19年3季度业绩总结– JSB带领收益恢复

请阅读分析认证和关于最后一页访问权限的重要披露，这是我们关于彭博社报告的关键：CMBR12019年10月31日招银国际证券|股票研究|行业更新中国银行业19年3季度业绩总结– JSB带领收益恢复跑赢大市（保持）我们追踪的11家中资银行的净利润总额在2018年第三季度同比增长7.5％（相比之下在19年第二季度同比增长7.3％）。 19财年首9个月的收入占全年共识预期的85.6％，表明19财年预测可能会上调。与19年第2季度类似，信贷成本的适度下降继续缓解了由于利润率下降而导致营收增长疲弱的现象，这体现在PPOP增长放缓但盈利势头增强。 PSBC / CMB / PAB的底线增长同比增长19.2％/ 17.7％/ 16.0％领先于同行，而Big-5银行在19年第三季度以中个位数的增幅位居第二。NIM可能会进一步缩小，但压力应有所缓解。由于流动性放松给资产收益率带来压力，但负债成本在存款竞争加剧的情况下，行业NIM在19Q3季度环比下降2个基点。大型银行实际上表现更好，NIM平均环比下降1.2个基点，这可能是由于对昂贵的结构性存款的依赖减少以及抵押贷款的增加，在房地产紧缩的情况下，收益率趋势基本保持稳定。鉴于以下几点，我们认为利润压力将有所缓解，因为：1）到目前为止，LPR调整是渐进的和良性的； 2）五大银行已经在19年首九个月完成了30％的小微企业贷款增长目标； 3）银监会关于结构性存款的新规定应有助于控制银行的融资成本。资产质量仍在改善。除PSBC外，所有银行的不良贷款率均持平或下降，拨备覆盖率上升。管理归因中国银行业CFA孙erry(852) 3900 0836凯伦·隋(852) 3761 8775H股中国银行的历史市净率2.5倍2.0倍1.5倍1.0倍0.5倍0.0倍银行的资产质量与宏观经济之间的低相关性 P / B平均 +1 SD -1标清优化的信贷结构。他们看到信用卡贷款借款人，向美国出口或从美国进口的制造商以及外债较高的公司的潜在风险，因此可能会受到汇率波动的影响。具有强大拨备缓冲（PSBC / ABC）的银行将有更大的空间来减少减值费用和维持收益稳定性，而拨备覆盖率落后的MSB / BoCom可能会继续看到较高的信贷成本。维持跑赢大市。A / H股中国银行的FY19E市净率为0.85倍/0.72倍，股息收益率为5.5％/ 3.9％，与过去5年均值相似。我们预计NIM趋势好于预期，整体资产质量稳定以及盈利预测上调将推动行业进一步重估。股份制银行仍处于有利位置，因为其更快的收入增长推动了净资产收益率的恢复。我们的首选是CEB和CITICB。估价表工银1398 HK 5.58 7.50买入0.72 5.8 5.3％13.1％建行939 HK6.23 9.10买入0.67 5.2 5.8％13.4％ABC 1288香港3.23 4.70买入0.58 4.8 6.3％12.6％中银3988香港3.22 4.60买入0.52 4.7 6.7％11.5％中信9984.53 5.90买入0.46 4.3 6.2％10.9％CEB 6818香港3.62 4.90买入0.54 4.9 5.3％11.5％交行3328香港5.31 6.20持有0.51 4.7 6.6％11.3％1988年MSB香港5.47 6.30持有0.48 4.1 7.3％12.1％PAB 000001CH16.43 21.20买入1.16 10.8 0.9％11.9％资料来源：公司数据，CMBIS估计资料来源：彭博社，CMBIS相关报告1. 寻找充满希望的2019年第四季度– 2019年10月16日2.TSF的下行压力持续存在– 2019年9月12日3.19年第二季度的业绩总结–较低的信贷成本抵消下降的利润– 2019年9月2日4.LPR改革符合预期；收益影响有限– 2019年8月19日5. 喜忧参半– 2019年8月13日6.19年2季度业绩预览– 2019年8月7日7. 日本央行纾困后回答关键问题– 2019年7月30日8.TSF击败，尽管有新的贷款– 2019年7月15日9. 金融之旅外卖– 2019年7月4日名称市盈率（x）市盈率（x）收益率股指（本地ccy）（本地CCY）评级FY19E FY19E FY19E19财年TP价钱2007200820092010201120122013201420152016201720182019 2019年10月31日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露219年第三季度业绩比较图1：净利润同比增长图2：PPoP同比增长25%20%15%10%5%0%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%7.5%6.0%-2.3%11.1%9.0%5.4% 5.9%23.8%15.3% 15.2%19.1%工行建行农行中行交行PSBC招行中信泰富MSB CEB PAB1H1919年3季度资料来源：公司数据，CMBIS工行建行农行中行交行PSBC招行中信泰富MSB CEB PAB1H1919年3季度资料来源：公司数据，CMBIS图3：NIM和QoQ变化图4：贷款/存款QoQ增长和LDR3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%工行建行农行中行交行PSBC招行中信泰富MSB CEB PAB4 点2 点0点-2个基点-4个基点-6bp-8bp-10bp-12bp-14bp5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%工行建行农行中行交行PSBC招行中信泰富MSB CEB PAB100%90%80%70%60%50%40%30%20%19年2季度3季度19季度变化（RHS）资料来源：公司数据，CMBIS存款增长贷款增长LDR（RHS）资料来源：公司数据，CMBIS图5：不良贷款率和环比变化图6：拨备覆盖率和环比变化2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%工行建行农行中行交行PSBC招行中信泰富MSB CEB PAB2 点1 点0点-1bp-2个基点-3个基点-4个基点-5个基点-6bp-7bp-8bp-9bp450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%工行建行农行中行交行PSBC招行中信泰富MSB CEB PAB20ppt 15ppt 10ppt 5ppt 0ppt-5ppt-10ppt19年2季度19年第三季度环比变化（RHS）资料来源：公司数据，CMBIS19年2季度19年第三季度环比变化（RHS）资料来源：公司数据，CMBIS图7：成本收入比和同比变化图8：CET1 CAR和环比变化60%50%40%30%20%10%0%4ppt 3ppt 2ppt 1ppt 0ppt-1ppt-2ppt-3ppt16%14%12%10%8%6%4%2%0%+ 19+ 26+ 6+ 3+ 21+ 30+ 48+ 18+ 40+ 87+ 15100bp 90bp 80bp 70bp 60bp 50bp 40bp 30bp 20bp 10bp 0bp-10%工行建行农行中行交行PSBC招行中信泰富MSB CEB PAB-4ppt工行建行农行中行交行PSBC招行中信泰富MSB CEB PAB2018年第三季度19年第三季度同比变化（RHS）资料来源：公司数据，CMBIS19年2季度3季度19季度变化（RHS）资料来源：公司数据，CMBIS19.2%17.7%16.0%12.3%13.1%5.8%6.1% 6.1%6.4%5.2%3.0%+2+2+3+1+1+20-6-6-9-12+10-0-00-1-3-3-4-4-8+ 15.3+ 9.7+ 6.1+ 4.7+ 3.7+ 2.9+ 3.5+ 0.2+ 0.7+ 1.1-5.0+3.5+1.5+0.6+0.9+0.9+1.0-0.6+0.1-1.5-2.2-3.1 2019年10月31日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露3图9：中国银行19年三季度业绩比较19年第三季度vs共识中国工商银行建行美国广播公司中银交行PSBC招商银行中信银行MSB中央银行聚苯胺19年首9个月纯利（人民币百万元）251,712225,344180,671159,57960,14754,28877,23940,75245,52931,39923,621占FY19E共识的百分比81.6%85.1%86.0%88.0%79.8%93.5%86.2%87.4%86.9%83.7%83.3%19M19净利润同比5.0%5.2%5.3%4.1%5.0%16.2%14.6%10.7%6.7%13.1%15.5%差异vs共识FY19E同比1.4点1.3点1.7个百分点3.4个百分点2.6个百分点5.2个百分点3.4个百分点6.0点2.5点1.6点1.2点1H19净利润同比4.7%4.9%4.9%4.5%4.9%14.9%13.1%10.1%6.8%13.1%15.2%19年3季度净利润同比5.8%6.1%6.1%3.0%5.2%19.2%17.7%12.3%6.4%13.1%16.0%差异（3Q19 vs 1H19）1.1点1.2点1.2点-1.5ppt0.4点4.2点4.6点2.3个百分点-0.3个百分点0.0点0.8点成长性中国工商银行建行美国广播公司中银交行PSBC招商银行中信银行MSB中央银行聚苯胺同比（19Q3 vs 18Q3）净利息收入5.4%2.3%1.0%4.7%5.1%-3.3%7.0%11.2%29.2%26.2%32.4%净手续费收入4.8%17.3%1.2%3.6%11.0%13.3%17.3%37.5%3.0%13.1%63.7%收入6.7%6.9%-0.2%12.7%3.5%7.4%11.4%21.3%11.5%17.0%19.4%运营支出4.2%9.5%4.5%15.5%-4.4%9.1%23.8%14.9%4.2%20.9%20.0%持久性有机污染物7.5%6.0%-2.3%11.1%9.0%5.4%5.9%23.8%15.3%15.2%19.1%减值费用15.2%7.3%-14.9%0.7%14.7%-3.2%-11.3%38.9%28.8%16.1%21.8%季比（19Q3 vs 19Q2）总资产1.5%0.6%3.7%1.5%0.5%0.4%1.6%1.0%-1.1%1.6%3.3%贷款额2.4%2.3%2.8%2.5%1.5%3.1%3.2%3.1%4.0%2.5%3.3%存款1.0%1.4%1.1%0.8%-1.4%0.7%1.4%0.4%-0.3%0.1%-2.3%不良贷款-0.1%1.0%1.6%0.3%1.6%4.4%0.1%3.1%-0.6%0.8%3.4%不良率-4个基点0bp-1bp-3个基点0bp1个基点-4个基点0bp-8bp-3个基点0bp拨备范围6点0ppt3ppt5点1点-5ppt15点10ppt3ppt1点4点信贷成本10个基点13个基点3个基点58个基点34个基点-40bp-12bp62个基点-11bp-2个基点109bpNIM-6bp2个基点1个基点1个基点0bp-6bp-12bp2个基点2个基点3个基点-9bpCET1车19个基点26个基点6个基点3个基点21个基点30个基点48个基点18个基点40个基点15个基点87个基点关键比例中国工商银行建行美国广播公司中银交行PSBC招商银行中信银行MSB中央银行聚苯胺盈利能力NIM2.21%2.27%2.12%1.85%1.56%2.46%2.57%1.98%1.89%2.31%2.62%CIR25.4%26.8%32.7%36.6%37.6%56.0%34.4%27.2%31.8%32.3%30.3%资产回报率1.11%1.16%0.97%0.81%0.70%0.67%1.47%0.77%0.88%0.94%0.90%鱼子14.1%14.1%14.1%11.4%10.4%14.9%19.4%11.7%12.8%14.4%13.1%资产质量不良率1.44%1.43%1.42%1.37%1.47%0.83%1.19%1.72%1.67%1.54%1.68%不良贷款形成0.