19年LED行业三季度总结：从LED行业3季度展望行业的春天何时到来

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 IT硬件与设备 19年LED行业三季度总结 超配 （维持评级） 2019年11月11日 从LED行业3季度展望行业的春天何时到来 证券分析师： 欧阳仕华 0755-81981821 ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师： 唐泓翼 021-60875135 tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 事项： [Table_Summary] 从LED行业3季报分析LED行业当前境况，并展望未来拐点 评论：  LED行业营收同比增长放缓至3%，净利润同比下降54%，为近3年来低点。 SW LED行业前3季度合计营收753.60亿元，同比增长3%，净利润34.89亿元，同比下降54%，其中扣非归母净利润约17.46亿元，整体行业净利率水平为4.63%，扣非净利润率水平仅为2.32%，整体行业盈利状况处于寒冬，显现较为羸弱。 图 1：营收同比增长率 图2: 净利润同比增长率 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 LED行业冬天是否快要过去？答案或许在明年2季度显现。 从SWLED存货周期及应收账款周期分析，行业整体存货周期为141天，应收账款周期为129天，均处于历史10年较高水平，且已维持3~4个季度。其自身库存积压同时，下游客户及渠道也回款较慢，反映整体下游需求较弱，生产端源头LED芯片产能去化存在刚性。因此行业持续处于低迷。 好现象是3季度起，各产业链环节(除封装外)存货周期基本同步有所下降，显现供需结构呈现一定改善，但要恢复到存货周期100~110天的良好水平，至少需要2~3个季度较好需求支撑，而2019年快要过去，2020年春季就要到来，春节将延缓LED行业库存的去化，而贸易环境改善及宏观环境向好，有望支持行业需求提升。 -5005010015008-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-09营收同比增长swledLED芯片LED封装LED显示LED照明-500.0-300.0-100.0100.0300.0500.008-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-09净利润同比增长率swledLED芯片LED封装LED显示LED照明 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 3：存货周转天数 图4：应收账款周转天数 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 若行业复苏，各子行业谁最先迎来转机？ 从毛利率分析，LED行业整体毛利率继续下降，其中Q3 LED照明行业毛利率有所回升，显示端毛利环比平稳，此两大子行业在各细分行业中盈利能力最为稳定。而LED芯片行业毛利率跌入近10年来最低点为15.82%，显现上游芯片厂商厮杀仍然惨烈。 从资产负债率分析，LED行业整体负债率近年来持续走高为49%，除芯片子行业外，各子行业资产负债率均达到历史高点附近，但其所赚利润远高于利息成本，因此仍然处于竭力支撑运营。而伴随LED芯片端盈利能力下滑，导致LED芯片子行业利息保障倍数已不足1，其债务压力将倒逼LED企业产能出清。 图 5：单季度毛利率 图6：资产负债率 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 结合LED行业估值情况对比，目前LED行业整体PB估值仅为2.34，远低于电子行业估值3.76。其中由于LED芯片PB估值为2.12，由于其盈利能力不确定性较高，因此估值充分反映市场的低预期。而同时LED照明及LED显示，虽业绩及盈利相对稳定，也同样估值较低，其中我们认为存在一定错杀。 图7：SWLED及细分板块对比电子行业估值情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 151 141 05010015020025030008-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-09存货周转天数swledLED芯片LED封装LED显示LED照明129 010020030008-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-09应收账款周转天数swledLED芯片LED封装LED显示LED照明0102030405008-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-09单季度毛利率swledLED芯片LED封装LED显示LED照明01020304050607008-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-09资产负债率swledLED芯片LED封装LED显示LED照明 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 我们认为LED行业目前低估值已充分反映业绩最差预期，未来2个季度随着贸易战缓和及地产相关预期回暖，需求端改善将显现。而LED芯片行业负债压力零界点已近，大型厂商产能退出或将显现，彼时LED芯片行业将迎来估值修复良机。此外LED高端显示供给有限，显示产业需求升级将持续扩大，具有中长期较好成长能力。建议重点关注下游小间距显示龙头洲明科技、LED芯片龙头三安光电。同时国星光电(小间距封装龙头)、兆驰股份(电视代工+LED一体化)、及木林森(全球LED照明品牌龙头)均估值较低，建议关注。 表1：LED行业相关公司估值对比 证券代码 证券简称 主营产品名称 市盈率PE(TTM) 预测净利润增长率 2019 (%) 预测净利润增长率 2020 (%) 预测PE 2020 300241.SZ 瑞丰光电* 高端背光源及组件 153 128 47 10 600261.SH 阳光照明* 阳光T5大功率荧光灯及配套灯具、阳光电子镇流器、阳光台灯、阳光一体化电子节能灯 10 61 -1 11 002449.SZ 国星光电* 高端显示LED小间距器件及背光器件及组件 17 7 27 11 300296.SZ 利亚德* LED景观照明、LED小间距显示屏 16 -5 29 11 300232.SZ 洲明科技* LED景观照明、LED小间距显示屏 17 32 30 12 300632.SZ 光莆股份* FPC产品、光莆电子FPC软板、光莆电子LED背光、光莆电子LED灯杯 21 60 44 14 002745.SZ 木林森* 欧司朗&LEDVANCE品牌灯具、 LED显示及背光封装、成品等 18 18 23 14 002587.SZ 奥拓电子* LED视频显示系统、LED信息发布及指示系统、电子回单系统 23 23 36 16 002429.SZ 兆驰股份* 电视机代工、LED背光及照明封装、LED照明品牌 18 51 14 18 603515.SH 欧普照明* 光源、家居照明灯具、商业照明灯具、照明控制及其他 22 7 16 18 603679.SH 华体科技* 道路照明、方案规划设计、工程项目安装、景观照明、通讯塔等非照明产品、运行管理维护 43 108 53 20 600703.SH 三安光电* LED芯片及化合物半导体 44 -44 38 28 300389.SZ 艾比森* LED节能照明产品、LED全彩显示屏 18 603685.SH 晨丰科技* LED灯泡灯 17 300301.SZ 长方集团* LED光源系列、LED面板灯、LED球泡\射灯、 -30 603303.SH 得邦照明* 工程塑料、光源、结构部件、室内灯具、照明控制、智慧照明、专业灯具 18 600651.SH 飞乐音响* 飞乐音响IC卡类产品及LED灯具产品 -1 000541.SZ 佛山照明* 佛山LED灯具、佛山电气插座配件等 25 300219.SZ 鸿利智汇* HIGH POWER LED、LAMP LED、LED路灯改造、SMD LED、互联网营销、汽车互联网服务 -5 300323.SZ 华灿光电* LED芯片、蓝宝石衬底片 -5 300708.SZ 聚灿光电* LED芯片 31 300303.SZ 聚飞光电* 背光LED器件、照明LED器件 18 300162.SZ 雷曼光电* 显示屏LED、照明 LED -288 600363.SH 联创光电* LED器件及其他 32 300752.SZ 隆利科技* FPC与LED组件、背光显示模组、导光板、反射膜、胶铁一体、扩散膜、增光膜、遮光胶 36 300102.SZ 乾照光电* 红黄及蓝绿LED芯片 -133 300625.SZ 三雄极光* LED照明产品、传统照明产品、照明控制及其他产品 21 300650.SZ 太龙照明* LED 显示屏、LED照明器具、光电标识、陶瓷金卤灯具 36 002076.SZ 雪莱特* 雪莱特HID汽车金卤灯、雪莱特灯具、雪莱特电子节能 -2 300582.SZ 英飞特* EMC、LED驱动电源、合同能源管理、配件、台灯 27 资料来源: 标*为Wind一致性预测，国信证券经济研究所整理  风险提示 宏观经济波动、国内贸易环境波动、LED行业增长不及预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 2018 600703 三安光电 增持 15.02 0.69 0.35 0.42 21.6 43.4 36.2 2.9 300232 洲明科技 买入 9.23 0.45 0.58 0.75 20.7 15.8 12.3 3.6 002449 国星光电 增持 10.58 0.72 4.04 6.10 14.7 2.6 1.7 1.9 002429 兆驰股份 增持 3.03 0.10 0.20 0.23 30.8 15.3 13.2 1.6 002745 木林森 增持 11.64 0.56 0.64 0.80 20.6 18.2 14.6 1.6 数据来源：wind、公司资料，国信证券经济研究所整理预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告：