业绩增长符合预期，云业务保持高速扩展

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·公司研究 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 事件：用友网络公布2019年三季度报告，前三季度实现营收50.09亿元，同比增长10.1%，归母净利润4.47亿元，同比增长196.4%，扣非归母净利润1.74亿元，同比增长36.6%。  营收稳步增长，期间费用管控良好。2019年前三季度，公司坚定执行3.0战略，加快产品突破，不断优化完善NC Cloud、YonSuite以及iuap云平台产品，积极推进企业上云，SaaS产品发展和BaaS业务落地，抢占市场先机。2019年Q3单季度实现营收16.96亿元，同比增长9.96%，归母净利润-0.35亿元，主要系友金所受行业监管影响，同比大降39%所致。前三季度，公司云业务预收账款5.76亿元，同比增长91.3%。公司继续加大研发投入，前三季度研发费用为11.34亿元，同比增长26.9%，占营收比重为22.6%。前三季度，公司毛利率为61.90%，较去年同期下降6.32pct；销售费用率为18.42%，较去年同期下降1.88pct，财务费用率为1.72%，较去年同期下降0.06pct；管理费用率为16.56%，较去年同期下降2.96pct。  云服务保持高速扩张，客户数再创新高。公司前三季度非金融云服务业务实现营收7.83亿元，同比增长125.2%，占营收比重持续提高，达到15.63%，与Q1（95.0%）、Q2（114.6%）相比，增速继续提升。具体来看，前三季度SaaS业务实现营收4.98亿元，同比增长161.5%；BaaS业务实现营收1.67亿元，同比增长144.8%；Paas业务实现营收1.10亿元，同比增长28.0%；DaaS业务实现营收845万元，同比增长158.7%。2019年公司实现云服务业务客户数达到522万家，较去年同期增长76万家。累计付费企业数46.84万家，其中大中企业付费客户7.88万家，小微企业付费客户14.39万家，其他付费客户24.56万家。客户续约率保持高位：大中企业云服务续约率为59.4%，小微企业续约率为59.0%。客单价明显提升：大中企业云服务客单价9.79万元，小微企业1746元。  发起企业数字化服务战略联盟，入住厂家数量创新高。公司发布了以融合为核心的用友企业云服务新生态战略，举办了企业数字化服务领导厂商联盟成立仪式，推动行业头部企业战略联盟合作；公司加强了与华为、中国工商银行、中国联通等龙头企业的战略合作。作为华为战略合作伙伴，公司获得了 “华为云生态合作最佳实践伙伴”和“鲲鹏生态合作最佳实践伙 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 7,703 9,130 11,108 13,553 （+/-） 21.4% 18.5% 21.7% 22.0% 营业利润 943 1,200 1,477 1,849 （+/-） 39.5% 27.3% 23.0% 25.2% 归属母公司净利润 612 853 1,093 1,417 （+/-） 57.3% 39.3% 28.2% 29.6% EPS（元） 0.32 0.34 0.44 0.57 市盈率 92.5 86.1 67.2 51.8 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 248613 / 247471 流通市值（亿元） 730.5 每股净资产（元） 2.51 资产负债率（%） 49.7 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：魏旭锟 执业证书编号：S1050518050001 联系人：杨刚 电话：021-54967705 邮箱：yanggang@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2019年11月4日 计算机 用友网络（600588）：业绩增长符合预期，云业务保持高速扩展 当前股价：29.52元 审慎推荐(维持) 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司研究 伴”奖项；公司与中国工商银行签订战略合作协议，联合发布了“财资管理云”产品与服务。公司在云市场建设方面持续发力，前三季度实现入驻伙伴突破4600家，入驻产品及服务突破7100个。  盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.53、10.93和14.17亿元，对应EPS分别为0.34、0.44和0.57元，现价对应2019-2021年PE分别为86.1、67.2和51.8倍。公司作为国内ERP领域龙头，坚定贯彻用友3.0战略，积极向云化转型，大力拓展云服务业务，目前云业务落地速度加快，我们看好公司的发展前景，维持公司“审慎推荐”评级。  风险提示：宏观经济不景气导致企业IT投入不及预期的风险；企业上云不及预期的风险；云业务发展不及预期的风险；ERP行业竞争加剧的风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司研究 图表1：公司盈利预测（百万元） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资产负债表利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E(百万元)2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入7,7039,13011,10813,553货币资金5,5317,1058,91111,128营业成本2,3152,7923,5314,351应收款1,8991,9022,1602,635营业税金及附加110110110110存货22162024销售费用1,6491,8532,1992,616其他流动资产889889889889管理费用1,4651,6621,8882,209流动资产合计8,3409,91111,97914,677财务费用110140184243非流动资产：费用合计3,2233,6554,2725,067可供出售金融资产677677677677资产减值损失294349424517固定资产+在建工程2,5192,8633,1843,483公允价值变动0000无形资产+商誉1,8011,8011,8011,801投资收益101101101101其他非流动资产1,8831,8831,8831,883营业利润9431,2001,4771,849非流动资产合计6,8817,2247,5467,845加：营业外收入16161616资产总计15,22117,13519,52522,522减：营业外支出9999流动负债：利润总额9501,2081,4841,856短期借款3,1564,1035,3346,935所得税费用140157193241应付账款、票据456582785967净利润8101,0511,2911,615其他流动负债`3,7363,7683,8053,851少数股东损益198198198198流动负债合计7,3488,4539,92411,752归母净利润6128531,0931,417非流动负债：长期借款172223290377主要财务指标其他非流动负债496349632018A2019E2020E2021E非流动负债合计221286339440成长性负债合计7,5698,73910,26412,192营业收入增长率21.4%18.5%21.7%22.0%所有者权益营业利润增长率39.5%27.3%23.0%25.2%股本1,9182,4862,4862,486归母净利润增长率57.3%39.3%28.2%29.6%资本公积金2,1211,5521,5521,552总资产增长率8.5%12.6%13.9%15.3%未分配利润1,7862,4263,1614,068盈利能力少数股东权益1,0811,0811,0811,081毛利率70.0%69.4%68.2%67.9%所有者权益合计7,6528,3979,26110,329营业利润率12.2%13.1%13.3%13.6%负债和所有者权益15,22117,13519,52522,522三项费用/营收41.8%40.0%38.5%37.4%现金流量表EBIT/销售收入13.2%15.6%15.9%16.4%(百万元)2018A2019E2020E2021E净利润率10.5%11.5%11.6%11.9%净利润810105112911615ROE10.6%12.5%13.9%15.6%折旧与摊销247144166187营运能力财务费用119140184243总资产周转率50.6%53.3%56.9%60.2%存货的减少-16-4-5资产结构营运资本变化453123-55-293资产负债率49.7%51.0%52.6%54.1%其他非现金部分41514-1414现金流质量经营活动现金净流量2043147715671761经营净现金流/净利润2.521.411.211.09投资活动现金净流量152-487-487-487每股数据（元/股）筹资活动现金净流量-767584726944每股收益0.320.340.440.57现金流量净额1,4341,5741,8062,218每股净资产3.993.383.734.15 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司研究 魏旭锟：华鑫证券研究员，华东理工大学工商管理硕士，五年汽车和机械行业工作经历，2013年5月加入华鑫证券研发部。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司研究 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证