2019年三季报点评：营收增速加快，三费降低利好业绩改善

[Table_Title] 永辉超市（601933）2019年三季报点评 营收增速加快，三费降低利好业绩改善 2019 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 永辉超市发布2019年三季报。报告期内，公司实现营业收入635.43亿元，同比增长20.59%；实现归属于上市公司股东的净利润15.38亿元，同比增长51.14%。单三季度公司实现营收223.67亿，同比增长22.26%，增速快于前两个单季度，归母净利润实现1.69亿，大幅增长100.30%。 ◆ 营收增速加快，门店有序扩张。截至三季度末，公司共经营约825家门店，相较于二季度末净新开34家。分地区来看，六区（广东）营收增速最快，同比增长了98.75%，除了传统优势大区一区（福建）增速为个位数，其他战区增速均为双位数，保持了非常良好的增长势头。三季度公司继续试水MINI店，Q3新开业112家，平均面积约440平米，新业态与门店可以互为依托，互相引流，满足消费者不同消费场景的需求。 ◆ 毛利率同比微增，服务业毛利率较高。前三季度公司零售业务占营收比重92.6%，毛利率16.24%，比上年同期降低0.79pct，毛利率较高的服务业占比由2015年的4.6%，逐步提升至7.4%，前三季度服务业毛利率达92.15%，比上年同期提升4.04pct。 ◆ 期间费用率同比下降。前三季度公司销售费用率下降0.23pct至15.72%，管理费用率下降1.36pct至2.88%，主要是由于上年同期计提的股权激励费用较高。财务费用率上升较多主要是本期银行借款增加，使得利息支出增加。总体来看，公司期间费用率下降1.34pct。净利率同增0.99pct。 【投资建议】 ◆ 公司作为全国性生鲜超市龙头企业，未来将进一步拓展覆盖省份，快速扩张门店，生鲜供应链的打造有利于提升毛利率，大科技部的组建和探索，为公司各业务流程的效率提升奠定了科技基础，预计公司19/20/21年营收872.75/ 1065.00/ 1219.14亿元，归母净利润21.69/28.58/39.68亿元，EPS 0.23/0.30/0.41元,对应PE 36/27/20倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 ◆ 宏观经济增速不及预期风险； ◆ 租金、费用等上涨风险。 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：孙诗萌 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 78477.79 流通市值（百万元) 77615.64 52周最高/最低（元） 10.65/6.68 52周最高/最低（PE） 62.71/39.22 52周最高/最低（PB） 5.25/3.38 52周涨幅（%） 10.92 52周换手率（%） 107.92 [Table_Report] 相关研究 《三费降低利好业绩改善，探索新业态表现亮眼》 2019.08.29 《营收增速加快，毛利率稳步提升》 2019.04.26 《聚焦主业，剥离云创，投资收益约增2.84亿》 2018.12.05 《彩食鲜获9.5亿增资，生鲜B2B低调发力》 2018.11.28 《区块链技术赋能食品安全,推进“科技永辉”建设》 2018.11.06 -5.41%4.09%13.59%23.09%32.58%42.08%10/3012/302/284/306/308/31永辉超市沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商业贸易 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 永辉超市（601933）2019年三季报点评 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 70516.65 87275.38 106499.91 121913.54 增长率(%) 20.35 23.77 22.03 14.47 EBITDA（百万元） 2906.24 3086.62 3740.40 4869.50 归属母公司净利润（百万元） 1480.35 2169.08 2855.28 3968.01 增长率(%) -18.52 46.52 31.64 38.97 EPS(元/股) 0.15 0.23 0.30 0.41 市盈率（P/E） 53.01 36.18 27.49 19.78 市净率（P/B） 4.05 3.86 3.57 3.17 EV/EBITDA 26.64 24.17 19.93 14.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 永辉超市（601933）2019年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 23953.00 27605.98 32953.43 38162.80 经营活动现金流 1760.91 4379.91 2002.11 7501.02 货币资金 4732.52 7563.18 7625.08 13283.77 净利润 997.40 1591.78 2013.43 2748.41 应收及预付 5024.59 5241.28 7366.09 7239.27 折旧摊销 1309.69 851.67 958.41 1066.07 存货 8118.87 8614.83 11775.57 11453.06 营运资金变动 -97.11 2029.89 -865.83 3793.81 其他流动资产 6077.02 6186.69 6186.69 6186.69 其它 -449.07 -93.43 -103.90 -107.27 非流动资产 15673.98 15268.69 15166.05 14881.19 投资活动现金流 -3668.78 -168.45 -567.38 -489.44 长期股权投资 5701.01 5846.01 5991.01 6136.01 资本支出 -3024.24 -168.45 -567.38 -489.44 固定资产 4511.52 4339.00 4116.28 3785.66 投资变动 -644.54 0.00 0.00 0.00 在建工程 291.78 250.51 202.56 142.98 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 3934.57 574.62 521.64 472.93 筹资活动现金流 2304.66 -1380.81 -1372.83 -1352.89 其他长期资产 1235.09 4258.55 4334.56 4343.61 银行借款 3790.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 39626.98 42874.67 48119.48 53043.99 债券融资 100.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 19950.52 22802.74 27222.45 30566.94 股权融资 976.15 0.00 0.00 0.00 短期借款 3690.00 3690.00 3690.00 3690.00 其他 -2561.49 -1380.81 -1372.83 -1352.89 应付及预收 16255.61 19107.83 23527.55 26872.04 现金净增加额 396.79 2830.65 61.90 5658.69 其他流动负债 4.90 4.90 4.90 4.90 期初现金余额 4607.79 4732.52 7563.18 7625.08 非流动负债 244.19 244.19 244.19 244.19 期末现金余额 5013.44 7563.18 7625.08 13283.77 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 244.19 244.19 244.19 244.19 负债合计 20194.71 23046.93 27466.64 30811.13 实收资本 9570.46 9570.46 9570.46 9570.46 资本公积 7557.25 7557.25 7557.25 7557.25 留存收益 3854.69 4827.46 6494.41 9294.02 主要财务比率 归属母公司股东权益 19354.96 20327.73 21994.68 24794.29 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 77.32 -499.99 -1341.83 -2561.43 成长能力（%） 负债和股东权益 39626.98 42874.67 48119.48 53043.99 营业收入增长 20.35 23.77 22.03 14.47 营业利润增长 -34.84 57.26 29.12 39.69 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -18.52 46.52 31.64 38.97 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 70516.65 87275.38 106499.91 121913.54 毛利率 22.15 21.55 21.78 22.37 营业成本 54899.74 68470.32 83304.51 94639.53 净利率 2.10 2.49 2.68 3.25 税金及附加 237.48 315.65 375.59 430.38 ROE 7.65 10.67 12.98 16.00 销售费用 11560.29 13466.59 16432.94 18811.26 ROIC 5.41 5.93 6.15 7.55 管理费用 3007.20 3125.99 3960.76 4589.05 偿债能力 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率（%） 50.96 53.75 57.08 58.09 财务费用 147.54 113.51 71.05 70.12 净负债比率 -0.22 -0.35 -0.34 -0.57 资产减值损失 68.66 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.20 1.21 1.21 1.25 公允价值变动收益 33.15 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.79 0.83 0.78 0.87 投资净收益 548.26 145.00 145.00 145.00 营运能力 资产处置收益 -32.57 -28.81 -31.52 -30.79 总资产周转率 1.95 2.12 2.34 2.41 其他收益 119.89 89.00 98.99 99.14 应收账款周转率 46.01 62.36 57.64 56.68 营业利润 1264.46 1988.50 2567.53 3586.54 存货周转率 8.01 8.18 8.17 8.15 营业外收入 232.78 201.76 206.23 209.17 每股指标（元） 营业外支出 48.22 68.83 62.83 62.39 每股收益 0.15