重大事项点评：剥离亏损机械业务，改名迎来发展新篇

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 河北宣工（000923）重大事项点评 强推（维持） 剥离亏损机械业务，改名迎来发展新篇 目标价：17元 当前价：14.96元 事项：  公司发布公告，拟出售工程机械业务相关资产及负债，资产评估为9.62亿元，负债评估为9.61亿元，交易净额为119.31万元。此外公司拟将中文名称由“河北宣化工程机械股份有限公司”变更为“河钢资源股份有限公司”（简称为“河钢资源”）。 评论：  工程机械板块连续亏损，置出后提升公司业绩。公司的工程机械业务块主要在母公司，铁矿石业务在南非公司，通过子公司四联香港纳入合并报表，通过母公司报表可以直接观察工程机械板块的历史业绩。2017年、2018年、2019H1母公司的净利润分别为-0.98亿元、1.05亿元和-0.55亿元，其中2018年有四联香港的分红1.95亿，扣除这1.95亿后的净利润为-0.9亿，即2017、2018和2019H1工程机械板块的亏损分别为0.98亿，0.9亿和0.55亿，基本稳定在1亿左右，此次置出该板块后，预计公司每年的净利润将提升1个亿左右。  铁矿石：生产成本较低，盈利能力强。公司铁矿石生原料为堆存数十年的伴生低品磁铁矿，生产稳定性较高，成本极低，基本稳定在9美金左右。此外，公司铁路运费 17-18美元，海运费目前15-16美元，高的时候18美元，合计的到岸成本在50美金左右 ，即使后期铁矿石价格中枢下移，仍然有极强的盈利能力。  铜板块：产量逐步恢复，亏损有所减少。公司铜矿处于一期临近闭坑而二期建设尚未达产阶段，三季度铜二期配套项目陆续投入使用，产品的产销逐渐恢复，单位成本摊薄，铜板块的亏损有所减少。公司铜二期预计达产时间在2022年，预计达产过程铜板块能逐步扭亏，贡献业绩增量。  拟更名河钢资源，带来更大想象力。此次公司拟将中文名称由“河北宣化工程机械股份有限公司”变更为“河钢资源股份有限公司”（简称为“河钢资源”），专注打造全球化布局的矿产资源板块上市平台，公司作为河钢集团旗下的唯一资源板块公司，依托股东开展矿产资源业务，发展空间广阔。  盈利预测和投资建议：三季度开始，产量恢复和海外需求下降的双重因素影响下，铁矿石价格有所下滑，因此对盈利预测进行下调，我们预估2019-2021年的营业收入为54.53/50.44/53.11亿元（原预测为64.86/66.32/-亿元），预估归母净利润为5.52/4.79/6.14亿元（原预测为8.03/8.09/-亿元）， 对应的EPS为0.85/0.73/0.94元（原预测为1.23/1.24/-元），对应的PE为18/20/16倍，结合同类公司估值，给予20倍的资源股PE，下调目标价至17元，维持“强推”评级。  风险提示：需求失速下跌、产量持续上升 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 4,972 5,453 5,044 5,311 同比增速(%) -7.9% 9.7% -7.5% 5.3% 归母净利润(百万) 134 552 479 614 同比增速(%) -44.3% 311.7% -13.3% 28.2% 每股盈利(元) 0.21 0.85 0.73 0.94 市盈率(倍) 73 18 20 16 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月31日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱：yanpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360518070001 总股本(万股) 65,273 已上市流通股(万股) 19,800 总市值(亿元) 97.65 流通市值(亿元) 29.62 资产负债率(%) 30.6 每股净资产(元) 10.5 12个月内最高/最低价 20.16/11.65 《河北宣工（000923）深度研究报告：铁矿石供给大幅收缩，低成本海外矿山业绩弹性凸显》 2019-04-09 《河北宣工（000923）2018年业绩快报&2019年一季度业绩预告点评：一季度发运条件较差，预计后期业绩爆发》 2019-04-15 -7%18%42%67%18/1119/0119/0319/0519/0719/092018-11-01～2019-10-31沪深300河北宣工相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他采掘 2019年11月1日 河北宣工（000923）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,900 4,600 5,288 6,158 营业收入 4,972 5,453 5,044 5,311 应收票据 6 6 6 6 营业成本 2,169 1,986 1,912 1,769 应收账款 1,091 1,189 1,100 1,158 税金及附加 20 22 20 22 预付账款 41 38 36 33 销售费用 2,169 1,909 1,765 1,859 存货 1,092 999 962 890 管理费用 402 382 353 372 其他流动资产 80 91 86 93 财务费用 -156 -50 -50 -50 流动资产合计 5,210 6,923 7,478 8,338 资产减值损失 13 2 2 2 其他长期投资 517 517 517 517 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 5 5 5 5 固定资产 1,063 1,657 2,201 2,695 其他收益 2 2 2 2 在建工程 3,303 3,257 3,212 3,166 营业利润 361 1,214 1,052 1,349 无形资产 927 844 770 703 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 1,363 1,365 1,364 1,365 营业外支出 5 0 0 0 非流动资产合计 7,173 7,640 8,064 8,446 利润总额 359 1,214 1,052 1,349 资产合计 12,383 14,563 15,542 16,784 所得税 147 340 295 378 短期借款 776 957 1,138 1,319 净利润 212 874 757 971 应付票据 33 51 49 45 少数股东损益 78 322 278 357 应付账款 573 525 505 467 归属母公司净利润 134 552 479 614 预收款项 12 17 15 16 NOPLAT 120 838 721 935 其他应付款 578 756 935 1,113 EPS(摊薄)（元） 0.21 0.85 0.73 0.94 一年内到期的非流动负债 1 0 0 0 其他流动负债 138 461 254 115 主要财务比率 流动负债合计 2,111 2,767 2,896 3,075 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 109.00 201.00 294.00 386.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 -7.9% 9.7% -7.5% 5.3% 其他非流动负债 1,800 1,801 1,800 1,800 EBIT增长率 -76.1% 473.8% -13.9% 29.6% 非流动负债合计 1,909 2,002 2,094 2,186 归母净利润增长率 -44.3% 311.7% -13.3% 28.2% 负债合计 4,020 4,769 4,990 5,261 获利能力 归属母公司所有者权益 6,354 7,463 7,942 8,556 毛利率 56.4% 63.6% 62.1% 66.7% 少数股东权益 2,009 2,331 2,610 2,967 净利率 4.3% 16.0% 15.0% 18.3% 所有者权益合计 8,363 9,794 10,552 11,523 ROE 1.6% 5.6% 4.5% 5.3% 负债和股东权益 12,383 14,563 15,542 16,784 ROIC 2.1% 9.7% 7.7% 9.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.5% 32.7% 32.1% 31.3% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 32.1% 30.2% 30.6% 30.4% 经营活动现金流 687 987 1,055 1,171 流动比率 246.8% 250.2% 258.2% 271.2% 现金收益 177 1,014 945 1,201 速动比率 195.1% 214.1% 225.0% 242.2% 存货影响 50 93 37 72 营运能力 经营性应收影响 -312 -97 89 -58 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.3 经营性应付影响 10 152 156 138 应收账款周转天数 69 75 82 77 其他影响 762 -174 -172 -182 应付账款周转天数 92 100 97 99 投资活动现金流 -615 -665 -665 -665 存货周转天数 185 190 185 188 资本支出 -410 -656 -662 -662 每股指标(元) 股权投资 101 0 0 0 每股收益 0.21 0.85 0.73 0.94 其他长期资产变化 -306 -9 -3 -3 每股经营现金流 1.05 1.51 1.62 1.79 融资活动现金流 -1,460 1,378 298 364 每股净资产 9.73 11.43 12.17 13.11 借款增加 -477 272 273 273 估值比率 财务费用 -764 0 0 0 P/E 73 18 20 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 1 1 1 其他长期负债变化 -219 1,106 25 91 EV/EBITDA 30 6 7 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 河北宣工（000923）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 大宗组团队介绍 副所长、大宗组组长：任志强 上海财经大学经济学硕士。曾任职于兴业证券。2017年加入华创证券研究所。2015年-2017年连续三年新财富最佳分析师钢铁行业第三名。 组长、高级分析师：严鹏 清华大学博士。2018年加入华创证券研究所。 研究员：张文龙 上海交通大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：王晓芳 西南财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 河北宣工（000923）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@