公司动态点评：业绩基本符合预期，长期看好国产密封龙头

日机密封（300470）公司动态点评 2019年10月31日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年10月31日 目前股价 25.48 总市值（亿元） 50.13 流通市值（亿元） 45.79 总股本（万股） 19,675 流通股本（万股） 17,973 12个月最高/最低 32.66/20.44 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡微未 S1070119080025 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<三季度预告符合预期，产能释放巩固龙头地位>> 2019-10-14 <<半年度业绩符合预期，二季度单季增速略有放缓>> 2019-08-23 <<中报预告符合预期，业绩保持快速增长>> 2019-07-17 业绩基本符合预期，长期看好国产密封龙头 ——日机密封（300470）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 906 1155 1374 (+/-%) 28.6% 27.5% 19.0% 净利润 228 285 341 (+/-%) 33.9% 24.8% 19.7% 摊薄EPS 1.16 1.45 1.73 PE 22 18 15 资料来源：长城证券研究所  三季度业绩符合预期，基本实现平稳增长：公司发布的三季报财务报告，2019前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长27.67%，实现15.77亿元的净利润，实现营业收入6.76亿元，同比增长32.20%。Q3单季净利润比上年同期增长9.01%，实现0.54亿元的净利润。业绩增长的原因主要是公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求稳定，公司增扩产能逐步释放，营业收入及利润有一定幅度增加。  订单增速有所回落，看好明年增量：公司炼化行业新上项目的总体情况（项目数量）与去年相比基本相同，但项目特点有所不同。公司去年新上项目主要以炼油为主，与之配套的泵用机械密封的订单较多，但其绝对价值不高；今年公司新上项目以乙烯项目居多，压缩机干气密封的需求相较去年增加，绝对价值随之提高，但泵用机械密封的订单相应减少。受宏观经济影响，今年新上项目投建速度较去年有所放缓，中低端市场的价格竞争压力也逐步向高端市场传导等诸多因素所致，公司在手订单增速略有下滑。我们预计公司在石化领域新建项目保持较高的占有率的前提下，将着重抓好新领域的配套市场，保持稳定增速。  产能获突破，华阳密封二期项目通过验收：华阳密封二期项目通过验收，并于今年9月底陆续投产，预计达产后产能问题已不再对公司形成困扰，目前公司产能基本能够覆盖正常生产的需要。公司主要业务由两部分构成，从增量市场分析，目前公司产品在国内大型新上项目中取得的市场份额较高。近两年，公司已在天然气管线输送、核电两个领域取得重大技术与市场的突破，如果未来国家在这两个领域的投资进度能够按规划实施，将会给公司带来非常可观的市场增长需求，公司的增量业务收入也将有望继续保持快速增长。当增量市场新上项目全面进入开车阶段后，这部分将转换为公司毛利率水平更高的存量业务。  投资建议：我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.16元、1.45元和1.73元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍。“强烈推荐”评级。 -20%0%20%40%18-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-10日机密封机械设备沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  风险提示：下游需求情况变化；市场竞争加剧；大炼化项目发展情况不及预期 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 495.88 704.58 905.81 1154.90 1374.34 成长性 营业成本 214.12 328.80 419.39 533.57 632.19 营业收入增长 48.4% 42.1% 28.6% 27.5% 19.0% 销售费用 65.59 84.20 99.64 128.19 153.93 营业成本增长 54.5% 53.6% 27.6% 27.2% 18.5% 管理费用 65.06 52.03 69.48 90.08 107.20 营业利润增长 37.6% 39.0% 32.4% 25.7% 20.7% 财务费用 -3.22 -7.37 1.96 4.07 1.10 利润总额增长 25.5% 38.9% 34.7% 24.9% 20.0% 投资净收益 0.45 -4.65 -0.69 -0.98 -1.47 净利润增长 22.8% 42.0% 33.9% 24.8% 19.7% 营业利润 143.12 198.94 263.48 331.25 399.70 盈利能力 营业外收支 0.31 0.34 4.95 3.97 2.39 毛利率 56.8% 53.3% 53.7% 53.8% 54.0% 利润总额 143.43 199.28 268.43 335.22 402.10 销售净利率 24.3% 24.3% 25.2% 24.7% 24.9% 所得税 23.04 28.36 39.97 50.07 60.43 ROE 12.1% 15.1% 17.1% 18.1% 18.2% 少数股东损益 0.35 0.47 0.27 0.42 0.71 ROIC 11.0% 13.2% 14.9% 16.3% 16.8% 净利润 120.04 170.45 228.19 284.73 340.95 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 13.2% 11.9% 11.0% 11.1% 11.2% 流动资产 944.53 1054.85 1333.84 1496.66 1782.19 管理费用/营业收入 13.1% 7.4% 7.7% 7.8% 7.8% 货币资金 390.28 298.28 427.02 288.91 480.23 财务费用/营业收入 -0.6% -1.0% 0.2% 0.4% 0.1% 应收账款 259.66 329.08 427.81 537.23 611.16 投资收益/营业利润 0.3% -2.3% -0.3% -0.3% -0.4% 应收票据 101.50 153.79 174.41 244.05 253.91 所得税/利润总额 16.1% 14.2% 14.9% 14.9% 15.0% 存货 132.99 256.81 240.38 392.17 357.31 应收账款周转率 2.30 2.39 2.39 2.39 2.39 非流动资产 265.31 473.27 516.79 571.66 617.31 存货周转率 1.93 1.69 1.69 1.69 1.69 固定资产 78.53 195.10 224.06 260.81 289.97 流动资产周转率 0.54 0.70 0.76 0.82 0.84 资产总计 1209.84 1528.11 1850.63 2068.32 2399.50 总资产周转率 0.42 0.51 0.54 0.59 0.62 流动负债 202.81 245.23 390.20 390.48 445.02 偿债能力 短期借款 10.00 33.94 33.94 33.94 33.94 资产负债率 18.1% 25.8% 27.9% 23.9% 21.9% 应付款项 69.85 128.12 157.33 205.83 174.05 流动比率 4.66 4.30 3.42 3.83 4.00 非流动负债 15.82 149.17 126.17 103.68 80.46 速动比率 4.00 3.25 2.80 2.83 3.20 长期借款 0.00 124.46 101.46 78.97 55.75 每股指标（元） 负债合计 218.63 394.39 516.37 494.16 525.49 EPS 0.61 0.87 1.16 1.45 1.73 股东权益 991.21 1133.72 1334.26 1574.16 1874.01 每股净资产 5.02 5.75 6.76 7.98 9.50 股本 106.68 192.02 196.75 196.75 196.75 每股经营现金流 0.37 -0.01 1.15 0.09 1.72 留存收益 484.47 628.26 809.49 1034.85 1305.61 每股经营现金/EPS 0.61 -0.01 0.99 0.06 0.99 少数股东权益 4.15 3.05 3.32 3.74 4.45 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 1209.84 1528.11 1850.63 2068.32 2399.50 PE 41.76 29.41 21.97 17.61 14.70 现金流量表 （百万） PEG 3.93 1.06 0.67 0.53 0.57 经营活动现金流 72.20 52.55 225.77 18.25 338.91 PB 5.08 4.43 3.77 3.19 2.68 其中营运资本减少 -59.99 -189.35 -29.65 -301.36 -40.38 EV/EBITDA 32.26 22.28 16.55 13.59 10.85 投资活动现金流 -2.45 -257.05 -68.52 -85.27 -82.17 EV/SALES 9.36 6.94 5.25 4.22 3.39 其中资本支出 8.68 16.39 43.52 54.87 45.65 EV/IC 4.61 3.76 3.17 2.84 2.34 融资活动现金流 -175.79 107.11 -28.51 -71.10 -65.41 ROIC/WACC 1.11 1.33 1.50 1.62 1.64 净现金总变化 -105.96 -97.47 128.74 -138.11 191.32 REP 4.15 2.82 2.11 1.76 1.42 公司动态点评 http:/