剥离亏损资产，专注发展主业

2 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 4,625 5,612 6,187 6,824 （+/-） -6.3% 21.3% 10.2% 10.3% 营业利润 241 206 514 575 （+/-） -23.7% -14.4% 149.0% 11.9% 归属于母公司的净利润 84.70 70.50 175.15 211.13 （+/-） -20.2% -16.8% 148.4% 20.5% 每股收益（元） 0.19 0.11 0.27 0.33 市盈率（倍） 89 152 61 51 总股本/已流通股（万股） 63888/42583 流通市值（亿元） 50.38 每股净资产（元） 2.81 资产负债率（%） 59. 42 公司半年报点评 报告日期：2010 年8月23日 中色股份（000758）：剥离亏损资产，专注发展主业 中性（维持） 当前股价：16.20元 有色金属行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年6月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人 天相有色组 021- 588242 82- 864 wuxl@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明  2010 年 1-6 月，公司实现营业收入27.16 亿元，同比增长52.82% ；营业 利润 2722 万元，同比 下降 45 .54% ；实现归属于母公司所有者净利润-4321万元， 同比下降 306.06%；实现基本 EPS 为-0.0 7 元。分季度看，2010 年 1、 2 季度公司分别实现归属于母公司所有者净利润1323 万元和 -5643 万元（基本每股收益分别为0.021 元和- 0.088 元），2 季度环比下降526.53%。  金属价格上涨导致营业收入大幅增长。公司主要从事锌、铅、铝等有色金属采冶以及国际工程承包等业务。2010 年上半年铅、 锌的平均 价格分别为15576元 /吨 、18096元 /吨 ，同比涨幅为26.15%、46.14% 。报告期内， 公司生产铅锌精矿含金属量43691 吨，生产锌锭及锌合金48020 吨，与去年基本持平。由于产品价格的上涨，有色金属业务收入同比增长53.57% 。  剥离亏损资产导致资产减值损失大幅增长是营业利润下降的主要原因。公司2010年 5月12日公告拟公开挂牌转让全资子公司四川泸州黄浦电力有限公司100%股权及四川叙永黄浦煤业有限公司100%股权， 报告期末 未找到受让方，为了减少该项目所产生经营损失，公司以协议方式转让两公司股权予四川省鑫福矿业股份有限公司，该转让事项给公司带来约1.31亿 元的税前损失，从而导致二季度净利润的环比大幅下降。  重组*st威达,丰厚的投资收益预期。公司全资子公司赤峰红烨投资有限公司拟以持有的内蒙古银都矿业9.29%的股权参与*st 威达的重组工作及认购*st威达非公开发行的股份，如重组成功，将给公司带来较为丰厚的投资收益。  整体上市仍是主要看点。公司大股东中国有色矿业集团表示不放弃整体上市的机会，我们认为，如果中国有色矿业集团整体上市，以公司为整合平台的可能性较大。  盈利预测：我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.11 元、0.27 元和0.33元，按照8月20日16.20 元的收盘价测算，2010-2012年的动态P/E分别为152倍、61倍和51 倍。维持公司“中性”的投资评级。  风险提示：1）铅锌铝价格波动风险；2）项目承包的不确定性风险；3）有色行业的周期性波动风险。 2 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/半年报点评 www.txsec.com 图表 中色股份盈利预测（万元） 单位：万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 493,796 462,537 561,242 618,657 682,441 增长率 -9.1% -6.3% 21.3% 10.2% 10.3% 减：营业成本 382,548 371,750 443,606 476,861 525,070 综合毛利率 22.5% 19.6% 21.0% 22.9% 23.1% 减：营业税金及附加 5,809 6,016 9,597 10,022 11,192 销售费用 16,358 15,022 18,184 20,292 22,316 管理费用 39,617 33,665 37,491 40,522 44,700 财务费用 16,494 15,088 18,240 20,106 22,179 期间费用率 14.7% 13.8% 13.2% 13.1% 13.1% 资产减值损失 3,116 -1,314 14,000 0 0 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 1,697 1,771 500 500 500 营业利润 31,550 24,082 20,624 51,354 57,484 增长率 -60.0% -23.7% -14.4% 149.0% 11.9% 加：营业外收入 2,906 9,543 12,000 0 0 减：营业外支出 2,747 629 800 0 0 利润总额 31,709 32,996 31,824 51,354 57,484 增长率 -64.6% 4.1% -3.6% 61.4% 11.9% 减：所得税 7,788 8,094 4,774 12,838 14,371 实际所得税率 24.6% 24.5% 15.0% 25.0% 25.0% 净利润 23,921 24,901 27,050 38,515 43,113 归属于母公司所有者净利润 10,616 8,470 7,050 17,515 21,113 增长率 -79.1% -20.2% -16.8% 148.4% 20.5% 净利润率 2.1% 1.8% 1.3% 2.8% 3.1% 少数股东损益 13,305 16,432 20,000 21,000 22,000 总股本（万股） 44,950 44,950 63,888 63,888 63,888 基本每股收益（元/股） 0.24 0.19 0.11 0.27 0.33 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据 重要免责申明 ： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010- 66045566 传真：010- 66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010- 66045566；66045577 传真：010- 66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010- 66045566 传真：010- 66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021- 58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5% --- (+)5% 4 减持 (-)5% --- (-)15% 5 卖出 <(- )15%