业绩符合预期，不可多得的高成长优质环保标的

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 7.28 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 7.42 已上市流通A股(亿股) 4.59 总市值(亿元) 54.01 年内股价最高最低(元) 7.45/6.99 沪深300指数 3910 中小板综 9231 相关报告 1.《业绩翻番式增长，公司2019全面提速-长青集团半年报点评》，2019.9.1 2.《业绩恢复高增长，充满后劲的热电联产 新 龙头-长青 集团 年报 点 评》，2019.2.28 3.《上调业绩预期，项目进入密集投运期-长青集团点评报告》，2019.1.27 4.《发行8亿可转债预案，未来项目进度有 望 加速-长青 集团 点评 报 告》，2018.12.24 5.《满城项目稳定运行，业绩恢复高增长-长青集团覆盖报告》，2018.12.13 孙春旭 分析师 SAC执业编号：S1130518090002 sunchunxu＠gjzq.com.cn 李蓉 联系人 lirong＠gjzq.com.cn 娜敏 联系人 namin＠gjzq.com.cn 业绩符合预期，不可多得的高成长优质环保标的 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.118 0.226 0.485 0.713 0.846 每股净资产(元) 2.83 2.85 3.30 3.93 4.68 每股经营性现金流(元) 0.04 0.94 0.24 0.76 0.80 市盈率(倍) 77.81 32.37 14.35 9.75 8.23 净利润增长率(%) -46.31% 108.87% 96.68% 47.12% 18.59% 净资产收益率(%) 4.17% 8.65% 14.71% 18.15% 18.09% 总股本(百万股) 743.11 741.88 741.88 741.88 741.88 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司10月29日发布2019年三季报，报告期内公司营收17.89亿元，同比增长21.05%；归母净利为1.93亿元，同比增长99.06%；扣非后归母净利为1.87亿元，同比增长120.99%。公司预计2019年归母净利增长60%-100%至2.67亿-3.34亿元。 经营分析  集中供热板块业绩增加，新的环保项目投运，毛利率大幅提升：公司2019年前三季度收入同比增长21.05%，归母净利大幅提升99.06%，毛利率提升约10个百分点，主要由于满城项目供汽量增加，盈利能力增强；另外公司中山垃圾焚烧三期工程于7月 1日完成72+24小时试运行，贡献新的业绩增量。公司前三季度期间费用率同比下滑1.3个百分点至15.48%，费用控制能力继续提升。  在手项目逐步投运，可转债获批，资金有保障：公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达10.38亿元，比上半年增加5.38亿元，公司项目建设进度加速。目前公司在建项目逐步投运，7月1日中山垃圾焚烧三期具备稳定运营条件，9月2日鄄城生物质发电项目正式转入商业运营。同时，公司公开发行8亿元可转债的申请已于8月23日获得证监会通过，我们认为后期资金到位将加速公司项目进展。  业绩成长确定性高，有望成为生物质发电+供热新龙头：公司将制造业积累的精细化管理经验成功运用到环保项目，生物质发电项目的发电效率连续两年行业第一。优良的运营数据，证明了公司生物质热电项目运行的精细化管理模式是可以复制和延续。同时，公司在供热领域投运的满城项目盈利性优异，上半年营收2.35亿，贡献净利润达0.53亿元，且项目现金回流状况良好。目前公司供热项目茂名、曲江、蠡县已处于建设尾声，2019年上半年还新开工新野、延津、滑县、阜宁、松原、宾县等优质的生物质热电联产项目。公司在建项目充足，业绩成长确定性高。 投资建议  我们预计公司2019-2021年营收为31.06亿、40.48亿和46.35亿元，对应的归母净利为3.60亿、5.29亿和6.28亿元，对应PE为14X、10X和8X，对应EPS分别为0.49、0.71和0.85元/股。目标价9.8元，维持“买入”评级。 风险提示 生物质电厂补贴电费拖欠的风险，项目进度不达预期的风险。 0204060801001201404.895.476.056.637.217.798.378.95181 029190 129190 429190 729191 029人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 长青集团 沪深300 2019年10月29日 资源与环境研究中心 长青集团 (002616.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 1,907 1,893 2,007 3,106 4,048 4,635 货币资金 161 103 340 171 238 285 增长率 -0.7% 6.0% 54.7% 30.3% 14.5% 应收款项 421 563 334 637 731 837 主营业务成本 -1,418 -1,504 -1,567 -2,155 -2,757 -3,156 存货 269 340 310 490 529 605 %销售收入 74.3% 79.4% 78.1% 69.4% 68.1% 68.1% 其他流动资产 105 136 176 163 309 371 毛利 489 389 440 951 1,291 1,479 流动资产 955 1,142 1,160 1,461 1,807 2,099 %销售收入 25.7% 20.6% 21.9% 30.6% 31.9% 31.9% %总资产 29.3% 27.7% 23.2% 24.4% 25.9% 26.6% 营业税金及附加 -19 -26 -30 -37 -49 -56 长期投资 3 0 0 8 15 18 %销售收入 1.0% 1.4% 1.5% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 1,915 2,508 3,344 3,809 4,276 4,743 营业费用 -89 -79 -68 -127 -162 -176 %总资产 58.8% 60.8% 66.8% 63.7% 61.3% 60.2% %销售收入 4.6% 4.2% 3.4% 4.1% 4.0% 3.8% 无形资产 372 456 480 672 831 954 管理费用 -202 -179 -190 -298 -381 -429 非流动资产 2,300 2,981 3,848 4,519 5,171 5,782 %销售收入 10.6% 9.5% 9.5% 9.6% 9.4% 9.3% %总资产 70.7% 72.3% 76.8% 75.6% 74.1% 73.4% 息税前利润（EBIT） 180 105 151 488 700 818 资产总计 3,256 4,123 5,008 5,981 6,978 7,880 %销售收入 9.4% 5.6% 7.5% 15.7% 17.3% 17.7% 短期借款 509 724 946 1,131 1,167 1,227 财务费用 -13 -15 -48 -69 -85 -96 应付款项 513 573 694 757 961 1,078 %销售收入 0.7% 0.8% 2.4% 2.2% 2.1% 2.1% 其他流动负债 63 78 98 138 184 205 资产减值损失 -3 -30 22 -8 -5 -4 流动负债 1,085 1,375 1,737 2,025 2,311 2,510 公允价值变动收益 5 0 -1 7 4 9 长期贷款 182 637 1,038 1,488 1,738 1,888 投资收益 -6 1 -19 3 14 19 其他长期负债 10 11 118 23 14 14 %税前利润 n.a 0.4% n.a 0.6% 2.1% 2.4% 负债 1,277 2,023 2,893 3,535 4,062 4,411 营业利润 162 123 215 421 629 746 普通股股东权益 1,979 2,100 2,115 2,446 2,916 3,469 营业利润率 8.5% 6.5% 10.7% 13.6% 15.5% 16.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 53 1 -1 45 50 54 负债股东权益合计 3,256 4,123 5,008 5,981 6,978 7,880 税前利润 216 124 214 466 679 800 利润率 11.3% 6.5% 10.7% 15.0% 16.8% 17.3% 比率分析 所得税 -53 -36 -49 -106 -149 -172 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 24.4% 29.3% 22.9% 22.8% 22.0% 21.5% 每股指标 净利润 163 88 165 360 529 628 每股收益 0.438 0.118 0.226 0.485 0.713 0.846 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 每股净资产 5.315 2.826 2.851 3.297 3.930 4.676 归属于母公司的净利润 163 88 167 360 529 628 每股经营现金净流 0.801 0.038 0.944 0.243 0.758 0.805 净利率 8.6% 4.6% 8.3% 11.6% 13.1% 13.5% 每股股利 0.120 0.000 0.200 0.050 0.080 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.24% 4.17% 8.65% 14.71% 18.15% 18.09% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 5.01% 2.12% 3.65% 6.02% 7.59% 7.97% 净利润 163 88 165 360 529 628 投入资本收益率 5.09% 2.15% 2.90% 7.42% 9.38% 9.75% 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 103 149 132 170 76 82 主营业务收入增长率 19.12% -0.74% 6.05% 54.75% 30.33% 14.50% 非经营收益 14 26 44 18 -15 -6 EBIT增长率 6.47% -41.56% 43.74% 222.94% 43.53% 16.80% 营运资金变动 18 -234 359 -367 -28 -106 净利润增长率 48.80% -46.31% 108.87% 96.68% 47.12% 18.59% 经营活动现金净流 298 28 700 180 563 597 总资产增长率 12.10% 26.63% 21.48% 19.42% 16.68% 12.93% 资本开支 -617 -720 -958 -774 -654 -617 资产管理能力 投资 202 0 3 7 4 9 应收账款周转天数 61.7 72.5 57.4 55.0 47.0 47.0 其他 0 0 0 3 14 19 存货周转天数 66.6 73.8 75.7 83.0 70.0 70.0 投资活动现金净