三季报点评：三季度业绩增78%，全年高增长可期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年10月30日 纽威股份（603699.SH） 机械设备/通用机械 三季度业绩增78%，全年高增长可期 ——纽威股份三季报点评 季报点评 郭泰（分析师） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 Q3业绩继续高增长促前三季度归母净利润增长83.7%，预收和存货创新高预示2019年业绩高增长可期。纽威以中高端新产品拓展与深挖油气开采与石化领域大客户战略合作，优化海外市场布局和产品结构，毛利率将提升；国内油气管网建设加速、核电建设重启将促2020-2021年纽威收入加速增长。中国工业阀门翘楚将迎来快速成长机遇，预计2019-2021年公司归母净利润4.39、5.71和7.63亿元，复合增速约40%，维持“强烈推荐”。  Q3收入增长23.4%、毛利率提升和费用率下降促业绩增长78% 2019Q3公司营业收入8.43亿元、同比增长23.4%、环比增长12%，扭转Q2同比下降、单季度收入创历史新高；毛利率36.6%、同比基本持平、环比提升约2个百分点；财务费用同比减少3190万元使得期间费用率仅14.16%、同比下降约8.1个百分点、环比基本持平；单季度归母利润创2015年以来新高达到1.54亿元、同比增长78%，扣非后增长104%大幅高于Q2的53%。  2019Q3预收创新高增长44%、存货增20%，Q3现金流入转正 2019Q3公司存货13.16亿元、同比增长19.98%，预收款创历史新高达到1.17亿元、同比增长44%、略低于2019H1的46.3%，显示公司Q3新签订单和在手订单同比增长较好。2019前三季度经营活动现金流-8041万元，主要因为采购商品等支出同比增加3.49亿元和其他经营活动支出增加9826万元；Q3单季度经营活动现金流入4655万元、扭转Q2和Q1净流出趋势。一般Q4现金流入占全年比例较高，预计2019年全年现金流仍将持续进流入状态。  拓展与深挖大客户战略合作，预计2019-2021年业绩复合增速40% 2017-2018年纽威与中石油、浙石化、万华、恒力、荣盛、东华能源、SHELL、BP、TOTAL、康菲新、沙特阿美、埃克森美孚等巨头实现深度战略合作。预计2019-2021年纽威中高端产品研发突破将提升在国内外石化巨头的采购比例，内销仍有望维持较快增长、且占比提升，外销通过优化产品结构和市场布局，外销将重回增长、且毛利率提升；结合收入加速增长、经营效率和盈利能力提升，预计2019-2021年纽威股份归母净利润复合增速约40%。  风险提示：海外局部市场和汇率波动，新产品推广、新客户扩展的风险 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,395 2,781 3,029 3,561 4,369 增长率(%) 17.1 16.1 8.9 17.6 22.7 净利润(百万元) 209 274 439 571 763 增长率(%) -4.7 31.0 60.1 30.2 33.5 毛利率(%) 31.3 34.5 37.0 39.3 40.9 净利率(%) 8.7 9.9 14.5 16.0 17.5 ROE(%) 7.8 9.8 16.3 18.8 21.6 EPS(摊薄/元) 0.28 0.37 0.59 0.76 1.02 P/E(倍) 45.6 34.8 21.7 16.7 12.5 P/B(倍) 3.7 3.5 3.6 3.1 2.7 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.10.29 收盘价(元)： 12.71 一年最低/最高(元)： 10.5/14.91 总股本(亿股)： 7.5 总市值(亿元)： 95.33 流通股本(亿股)： 7.5 流通市值(亿元)： 95.33 近3月换手率： 12.71% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 9.03 14.52 -4.82 绝对 10.52 15.97 22.26 相关报告 《油气管网核电建设促增长，中国工业阀门翘楚再起航》2019-10-29 《利润率提升助推业绩加速增长，多领域拓展继续推进》2019-08-29 《国内工业阀门龙头拐点已现，稳步进入成长新轨道》2019-07-02 -5%1%7%13%19%25%31%2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 纽威股份 沪深300 2019-10-30 纽威股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 3269 3922 4291 4993 6023 营业收入 2395 2781 3029 3561 4369 现金 212 453 732 1045 1255 营业成本 1645 1821 1909 2160 2582 应收票据及应收账款合计 1091 1389 1573 1726 2100 营业税金及附加 29 30 33 39 44 其他应收款 81 33 48 53 81 营业费用 239 286 296 351 428 预付账款 55 30 54 59 61 管理费用 213 131 136 153 179 存货 1003 1200 1433 1609 1977 研发费用 0 105 118 141 184 其他流动资产 827 817 450 500 550 财务费用 16 28 -18 -19 -19 非流动资产 958 1056 1086 1215 1428 资产减值损失 30 59 41 47 39 长期投资 2 16 27 39 54 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 685 684 710 817 1005 其他收益 11 8 10 9 9 无形资产 115 124 122 121 115 投资净收益 26 12 22 17 20 其他非流动资产 155 232 226 238 254 营业利润 257 342 545 715 962 资产总计 4226 4978 5376 6208 7451 营业外收入 3 3 6 4 5 流动负债 1553 2135 2139 2412 2690 营业外支出 2 5 3 4 4 短期借款 496 670 800 750 780 利润总额 258 340 548 715 962 应付票据及应付账款合计 685 1030 883 1097 1270 所得税 55 69 107 135 184 其他流动负债 372 435 457 564 640 净利润 203 272 441 580 779 非流动负债 71 69 69 69 69 少数股东损益 -7 -3 3 9 16 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 209 274 439 571 763 其他非流动负债 71 69 69 69 69 EBITDA 379 458 663 840 1105 负债合计 1625 2205 2208 2481 2759 EPS（元） 0.28 0.37 0.59 0.76 1.02 少数股东权益 43 40 43 52 67 股本 750 750 750 750 750 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 802 806 806 806 806 成长能力 留存收益 1005 1159 1402 1750 2217 营业收入(%) 17.1 16.1 8.9 17.6 22.7 归属母公司股东权益 2559 2733 3125 3676 4625 营业利润(%) 6.0 33.2 59.4 31.1 34.5 负债和股东权益 4226 4978 5376 6208 7451 归属于母公司净利润(%) -4.7 31.0 60.1 30.2 33.5 获利能力 毛利率(%) 31.3 34.5 37.0 39.3 40.9 净利率(%) 8.7 9.9 14.5 16.0 17.5 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 7.8 9.8 16.3 18.8 21.6 经营活动现金流 296 335 428 546 741 ROIC(%) 7.7 10.1 17.3 22.4 26.5 净利润 203 272 441 580 779 偿债能力 折旧摊销 95 87 83 99 125 资产负债率(%) 38.4 44.3 41.1 40.0 37.0 财务费用 16 28 -18 -19 -19 净负债比率(%) 13.6 10.2 4.9 -7.4 -11.3 投资损失 -26 -12 -22 -17 -20 流动比率 2.1 1.8 2.0 2.1 2.2 营运资金变动 -36 -39 -57 -97 -123 速动比率 0.9 0.9 1.1 1.2 1.3 其他经营现金流 43 -1 0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -325 -114 -92 -211 -318 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 55 141 17 110 193 应收账款周转率 2.3 2.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -298 -14 -11 0 -15 应付账款周转率 2.4 2.1 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -568 12 -85 -101 -140 每股指标（元） 筹资活动现金流 -63 35 18 -234 -213 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.37 0.59 0.76 1.02 短期借款 71 174 130 -50 30 每股经营现金流(最新摊薄) -0.01 0.49 0.57 0.73 0.99 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.41 3.64 3.56 4.05 4.72 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 4 0 0 0 P/E 45.6 34.8 21.7 16.7 12.5 其他筹资现金流 -138 -143 -112 -184 -243 P/B 3.7 3.5 3.6 3.1 2.7 现金净增加额 -97 239 279 313 210 EV/EBITDA 26.2 21.5 14.6 11.1 8.3 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-10-30 纽威股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负