买其持有的四联香港100%股权；同时向长城资产、林丽娜、余斌、君享宣工、诺鸿天祺、点石3号非公开发行股份募集配套资金，用于 PC 公司铜矿二期项目建设。  重组后间接持股的子公司PC为其主要资产。而重组完成后，公司的实际控制人仍为河北省国资委不变，通过四联香港公司间接持有PC（即帕拉博拉铜业公司）59.2%的股权，形成绝对控制。 公司研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：公司股权架构 来源：公司公告、国金证券研究所  矿石采掘以子公司PC为主要平台，产品有磁铁矿、铜矿及蛭石矿。公司重组收购的四联香港主要通过控股子公司PC实现对南非Palabora铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼。子公司PC位于南非Limpopo省，是南非最大的铜棒/线生产商，同时在加工铜矿石的过程中有伴生产品磁铁矿，经过几十年的铜矿生产已经堆存了约1.8亿吨磁铁矿，品位为56%，同时井下生产将每年新增磁铁矿产品，公司仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高至64.5%。公司蛭石矿作为南非主要出