日科化学（300214） 证券研究报告·公司研究·化学制品 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 亚星全面停产，CPE行业格局重塑进行时 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,569 3,436 4,781 7,605 同比（%） -25.4% 119.0% 39.2% 59.1% 归母净利润（百万元） 103 181 328 440 同比（%） 8.1% 76.5% 80.9% 34.1% 每股收益（元/股） 0.24 0.43 0.77 1.03 P/E（倍） 37.08 21.01 11.61 8.66 事件 亚星化学发布公告，截至2019年10月31日，公司现有生产厂区已全面停产，预计未来3个月内无法全面恢复生产。公司生产厂区将搬迁至潍坊市下辖的昌邑市下营工业园区，公司正在会同相关单位办理新厂区建设的前期审批手续并开展各项准备工作，将在新厂区首先实施5万吨/年CPE装置项目，并将根据实际需要积极推进其他项目的建设工作。 投资要点  CPE行业格局重塑进行时：亚星化学的CPE产能为17万吨/年，仅次于日科化学位居国内第二。考虑到今年4月杭州科利化工的盐城产能已因天嘉宜事件停产至今，叠加此次亚星化学的全面关停，预计CPE将出现30%以上的供给缺口，行业格局正处于重塑进程中，日科化学已正式成为CPE行业的绝对龙头。  日科化学的ACM产品涨价弹性大：ACM是日科国内首创、国内领先的低温增韧剂，能大幅度提高PVC 制品的低温韧性，但价格与CPE相差不大，具有相同的市场应用。目前，该类产品的价格相比年初已有明显涨幅。假设公司的19万吨ACM产能满产满销，则产品每涨价1000元/吨，净利增厚约1.43亿元，EPS增加0.34元。  三基地布局+新产能在建，未来成长可期：目前，日科有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。其中，东营基地正在建设33万吨新型助剂项目包括“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”，沾化基地则有“年产20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目”。未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地，公司有望全面打开成长空间。  盈利预测与投资评级：我们预计2019~2021年营收分别为34.36亿元、47.81亿元、76.05亿元，归母净利分别为1.81亿元、3.28亿元、4.40亿元，EPS分别为0.43元、0.77元、1.03元，当前股价对应PE分别为21X、12X和9X。维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格存在上行风险；新建产能投产进度不及预期；安全事故风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 8.95 一年最低/最高价 4.62/10.35 市净率(倍) 2.24 流通A股市值(百万元) 3027.41 基础数据 每股净资产(元) 3.99 资产负债率(%) 11.92 总股本(百万股) 425.81 流通A股(百万股) 338.26 [Table_Report] 相关研究 1、《日科化学（300214）：三季报符合预期，CPE行业格局重塑进行时》2019-10-25 2、《日科化学（300214）：日科与亚星签订战略合作意向书，CPE行业格局重塑进行时》2019-09-05 3、《日科化学（300214）：亚星拟关停CPE产能，行业格局有望重塑》2019-09-03 [Table_Author] 2019年10月31日 证券分析师 柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 chaiqh@dwzq.com.cn 研究助理 陈元君 021-60199793 chenyj@dwzq.com.cn -23%0%23%46%69%91%114%137%2018-102019-022019-062019-10日科化学 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 日科化学三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1,093 3,525 3,259 7,315 营业收入 1,569 3,436 4,781 7,605 现金 165 687 956 1,521 减:营业成本 1,364 2,901 3,887 6,272 应收账款 376 1,184 987 2,466 营业税金及附加 9 21 29 45 存货 164 478 382 1,005 营业费用 62 131 184 292 其他流动资产 387 1,177 934 2,324 管理费用 54 55 96 142 非流动资产 723 1,377 1,751 2,582 财务费用 -0 83 150 266 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 4 14 17 28 固定资产 485 1,054 1,389 2,100 加:投资净收益 10 8 9 8 在建工程 119 202 240 355 其他收益 0 0 0 0 无形资产 82 83 85 89 营业利润 121 240 428 568 其他非流动资产 37 37 37 37 加:营业外净收支 3 -6 -3 -4 资产总计 1,816 4,901 5,011 9,897 利润总额 124 234 424 564 流动负债 193 3,118 2,935 7,412 减:所得税费用 21 52 96 124 短期借款 59 2,750 2,662 6,707 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 83 245 194 515 归属母公司净利润 103 181 328 440 其他流动负债 51 123 79 190 EBIT 122 306 564 811 非流动负债 1 1 1 1 EBITDA 173 385 696 1,008 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 1 1 1 1 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 194 3,119 2,936 7,413 每股收益(元) 0.24 0.43 0.77 1.03 少数股东权益 0 0 0 1 每股净资产(元) 3.81 4.18 4.87 5.83 归属母公司股东权益 1,622 1,782 2,074 2,484 发行在外股份(百万股) 426 426 426 426 负债和股东权益 1,816 4,901 5,011 9,897 ROIC(%) 6.0% 5.2% 9.2% 6.9% ROE(%) 6.3% 10.2% 15.8% 17.7% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 13.0% 15.6% 18.7% 17.5% 经营活动现金流 56 -1,340 1,041 -2,165 销售净利率(%) 6.6% 5.3% 6.9% 5.8% 投资活动现金流 -37 -725 -498 -1,020 资产负债率(%) 10.7% 63.6% 58.6% 74.9% 筹资活动现金流 -21 2,587 -274 3,749 收入增长率(%) -25.4% 119.0% 39.2% 59.1% 现金净增加额 -2 522 269 565 净利润增长率(%) 8.1% 76.5% 80.9% 34.1% 折旧和摊销 51 79 132 198 P/E 37.08 21.01 11.61 8.66 资本开支 100 653 375 831 P/B 2.35 2.14 1.84 1.53 营运资本变动 -56 -1,676 439 -3,060 EV/EBITDA 21.37 15.25 7.93 8.92 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn