2019Q3扣非净利同比增长 27%，略超预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t. 0 2019年10月31日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 62 公司基本信息 產業別 家用电器 A股价(2019/10/30) 53.47 深证成指(2019/10/30) 9681.54 股價12個月高/低 55.66/34.64 總發行股數(百萬) 6938.90 A股數(百萬) 6768.78 A市值(億元) 3619.27 主要股東 美的控股有限公司(31.88%) 每股淨值(元) 14.16 股價/賬面淨值 3.78 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 4.7 1.4 51.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2019-09-02 52.78 买入 产品组合 空调及零部件 58.3% 小家电 25.0% 洗衣机及零部件 7.0% 机构投资者占流通A股比例 基金 6.6% 一般法人 44.4% 股价相对大盘走势 美的集团(000333.SZ) Buy买入 2019Q3扣非净利同比增长27%，略超预期 结论与建议：  公司业绩：公司2019Q1-Q3实现营收2217.7亿元，YOY+6.9%,录得净利润213.2亿元，YOY+19.1%，扣非后净利为206.0亿元，YOY+19.4%,公司EPS为3.2元，公司收入端符合预期，净利端略超预期。其中公司Q3单季度实现营收674.4亿元，YOY+5.9%,录得净利61.3亿元，YOY+23.5%,扣非后净利为60.4亿元，YOY+27.2%。  家电业务相对稳健，KUKA承压：分业务来看，公司Q3空调出货量同比增长15%，但是由于竞争激烈，线上及线下销售均价均有所下跌，预计实际营收端同比增长10%左右,较上半年有所放缓。洗衣机及冰箱Q3出货量YOY+2.5%和-3.9%，线下均价均略有提升，线上均价有一定幅度的下跌，营收端估计保持个位数增长。机器人业务估计受汽车行业景气下滑影响，KUKA Q3单季度营收为8.3亿欧元，同比下降2.1%，截止三季末，KUKA在手订单为20.6亿欧元，同比下降6.3%，预计短期仍将承压，后续还需观察KUKA管理架构调整的影响和对国内市场的工业机器人、医疗、仓储自动化拓展情况。  多因素作用推升净利增速：虽然家电销售竞争激烈导致均价下跌，但受益于原材料价格的同比回落以及公司线上渠道的拓展和汇率贬值，公司Q3单季度毛利率实际同比增加0.4个百分点至28.5%。公司Q3销售费用率为12.1%，同比增加0.3个百分点，估计是促销推广增加；公司Q3管理+研发费用率为6.8%，同比下降0.7个百分点；财务费用率为-1.0%，同比增加0.2个百分点。整体来看，公司Q3单季度期间费用率为17.9%，同比下降0.2个百分点。完全并表小天鹅后公司Q3少数股东权益比例同比下降3.8个百分点至2.7%，Q3的所得税率同比下降3.1个百分点至15.6%。 综合来看，Q3毛利率提升、费用率下降，所得税及少数股东权益比例的变化共同作用推升了净利润的增速。  盈利预测与投资建议：短期来看，公司凭借龙头优势在行业较为疲弱的时期实现相对稳健的增长。从中长期来看，公司整合东芝、Clivet、小天鹅等，将会增强公司的技术实力和在全球的影响力，利于公司的长期发展，整合库卡集团又将会使得公司直接站在智能制造的高点，提升效率幷可拓展新的增长点，另外公司多层面、常态化的股权激励也将利于公司业绩的稳健增长。我们预计公司2019、2020年可实现净利润为233.2亿元（YOY+15.3%）、261.7亿元（YOY+12.2%），EPS分别为3.36元、3.77元，P/E为16X、14X，目前估值相对合理，我们维持“买入”的投资建议。  风险提升：需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2019年10月31日 年度截止12月31日 2016 2017 2018 2019F 2020F 纯利 (Net profit) RMB百万元 14684 17284 20231 23323 26170 同比增减 ％ 15.56 17.70 17.05 15.28 12.21 每股盈余 (EPS) RMB元 2.29 2.66 3.08 3.36 3.77 同比增减 ％ -23.41 16.16 15.79 9.13 12.21 市盈率(P/E) X 23.58 20.30 17.53 16.07 14.32 股利 (DPS) RMB元 1.00 1.20 1.30 0.40 1.51 股息率 (Yield) ％ 1.85 2.22 2.41 0.75 2.79 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2019年10月31日 附一：合幷损益表 百万元 2016 2017 2018 2019F 2020F 营业收入 159842 241919 261820 277185 302393 经营成本 115615 180461 188165 198588 215057 营业税金及附加 1077 1416 1618 1666 1814 销售费用 17678 26739 31086 34641 37497 管理费用 9621 14780 9572 8081 7862 财务费用 -1006 816 -1823 -1558 -302 资产减值损失 381 269 448 445 300 投资收益 1286 1830 907 813 800 营业利润 17436 21628 25564 28624 31591 营业外收入 1819 467 435 430 500 营业外支出 340 240 226 260 300 利润总额 18915 21855 25773 28794 31791 所得税 3053 3244 4123 4516 5086 少数股东损益 1178 1328 1420 955 534 归属于母公司所有者的净利润 14684 17284 20231 23323 26170 附二：合幷资产负债表 百万元 2016 2017 2018 2019F 2020F 货币资金 17196 48274 27888 32072 36882 应收账款 13455 17529 19390 23268 27922 存货 15627 29444 29645 28163 26755 流动资产合计 120621 169811 182689 219227 263073 长期股权投资 2212 2634 2713 3527 4586 固定资产 21057 22601 22437 24681 27149 在建工程 581 880 2078 2493 2992 非流动资产合计 49979 78296 81012 93163 107138 资产总计 170601 248107 263701 312391 370211 流动负债合计 89184 119092 130231 156277 187533 非流动负债合计 12440 46090 41016 42656 44362 负债合计 101624 165182 171247 198933 231895 少数股东权益 7850 9188 9382 30962 133136 股东权益合计 61127 73737 83072 82495 5179 负债及股东权益合计 170601 248107 263701 312391 370211 附三：合幷现金流量表 百万元 2016 2017 2018 2019F 2020F 经营活动产生的现金流量净额 26695 24443 27861 30,647 33,712 投资活动产生的现金流量净额 -19781 -34740 -18642 -1400 -1400 筹资活动产生的现金流量净额 160 19652 -13387 -2000 -2000 现金及现金等价物净增加额 7326 9318 -3879 27247 30312 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。