阿里巴巴19Q3财报解读：2B&2C双轮驱动，数字经济体规模效益有望持续释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2019年11月2日 商贸零售 阿里巴巴19Q3财报解读 -2B&2C双轮驱动，数字经济体规模效益有望持续释放 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（维持） 分析师：彭毅 执业证书编号： S0740515100001 电话：15221203039/18516129253 Email： pengyi@r.qlzq.com.cn 研究助理：龙凌波 Email：longlb@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 103 行业总市值(百万元) 825,664 行业流通市值(百万元) 338,522 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 苏宁易购 10.72 1.43 1.76 0.38 0.48 7.49 6.09 28.21 22.33 买入 永辉超市 8.57 0.15 0.24 0.31 0.40 57.13 35.71 27.65 21.43 增持 家家悦 26.25 0.92 1.02 1.15 1.31 28.53 25.74 22.83 20.04 增持 南极电商 11.53 0.36 0.48 0.64 0.85 32.03 24.02 18.02 13.56 买入 天虹股份 10.20 0.75 0.89 0.98 1.10 13.60 11.46 10.41 9.27 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  事件：阿里巴巴Q3实现营业收入1,190亿元，同比+40%。归母净利润为725亿元，同比+262%，Non-GAAP净利润为327.5亿元，同比+40%。  2B&2C双轮联动，电商实现稳健增长。 从C端来看，阿里持续通过丰富商品供应、实现精准推荐等手段提升竞争力。2019Q3年活跃买家数达6.93亿人，环比增加1,900万人；移动端MAU达7.85亿人，环比增加3,000万人。本季度获客成本提升至631元/人，未来有望通过提高交叉销售逐步优化阿里生态获客成本。 从B端来看，内容创新成效初显，品牌资源持续丰富。二手交易平台闲鱼和淘宝直播年GMV均超过1,000亿元；Q3天猫实物商品GMV同比增长26%。本次双十一将有超过22万家品牌参与，天猫已经成为品牌商新品发布的重要平台，平台影响力持续提升。  新零售拉动营收增长，营销效率持续优化。Q3实现营业收入1,190.17亿元，同比增长40%。（1）中国市场零售：广告/佣金收入为413.01/162.75亿元，同比增长25%/24%；新零售成为收入引擎，盒马门店数达170家，Q3其他零售收入182.1亿元，同比增长125%。（2）本地生活：Q3收入达68.35亿元，同比增长36%；低线市场GMV同比增长45%，外卖业务中39%的新客来自支付宝导流。（3）菜鸟物流：Q3收入达47.59亿元，同比增长48%，菜鸟裹裹年用户数达1亿人，承接了38%的阿里电商退件业务。（4）云计算：Q3收入为92.91亿元，同比增长64%，使用阿里云服务的国内上市公司占比达59%。（5）数媒娱乐：实现营业收入72.96亿元，同比增长23%，优酷日会员数同比增长47%。（4）创新战略：Q3收入达12.10亿元，同比增长14%。本季度扣除股权激励费用影响的经营费用率为20%，与去年同期持平。其中营销费用率为9%，同比减少1%。  蚂蚁金服投资收益推动盈利提升，核心商务EBITA将进行再投资。本季度核心电商业务EBITA为456.1亿元；战略投资业务EBITA为-70.36亿元，亏损率同比收窄1%。阿里核心商务模块造血能力强，将从中抽取约15%的利润对新零售、物流、本地生活等业务进行再投资。数媒娱乐亏损率为30.2%，同比显著收窄；云计算业务竞争加剧，本季度亏损率为5.6%，同比提高1.6%。受到蚂蚁金服33%股权确认一次性投资收益692亿元的影响，本季度归母净利润达725.4亿元，同比增长262%；Non-GAAP净利润为327.5亿元，同比增长39.6%，盈利大幅提升。本季度经营现金流净额473.26亿元，自由现金流304.88亿元，账面现金充足，可有效支撑业务发展和战略投资。  阿里已经形成电商、本地生活、物流、云计算、数媒娱乐等多业务协同的数字经济体，支付宝国内活跃用户数达9亿人，而近7亿电商用户中仅25%使用本地生活服务。随着数字经济体协同效益持续释放，本地生活、数媒娱乐等交叉销售增加，引流效率有望持续提升。当前核心电商增速放缓，新零售、云计算等业务成为收入引擎。阿里核心电商盈利稳健，为新业务战略投资提供充足现金流，经济体规模效益和竞争优势有望持续提升。  风险提示事件：（1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓，货币化率持续下滑；（2）全渠道融合发展不达预期，新零售业务亏损加剧，拖累集团现金流；（3）战略投资布局不顺利，未能建立起竞争优势，持续造成财务压力。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 内容目录 2B&2C双轮联动，电商实现稳健增长 ......................................................... - 3 - 新零售拉动营收增长，营销效率持续优化 ................................................... - 4 - 蚂蚁金服投资收益推动盈利提升，核心商务EBITA将进行再投资 ............. - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 图表目录 图表1：用户基础稳健增长 ................................................................................. - 3 - 图表2：ARPU持续提升 ..................................................................................... - 3 - 图表3：获客成本大幅提高 ................................................................................. - 3 - 图表4：中国零售市场收入同比增长40% .......................................................... - 4 - 图表5：毛利率同比持平 ..................................................................................... - 4 - 图表6：广告收入达413亿元，同比增长25% .................................................. - 5 - 图表7：佣金收入达163亿元，同比增长24% .................................................. - 5 - 图表8：其他收入达182亿元，同比增长125% ................................................ - 5 - 图表9：菜鸟物流收入达47.6亿元，同比增长48% .......................................... - 5 - 图表10：研发费率同比持平，营销费率同比减少1 %，管理费率同比提高1% - 5 - 图表11：核心商务利润持续为其他业务输血 ...................................................... - 6 - 图表12：数媒娱乐亏损同比收窄，云计算和创新战略亏损同比扩大 ................. - 7 - 图表13：Non-GAAP净利润达328亿元，同比增长40% ................................ - 7 - 图表14：归母净利润达725亿元，同比增长262% ........................................... - 7 - 图表15：账面现金充足，有效支撑战略投资...................................................... - 8 - 图表16：自由现金流达305亿元，同比增长90% ............................................. - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 运营及财务数据分析 2B&2C双轮联动，电商实现稳健增长  从C端来看，阿里持续通过丰富商品供应、实现精准推荐等手段提升竞争力。2019Q3年活跃买家数达6.93亿人，环比增加1,900万人；移动端MAU达7.85亿人，环比增加3,000万人；年ARPU达420元/人。来自低线市场的用户购买力持续提升，人均年消费额已达2000元；年消费1万元以上的高端用户达1,300万人，留存率高达98%。本季度获客成本提升至631元/人。目前支付宝及电子钱包合作伙伴在国内的活跃用户数达9亿人，而近7亿电商用户中仅25%使用本地生活服务，随着阿里数字经济体协同效益持续释放，有望通过交叉销售提高本地生活、数媒娱乐等服务的用户渗透率，获客成本将逐步优化。  从B端来看，内容创新成效初显，品牌资源持续丰富。二手交易平台闲鱼已拥有130万兴趣社区和6,000万活跃卖家；超过50%的淘宝/天猫卖家开始进行直播，年GMV已超过1,000亿元。本季度天猫实物商品GMV同比增长26%；将有超过22万家品牌参与本次双十一，已有64个品牌预售销售额破亿元，同比增长超过100%。天猫已经成为品牌商新品发布的重要平台，截至今年9月发布新品超过9,000万款，与品牌方合作的双十一定制产品即将上线，平台影响力持续提升。 图表1：用户基础稳健增长 图表2：ARPU持续提升 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表3：获客成本大幅提高 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 来源：公司公告 中泰证券研究所 新零售拉动营收增长，营销效率持续优化  本季度实现营业收入1,190.17亿元，同比增长40%。（1）零售业务：本季度中国零售市场客户管理（广告）收入为413.01亿元，同比增长25%；佣金收入达162.75亿元，同比增长24%，低于同期天猫实物GMV本季度26%的同比增速，在佣金率上仍对中小商家提供有力扶持；新零售业务延续高速增长，盒马门店数达170家，本季度其他零售收入182.1亿元，同比增长125%，成为中国零售市场的收入引擎。（2）本地生活服务：本地生活服务收入达68.35亿元，同比增长36%；低线市场GMV同比增长45%，外卖业务中39%的新客来自支付宝导流。（3）菜鸟网络：菜鸟物流收入达47.59亿元，同比增长48%，菜鸟裹裹年用户数达1亿人，订单量同比增长超过100%，承接了38%的阿里电商退件业务。（4）云