公司动态点评：盈利能力跨越式增长，半导体景气度复苏加速国产设备导入

中微公司（688012）公司动态点评 2019年10月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月30日 目前股价 70.09 总市值（亿元） 374.88 流通市值（亿元） 33.94 总股本（万股） 53,486 流通股本（万股） 4,843 12个月最高/最低 125.00/60.08 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<先进制程设备持续突破，逆势实现营收增长>> 2019-08-22 盈利能力跨越式增长，半导体景气度复苏加速国产设备导入 ——中微公司（688012）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 1830 2251 2894 (+/-%) 11.6% 23.0% 28.6% 净利润 237 291 365 (+/-%) 161.3% 22.5% 25.5% 摊薄EPS 0.44 0.54 0.68 PE 149 121 97 资料来源：长城证券研究所  事件：公司公布三季报，前三季度实现营收12.18亿元，同比增长24.75%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长399.14%；实现扣非后归母净利润1.19亿元。Q3单季度营收4.16亿元，同比下降18.43%，环比下降2.12%；归母净利润1.05亿元，同比增长163%，环比增长518%；扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长547%，环比增长593%。  Q3扣非后归母净利润大幅增长，毛利率与净利率实现跨越式突破：Q3扣非后归母净利润率同比与环比增速均超过500%，实现跨越式增长。Q3单季毛利率45.21%，同比提高11.75个百分点，环比提高6.82个百分点；净利率25.09%，同比提高17.2个百分点，环比提高21.12个百分点，三季度公司毛利率与净利率水平显著提高。费用方面，销售费用率9.13%，同比下降3.77个百分点；研发费用率12.16%，同比增长2.89个百分点；期间费用率26.3%，同比下降0.75个百分点。三季度销售费用率下降，并加大研发投入，期间费用结构调整，整体水平稳定。公司盈利能力显著提高，扣非后归母净利润与净利率实现跨越式突破，半导体设备研发实力与技术水平逐渐步入国际一流梯队，并持续受益于本土晶圆产线扩张与产能释放。  国产半导体先进制程设备稀缺标的，受益于半导体景气度复苏与顺周期扩张：公司刻蚀设备成功突破5nm逻辑电路、64层3D NAND制造厂订单，国产先进制程设备打破海外设备厂商垄断，引领半导体国产化的时代浪潮。受5G基站、手机声学/光学等强力拉动，三季度需求端强势回暖，全球代工龙头台积电、三星与联电资本开支均大幅提升，扩张产能应对明年5G与手机等需求。半导体代工制造顺周期扩张，晶圆产线设备采购量大增，看好公司加速导入本土晶圆产线，推动半导体设备国产化。  维持“推荐”评级：我们看好公司刻蚀设备在先进制程领域的持续突破，以及显示技术革新带来的MOCVD设备增量市场，预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为2.37/2.91/3.65亿元，EPS为0.44/0.54/0.68元，对-40%-20%0%20%40%19-0719-0819-0919-10中微公司沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 应PE分别约为149X、121X、97X，维持“推荐”评级。  风险提示：技术突破不及预期；显示面板技术革新不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 971.92 1639.29 1829.94 2251.01 2894.12 成长性 营业成本 596.88 1057.32 1099.61 1314.59 1671.64 营业收入增长 59.5% 68.7% 11.6% 23.0% 28.6% 销售费用 161.89 216.60 201.29 247.61 318.35 营业成本增长 70.4% 77.1% 4.0% 19.6% 27.2% 管理费用 85.04 130.55 128.10 157.57 202.59 营业利润增长 113.9% 201.0% 121.0% 27.8% 25.5% 研发费用 56.74 118.21 146.40 180.08 231.53 利润总额增长 -120.8% 199.5% 120.9% 27.8% 25.5% 财务费用 17.92 10.33 -12.76 -12.37 -18.92 净利润增长 -112.5% 203.7% 161.3% 22.5% 25.5% 其他收益 4.76 76.45 80.00 80.00 70.00 盈利能力 投资净收益 1.29 -2.03 0.00 0.00 0.00 毛利率 38.6% 35.5% 39.9% 41.6% 42.2% 营业利润 48.88 147.14 325.18 415.46 521.49 销售净利率 3.1% 5.5% 13.0% 12.9% 12.6% 营业外收支 0.27 0.09 0.09 0.09 0.09 ROE 11.2% 4.3% 10.1% 11.0% 12.1% 利润总额 49.15 147.22 325.27 415.54 521.58 ROIC 12.2% 5.7% 22.6% 19.3% 33.1% 所得税 19.24 56.39 87.82 124.66 156.47 营运效率 少数股东损益 0.00 -0.03 0.00 -0.03 -0.04 销售费用/营业收入 16.7% 13.2% 11.0% 11.0% 11.0% 净利润 29.92 90.87 237.45 290.91 365.14 管理费用/营业收入 8.7% 8.0% 7.0% 7.0% 7.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.8% 7.2% 8.0% 8.0% 8.0% 流动资产 1763.50 2856.07 3472.59 4028.03 4571.90 财务费用/营业收入 1.8% 0.6% -0.7% -0.5% -0.7% 货币资金 333.27 670.32 1463.95 1575.70 1946.45 投资收益/营业利润 2.6% -1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据及应收账款合计 510.60 514.58 629.83 777.91 1032.02 所得税/利润总额 39.1% 38.3% 27.0% 30.0% 30.0% 其他应收款 15.60 3.26 17.80 8.11 25.20 应收账款周转率 2.69 3.20 0.00 0.00 0.00 存货 893.53 1247.53 951.69 1239.29 1148.77 存货周转率 0.98 0.99 1.00 1.20 1.40 非流动资产 512.52 676.61 822.01 971.90 1118.14 流动资产周转率 0.77 0.71 0.58 0.60 0.67 固定资产 180.09 162.52 133.36 101.48 70.17 总资产周转率 0.58 0.56 0.47 0.48 0.54 资产总计 2276.02 3532.68 4294.60 4999.93 5690.04 偿债能力 流动负债 1697.00 1349.05 1820.04 2234.49 2559.49 资产负债率 88.3% 40.1% 43.9% 46.0% 46.2% 短期借款 231.10 72.06 182.89 445.56 72.06 流动比率 1.04 2.12 1.91 1.80 1.79 应付款项 446.04 437.08 481.36 616.64 779.59 速动比率 0.51 0.88 1.16 1.06 1.17 非流动负债 312.81 67.26 67.26 67.26 67.26 每股指标（元） 长期借款 224.32 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.06 0.17 0.44 0.54 0.68 负债合计 2009.81 1416.31 1887.30 2301.74 2626.75 每股净资产 0.34 3.96 4.40 4.94 5.63 股东权益 266.21 2116.37 2353.82 2644.70 3009.81 每股经营现金流 -1.56 -1.53 1.46 0.01 1.67 股本 1812.07 481.38 534.86 534.86 534.86 每股经营现金/EPS -27.94 -9.01 3.29 0.03 2.45 留存收益 -3275.44 -644.15 -406.70 -115.82 249.28 少数股东权益 0.00 -0.03 -0.03 -0.06 -0.10 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 2276.02 3532.68 4294.60 4999.93 5690.04 PE 1179.90 388.48 148.67 121.35 96.68 现金流量表 （百万） PEG -0.74 1.07 1.64 经营活动现金流 -150.09 261.11 781.92 7.87 894.20 PB 196.45 16.68 15.00 13.35 11.73 其中营运资本减少 -897.52 -944.44 537.27 -291.91 525.37 EV/EBITDA 429.13 224.74 106.10 83.37 65.99 投资活动现金流 -165.65 -603.40 -165.36 -171.16 -168.87 EV/SALES 36.52 21.19 18.61 15.19 11.56 其中资本支出 18.33 31.29 141.03 145.52 141.86 EV/IC 44.78 15.64 13.26 10.95 10.75 融资活动现金流 372.78 730.84 66.25 12.37 18.92 ROIC/WACC 1.21 0.57 2.24 2.00 3.18 净现金总变化 52.46 398.86 682.80 -150.91 744.24 REP 37.0