出版行业深度报告：守正出奇，防御首选

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 媒体II 出版行业深度报告：守正出奇，防御首选 [Table_Summary] 报告摘要 出版产业链成熟、格局稳定，行业规模稳步增长。 我国出版产业链成熟、分工明确，包括选题、策划、出版、印刷及发行。行业格局稳定，以国有企业为主、民营企业为辅。行业政策壁垒较高，国有企业拥有较宽的护城河。近年来，业内上市公司平均营收规模及净利润规模均保持稳步增长，平均分红率逐年提升（由2014年的28%增至2018年的36.7%），平均货币资金充裕且稳步增加（由2014年的22亿增至2018年的33亿）。 教材教辅行业规模稳定增长，各省人口增长前景分化，精选个股。 教材教辅已成为出版行业的基石板块，规模稳定增长，政策不断完善。通过对上市出版公司业绩进行分析，本版教材平均毛利率（33%）高于租型教材（22%）；教材的“微利经营”原则使利润增长与学龄人口数量呈现较高相关性。因此，从自编比、学龄人口增长及政府对教育重视度三个方面综合考虑，我们认为，教材教辅业务预期表现较好的公司有凤凰传媒、南方传媒及山东出版。 一般图书行业头部效应愈加显著，经典恒强。 一般图书行业畅销书经典恒强愈加明显，叠加重印书籍占比持续上升，国有大型书企凭借其在经典书籍版权方面的储备和积淀，将有望享受行业集中度提升的红利。此外，由于一般图书行业市场化竞争更加充分，机制灵活的民营书商亦表现优秀。我们认为，一般图书业务预期表现较好的公司有中信出版、中国出版、中国科传及新经典。 线上渠道为主要驱动力，实体书店向文化空间转型。 近年来电商的快速崛起使线上渠道成为发行业主要驱动力，但实体书店在政策和资本的助力下转型升级再次焕发生机。目前实体书店已经由“书店+X”向文化空间升级，未来随着商业模式的逐步成熟及落地，书店业务有望成为出版集团新的利润增长点。 投资建议：假设行业政策支持力度如常、公民阅读量稳步提升、公民对内容质量的要求逐步提高，给予出版行业“看好”评级，建 走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：倪爽 电话：010-88321715 E-MAIL：nishuang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511030005 证券分析师：李婉云 电话：021-61376587 E-MAIL：liwy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519080003 (14%)(6%)2%10%17%25%18/10/818/12/819/2/819/4/819/6/819/8/8媒体II 沪深300 [Table_Message] 2019-11-01 行业深度报告 看好/维持 媒体 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 出版行业深度报告：守正出奇，防御首选 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 议关注中信出版、南方传媒、中南传媒、新经典、中国出版等。 风险提示：行业政策风险、竞争加剧风险、技术升级变革风险、学龄人口红利消失风险、商誉减值风险等。 行业深度报告 P3 出版行业深度报告：守正出奇，防御首选 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、出版行业产业链成熟，行业规模稳定增长 ........................................ 6 （一）我国出版行业格局稳定，政策壁垒较高 .......................................... 6 （二）行业规模稳定增长，出版传媒集团将更加聚焦主业 ................................ 7 （三）出版上市公司业绩稳定、分红高、货币资金充裕 ................................. 11 二、教材教辅：行业稳定增长，政策不断完善 ....................................... 16 （一）选择本版教材占比高的标的................................................... 17 （二）教辅政策趋严，首选具有学龄人口优势省份标的 ................................. 17 （三）选择上海、江苏、山东等教育强省标的 ......................................... 21 三、一般图书：增速加快，码洋向经典集中 ......................................... 23 （一）少儿图书占比最大但增速放缓................................................. 24 （二）畅销书经典恒强效应愈加显著................................................. 26 四、线上渠道为主要驱动力，实体书店向文化空间转型 ............................... 29 五、重点上市公司 .............................................................. 34 （一）中信出版：一般图书龙头地位稳固，平台效应逐步突显 ........................... 34 （二）南方传媒：整合省内发行渠道，成长性可期 ..................................... 38 （三）中南传媒：业绩反转已现，持续保持高分红 ..................................... 40 六、风险提示 .................................................................. 43 行业深度报告 P4 出版行业深度报告：守正出奇，防御首选 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图 1、我国出版业三大发展阶段 ..................................................... 6 图 2、我国图书出版业产业链 ....................................................... 6 图 3、图书出版发行企业政策变化历程 ............................................... 7 图 4、全国出版、印刷和发行服务(不含数字出版)营收及增速 ............................ 8 图 5、全国数字出版营业收入及增速 ................................................. 8 图 6、主要出版集团营收、资产、利润指标占比稳步提升 ............................... 8 图 7、零售市场教材教辅占比稳中有升（单位：%） .................................... 9 图 8、教材教辅相关政策一览 ...................................................... 10 图 9、近20年图书零售市场板块结构变化 ........................................... 11 图 10、少儿图书码洋规模及占比稳步增长 ........................................... 11 图 11、出版上市公司近5年营收规模（单位：亿元） ................................. 11 图 12、出版上市公司近5年营收增速（单位：%） .................................... 11 图 13、出版上市公司平均营收规模季度变化呈现一定周期性 ............................ 12 图 14、出版上市公司近5年归母净利润规模（单位：亿元） ............................ 12 图 15、出版类上市公司近5年归母净利润增速 ....................................... 12 图 16、出版上市公司单季度平均归母净利润规模及增速 ............................... 13 图 17、出版业平均毛利率、净利率保持相对稳定 ..................................... 13 图 18、2018年出版类上市公司股息率和分红率（以10月18日收盘价为准） ............. 14 图 19、近5年出版上市公司货币资金稳步上升（单位：亿元） .......................... 14 图 20、出版行业期间费用率略微下降 ............................................... 14 图 21、近5年3季度出版类上市公司各项现金流/营业收入比重变化 ..................... 15 图 22、2018年出版类上市公司教材教辅和一般图书收入占比 ........................... 16 表 23、出版类上市公司教材教辅覆盖省份 ........................................... 16 表 24、出版类上市公司教材教辅业务评比结果 ....................................... 17 图 25、2018年上市公司教材教辅与一般图书营收占比 ................................. 17 图 26、2018年出版类上市公司教材自编占比 ......................................... 17 图 27、历次人口普查年龄金字塔 ................................................... 18 图 28、全国新生儿数量2017年开始下降（单位：万人） .............................. 19 图 29、6-18岁人口数量2023年起下降（单位：万人） ................................ 19 图 30、全国流动人口规模（单位：百万人） ......................................... 19 图 31、2018年各省人口机械增长情况（单位：万人） ................................. 19 图 32、各省未来5年预期K12学龄人口增长情况对应上市公司 .......................... 21 图 33、2018年各省一本上线率及人均百强高中数 ..................................... 22 图 34、2016年各省人均教育经费投入 .............................................. 2