文化传媒行业：至暗时刻已经过去，传媒呈现复苏态势

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 至暗时刻已经过去 传媒呈现复苏态势 ——文化传媒 投资摘要： 市场回顾： 上周（2019.10.28-2019.11.3）上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变化0.11%、1.47%、0.70%、0.24%，传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第10名。 自2018年初至今，上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别上涨18.62%、35.40%、34.90%、10.86%，传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第21名。  股价涨幅前五名分别为文化长城、众应互联、宣亚国际、安妮股份、欢瑞世纪；  股价跌幅前五名分别为华谊嘉信、印纪退、ST中南、*ST游久、盛天网络。 三季报总结：至暗时刻已经过去 传媒呈现复苏态势 2019年三季报已经披露完毕，传媒板块整体表现与业绩预告时我们的判断相符，全年业绩虽然仍在探底，但是从Q3来看，游戏行业景气度的保持与影视、营销行业基本面边际改善，板块有望迎来拐点。市场对于板块性基本面的好转也有所反映。截至2019.9.30，中信传媒指数累计涨幅10.6%，由中报时所有行业第27名提升至第21名。 2019前三季度传媒板块实现营业收入2820亿元，同比增速-0.99%，相比起中报时同比下滑1.3%，Q3在收入端已经跌幅略微收窄。 盈利能力上，毛利率、归母净利率均在持续下滑，2019前三季度分别为29.22%、9.1%，分别同比减少0.36pct、3.1pct。其中毛利率下滑幅度较小，并且自2016年以来便缓慢下降，我们认为更多的是行业整体增速放缓、竞争加剧所造成的。归母净利率与扣非归母净利率有较大下滑，我们认为是因为今年版号恢复以来，众多重磅游戏上线而导致销售费用率明显上升所导致，尤其是上半年，游戏行业销售费用提升较快。自中报后板块现金流状况持续好转，2019前三季度经营性现金流净额为211.47亿元，同比增长61%，我们认为一方面是游戏行业高景气度可持续，另一方面影视是营销等行业基本面边际有所改善。 总结起来，我们认为传媒板块已经出现触底迹象，此前基本面表现较差的影视与营销在Q3也有所企稳回升。我们在中报点评时认为对于传媒未来可以更乐观一些，在三季报披露后，我们认为传媒行业将迎来板块性的投资机会。 投资策略及组合： 我们认为对于传媒板块也可以更加乐观一些，看好未来业绩与估值的双重提升，优先关注已经复苏行业的龙头公司以及随着行业一起被打压的但是业绩比较确定的，同时商誉、质押等风险比较小的公司。 推荐组合：芒果超媒、中国电影、完美世界、吉比特、分众传媒各20%。 风险提示：监管政策趋严超预期；意识形态管理超预期；票房增速不及预期；宏观经济增速不及预期；游戏版号发放不及预期。 评级 增持（维持） 2019年11月04日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 caoxute@shgsec.com 行业基本资料 股票家数 144 行业平均市盈率 -50.84 市场平均市盈率 16.88 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《文化传媒行业研究周报：广告结构性变化不改生活圈媒体优势》2019-10-28 2、《文化传媒行业研究周报：三季度预告边际向好 关注业绩确定性龙头》2019-10-21 3、《文化传媒行业研究周报：乐观看待当前宏观经济对于广告行业的影响》2019-10-14 -20%-10%0%10%20%30%40%2018-112019-022019-052019-082019-10文化传媒沪深300 23127361/43348/20191104 11:10 文化传媒行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 33 证券研究报告 内容目录 1. 三季报总结：至暗时刻已经过去 传媒呈现复苏态势 ........................................................................................................................4 1.1 影视内容与院线 ...........................................................................................................................................................................6 1.2 游戏 ...............................................................................................................................................................................................8 1.3 广告营销 .......................................................................................................................................................................................9 1.4 广电网络 .................................................................................................................................................................................... 10 1.5 出版 .............................................................................................................................................................................................11 2. 市场回顾................................................................................................................................................................................................ 12 3. 行业数据................................................................................................................................................................................................ 14 3.1 电影 ............................................................................................................................................................................................ 14 3.2 电视剧及综艺 ............................................................................................................................................................................ 16 3.3 游戏 ............................................................................................................................................................................................ 19 3.4 广告营销 .................................................................................................................................................................................... 21 4. 行业新闻................................................................................................................................................................................................ 22 4. 上市公司公告........................................................................................................................................................................................ 22 5. 风险提示................................................................................................................................................................................................ 31 图表目录 图1： 2019.1-9月中信一级子行业涨跌幅情况（%） ..........................................................................................................................4 图2： 2019.1-9月中信一级子行业归母净利润增速情况（%） ..........................................................................................................4 图3： 2015Q3-2019Q3传媒板块营收（亿元）.............................................................................................................................