有价证券分析 中国银行业19年第1季度业绩总结–由联合储备银行领导的收益恢复收入增长超过预期。我们追踪的11家中资银行的平均净利润增速在19年1季度同比增长7.2％（上一财年为6.1％）。五家股份制银行（CMB / CITICB / MSB / CEB / PAB）的盈利势头强劲（比FY19E的预期增长高出2.1个百分点），而六大银行的持股量与NIM适度的压力和谨慎的拨备大致相符。大多数银行都报告了健康的收入增长（同比增长15.3％）和更高的运营效率（CIR -1.1个百分点）。因此，PPoP增长保持强劲，同比增长17.3％，为提振减值提拨提供了充足的空间。资产扩张加速在19年第一季度环比增长3.6％, 很大程度上是由新贷款和地方政府债券投资的前期负荷驱动的。银行在业绩发布会上提到，19年第一季度的贷款增长偏向于企业部门，包括基础设施，房地产和MSE。抵押仍然是个人贷款的主要引擎，由于主动进行风险控制，信用卡透支的步伐较慢。我们预计未来几个月的放贷步伐将放缓，因为大型银行将指导与FY18相似的增量贷款额。保证金趋势喜忧参半。我们继续看到19年1季度的利润率趋势有所不同，股份制银行的平均NIM环比增长9个基点，而国有企业的平均环比压缩4个基点。除了不断增加的贷款收益压力外，存款竞争中较高的融资成本也对银行的利差造成压力。我们相信资产配置灵活，零售业务敞口更大的较小型银行将享有更好的定价，因此NIM趋势更为优越。资产质量是一个亮点。得益于严格的贷款标准和严格的不良贷款认可度，这11家银行中有8家的不良贷款率环比下降，它们的拨备覆盖率或多或少都增加了。除非宏观经济大幅放缓，否则我们认为19财年银行的不良贷款率将进一步下降。媒体在4月初报道说，中国银保监会可能考虑施加更严格的不良贷款确认要求，所有超过60天的逾期贷款均被归类为不良贷款。我们认为，大银行对此的影响不大。维持优于大市的表现，并选择股份制银行。H股中资银行的交易价格并不昂贵，仅为0.72倍的19财年预测市净率，平均股息收益率为5.3％。我们认为该行业年初至今相对恒指的表现不佳主要是由于对反周期政策措施（例如降准）的预期下降。然而，中国人民银行官员最近声称，流动性状况应继续有利于小微企业融资，并呼吁对小银行降低存款准备金率。这将有助于恢复市场情绪。考虑到股份制银行的经营业绩显着改善，我们仍会在短期内继续看好股份制银行。估值摘要公司股票代号价钱（港元）TP（港元）评分市净率（x）2019年市盈率（x）2019年产量2019年鱼子2019年中国工商银行1398 HK5.917.60购买0.745.95.2%13.1%建行939港币6.999.30购买0.725.65.4%13.4%美国广播公司1288 HK3.635.30购买0.635.25.9%12.7%中银3988 HK3.775.20购买0.585.25.9%11.5%中信银行998港币5.045.90购买0.494.75.8%10.9%中央银行6818 HK3.874.60购买0.565.15.2%11.5%交行3328港币6.716.40保持0.625.75.4%11.3%MSB1988香港5.926.20保持0.504.37.0%12.1%资料来源：公司数据，彭博社，CMBIS估计页12019年4月30日跑赢大市（维持）CFA孙erry电话：（852）3900 0836电邮：terrysun@cmbi.com.hk凯伦·隋电话：（852）3761 8775电邮：suixiaomeng@cmbi.com.hk中国银行业H股中国银行的历史市账率2.5倍2.0倍1.5倍1.0倍0.5倍0.0倍市净率平均值+1 SD -1 SD资料来源：彭博社，CMBIS行业研究2007200820092010201120122013201420152016201720182019 2019年4月30日219年1季度业绩摘要图1：中资银行2016年第一季度业绩比较19年1季度vs共识中国工商银行建行美国广播公司中银交行PSBC招商银行中信银行MSB中央银行聚苯胺19年1季度净利润（人民币百万元）82,00576,91661,25150,96521,07118,52025,24013,21615,7929,7337,446占FY19E共识的百分比26.2%28.5%28.4%27.3%27.9%32.5%28.0%27.8%30.1%28.1%27.3%19年1季度净利润同比4.1%4.2%4.3%4.0%4.9%12.2%11.3%8.6%5.7%7.5%12.9%共识FY19E同比5.1%6.0%6.4%3.6%2.7%8.8%12.1%6.7%4.3%2.9%9.8%差异-1.1ppt-1.8ppt-2.1ppt0.4点2.2点3.4个百分点-0.8ppt1.9个百分点1.4点4.7点3.1点成长性中国工商银行建行美国广播公司中银交行PSBC招商银行中信银行MSB中央银行聚苯胺同比（1Q19 vs 1Q18）净利息收入8.2%4.5%1.4%6.6%19.3%11.1%14.3%15.9%39.9%51.2%11.2%净手续费收入10.9%13.4%24.9%6.1%11.2%5.3%1.3%47.5%16.3%24.7%11.2%收入10.2%8.4%10.4%11.8%19.7%8.3%12.0%19.2%19.4%33.5%15.9%CIR-1.7%0.1%-0.5%-0.6%2.2%-2.5%-0.7%-2.5%-3.5%-1.8%-0.7%持久性有机污染物12.6%8.4%11.2%12.9%15.7%14.4%13.0%23.4%25.0%36.9%17.1%减值费用37.9%14.0%25.1%76.4%51.4%24.5%13.9%53.5%67.5%86.2%20.7%QoQ（1Q19 vs 4Q18）总资产5.6%4.2%4.6%1.6%2.7%6.6%0.7%2.9%3.4%3.7%3.3%贷款额3.3%3.2%6.3%3.7%4.4%6.0%4.9%3.3%2.8%3.3%2.7%存款5.4%5.5%6.3%4.2%5.4%6.0%0.6%4.7%4.2%10.5%7.4%不良贷款2.2%1.1%1.4%3.7%3.0%2.1%3.8%0.3%2.1%11.1%1.5%不良率-2个基点0bp-7bp0bp-2个基点-3个基点-1bp-5个基点-1bp0bp-2个基点拨备范围10ppt6点12点3ppt0ppt16点5点12点4点3ppt15点信贷成本53个基点-22bp47个基点-88个基点-27个基点-83个基点4个基点106个基点11个基点20个基点12个基点NIM0bp7个基点-8bp-13bp-2个基点-8bp6个基点-4个基点5个基点36个基点3个基点CET-1比率-14bp0bp-16bp-3个基点4个基点-16bp14个基点15个基点13个基点-3个基点21个基点关键比例中国工商银行建行美国广播公司中银交行PSBC招商银行中信银行MSB中央银行聚苯胺盈利能力NIM2.31%2.29%2.21%1.82%1.59%2.58%2.72%1.96%1.90%2.28%2.53%CIR20.1%22.0%32.5%33.8%36.6%53.3%27.6%26.3%23.5%27.0%30.6%资产回报率1.15%1.30%1.06%0.95%0.87%0.75%1.49%0.86%1.04%0.88%0.86%鱼子14.6%15.9%15.1%13.2%13.0%17.0%19.5%12.9%15.1%13.4%13.3%资产质量不良率1.51%1.46%1.52%1.42%1.47%0.83%1.35%1.72%1.75%1.59%1.73%不良贷款形成0.77%0.56%0.51%0.59%0.72%0.32%0.86%1.24%1.53%1.28%1.42%拨备范围186%214%264%185%173%363%363%170%138%179%171%津贴率2.80%3.12%4.02%2.61%2.56%3.00%4.90%2.93%2.41%3.04%2.94%资本与流动性CET-1比率12.8%13.8%11.4%11.4%11.2%9.6%11.9%8.8%9.1%9.1%8.8%1级比率13.3%14.4%11.9%12.5%12.2%10.7%12.7%9.6%9.3%10.0%9.6%总CAR15.5%17.1%15.3%15.0%14.2%13.4%15.9%12.6%12.1%12.9%11.5%LDR70.6%78.8%68.7%80.6%83.0%49.6%92.6%97.5%94.7%88.3%88.9%资料来源：彭博社，公司数据，CMBIS 2019年4月30日3焦点图图2：净利润同比增长图3：PPoP同比增长20%15%10%5%0%16.2%12.2% 11.3%4.1% 4.2% 4.3% 4.0% 3.3% 4.9%-0.9%8.6%5.7%12.9%8.1%7.5%50%40%30%20%-5%-10%-15%-20%-25%-1.2%-5.4%-0.3%-22.4%-1.5%-3.5%-20.1%10%0%-10%工行建行农行中行交行PSBC招行中信泰富MSB CEB PAB2018年第四季度1季度资料来源：公司数据，CMBIS估计工行建行农行中行交行PSBC招行中信泰富MSB CEB PAB2018年第四季度1季度资料来源：公司数据，CMBIS估计图4：NIM和QoQ的变化3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%40bp 30bp 20bp 10bp 0bp-10bp图5：净手续费收入同比增长60%50%40%30%20%10%0%0.0%工行建行农行中行交行PSBC招行中信泰富MSB CEB PAB2018年第4季度第1季度环比变化（RHS）-20bp-10%工行建行农行中行交行PSBC招行中信泰富MSB CEB PAB2018年第四季度1季度 资料来源：公司数据，CMBIS资料来源：公司数据，CMBIS图6：贷款/存款QoQ增长和LDR12%10%8%6%4%2%0%工行建行农行中行交行PSBC招行中信泰富MSB CEB PAB存款增长贷款增长LDR（RHS）资料来源：公司数据，CMBIS110%100%90%80%70%60%50%40%30%20%图7：CET-1 CAR和QoQ的变化16%14%12%10%8%6%4%2%0%工行建行农行中行交行PSBC招行中信泰富MSB CEB PAB2018年第4季度第1季度环比变化（RHS）资料来源：公司数据，CMBIS25bp 20bp 15bp 10bp 5bp 0bp-5个基点-10bp-15bp-20bp图8：不良贷款率和QoQ变化2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%工行建行农行中行交行PSBC招行中信泰富MSB CEB PAB2018年第4季度第1季度环比变化（RHS）资料来源：公司数据，CMBIS1个基点0个基点-1bp-2个基点-3个基点-4个基点-5个基点-6bp-7bp-8bp图9：拨备覆盖率和环比变化400%350%300%250%200%150%100%50%0%工行建行农行中行交行PSBC招行中信泰富MSB CEB PAB2018年第4季度第1季度环比变化（RHS）资料来源：公司数据，CMBIS18ppt 16ppt 14ppt 12ppt 10ppt 8ppt 6ppt 4ppt 2ppt 0ppt 2019年4月30日4季度财务摘要工银（1398 HK，买入，目标价：HK $ 7.60）图10：工行一季度业绩摘要（人民币百万元）损益表2018年第四季度19年1季度生活质量1Q18同比净利息收入148,888148,190-0.5%137,0128.2%手续费及佣金净收入31,56246,13646.2%41,61310.9%营业收入185,241