新签订单保持营收增长，规模效应提升业绩质量

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 高新发展（000628） 证券研究报告 2019年10月29日 投资评级 行业 建筑装饰/房屋建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.22元 目标价格 13.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 311.48 流通A股股本(百万股) 187.98 A股总市值(百万元) 3,183.33 流通A股市值(百万元) 1,921.16 每股净资产(元) 2.98 资产负债率(%) 79.84 一年内最高/最低(元) 12.72/8.49 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《高新发展-半年报点评:紧握空港新城建设巨大机遇，上半年业绩快速增长》 2019-08-13 2 《高新发展-年报点评报告:收入、利润快速增长，规模效应开始显现》 2019-03-22 3 《高新发展-公司点评:公司18年业绩预计大幅提升，或将持续受益成都高新区发展红利》 2019-02-14 股价走势 新签订单保持营收增长，规模效应提升业绩质量 公司近日公布2019年第三季度报，公司前三季度实现营收16.39亿元，同比增217.99%；归属于上市公司股东的净利润约0.44亿元，同比增长224.20%。点评如下： 新签订单持续增长，在手订单充足 2019年前三季度公司工程业务中标金额69.71亿元，同比增加173.59%。倍特建安建筑施工订单继续稳定增长，在手订单同比增加177.41%，截止9月30日累计已签约未完工订单金额约91.60亿元，在手订单18年收入比为9.6倍。近期成都高新区相近推出中日产业园、蜂巢互联项目，加快了高新产业区的发展速度。股东优势为公司新签订单提供支撑，在手订单的充足促进了业绩的提升。 工程业务营收大幅提升，期货业务占比降低致综合毛利率下降 公司2019年前三季度实现营业收入16.39亿元，同比增加217.99%，主要系上期大量在手订单的完成，建筑施工业务营收增加。前三季度公司综合毛利率12.72%,同比下降8.55个百分点，或因为公司工程业务大幅增加，高毛利率期货经纪业务占比下降。 规模效应使得期间费用率继续下降，归母净利润保持快速增长 前三季度公司期间费用率8.44%,同比下降7.93个百分点。其中销售费用率5.16%,同比下降10.75个百分点，公司规模效应继续发挥作用；管理费用率3.66%,同比下降3.35个百分点，主要系管理费用较为刚性，规模效应下费用率降低；财务费用率-0.38%，同比上升6.16个百分点，主要因为公司业务投入所需资金增加，利息支出增加所致。公司未归集研发费用。综合起来，前三季度归母净利润0.44亿元，同比增加224.20%。 经营性现金流大幅增加，增发股票助力未来发展 公司前三季度收现比0.6122，同比下降34.85个百分点，或因为较多新签订单处于施工期；付现比0.5853，同比变化不大。经营活动现金流净额0.76亿元，较上年同期增加1.71亿元，主要系本期收到客户交易保证金的增加。报告期内，非公开发行股票获得成都市国有资产监督管理委员会批复，后续若成功发行预计将助力公司深入参与成都新区建设PPP、EPC项目，资金更加充裕。 投资建议 公司新签订单持续增长，公司业绩继续保持强力增长；继续受益于成都新区建设发展，长期发展能力较强。上调2019-2021年EPS为0.40、0.72、1.16元/股（原EPS为0.34、0.62、0.99元/股），对应PE25、14、9倍。维持“买入”评级，维持13.5元的目标价。 风险提示：固定资产投资增速减缓，项目进程推进不及预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 572.61 953.24 1,913.68 3,439.09 5,560.76 增长率(%) (48.59) 66.47 100.75 79.71 61.69 EBITDA(百万元) 9.48 48.43 131.15 292.23 493.58 净利润(百万元) 24.40 54.74 125.61 225.65 360.36 增长率(%) (16.92) 124.39 129.44 79.65 59.70 EPS(元/股) 0.08 0.18 0.40 0.72 1.16 市盈率(P/E) 127.29 56.73 24.72 13.76 8.62 市净率(P/B) 4.12 3.82 3.29 2.64 2.03 市销率(P/S) 5.42 3.26 1.62 0.90 0.56 EV/EBITDA 128.79 38.83 16.08 8.27 4.94 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%1%7%13%19%25%31%2018-102019-022019-06高新发展房屋建设沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：成长能力 图2：累计新签订单 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：毛利率状况 图4：收现比、付现比 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图5：期间费用率 图6：资产负债率 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,249.67 1,393.92 991.37 763.41 834.11 营业收入 572.61 953.24 1,913.68 3,439.09 5,560.76 应收票据及应收账款 387.44 513.09 1,187.95 1,104.77 1,675.61 营业成本 430.43 792.38 1,611.47 2,897.72 4,758.20 预付账款 3.54 6.84 12.85 29.00 50.30 营业税金及附加 9.88 10.19 15.31 18.91 22.24 存货 395.41 512.56 1,457.01 1,601.70 2,363.47 营业费用 117.62 108.84 132.43 171.95 222.43 其他 546.88 754.97 1,114.15 1,436.03 1,724.27 管理费用 45.08 52.94 59.32 96.29 139.02 流动资产合计 2,582.94 3,181.39 4,763.34 4,934.91 6,647.77 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (48.63) (42.34) (25.44) 5.01 17.72 固定资产 133.31 126.81 120.52 114.44 108.47 资产减值损失 0.11 (33.79) (10.00) (2.00) (30.00) 在建工程 0.00 0.00 0.60 0.96 1.18 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 63.32 48.22 45.91 43.60 41.28 投资净收益 16.03 3.03 17.00 27.00 35.65 其他 206.64 166.30 222.00 191.88 190.15 其他 (32.67) (10.14) (34.00) (54.00) (71.30) 非流动资产合计 403.27 341.32 389.03 350.88 341.08 营业利润 34.77 72.14 147.59 278.19 466.80 资产总计 2,986.21 3,522.71 5,152.37 5,285.80 6,988.85 营业外收入 3.59 12.06 15.00 20.00 18.00 短期借款 0.00 100.00 0.00 0.00 15.54 营业外支出 0.36 (4.28) 0.20 (0.10) (2.50) 应付票据及应付账款 550.89 714.59 1,613.09 1,928.57 2,829.63 利润总额 38.00 88.48 162.39 298.29 487.30 其他 1,535.47 1,636.95 2,331.08 1,877.84 2,247.12 所得税 8.88 8.06 14.61 32.81 63.35 流动负债合计 2,086.36 2,451.54 3,944.17 3,806.41 5,092.29 净利润 29.12 80.41 147.77 265.48 423.95 长期借款 39.00 118.00 100.00 100.00 101.13 少数股东损益 4.72 25.67 22.17 39.82 63.59 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 24.40 54.74 125.61 225.65 360.36 其他 81.35 81.00 81.45 81.27 81.24 每股收益（元） 0.08 0.18 0.40 0.72 1.16 非流动负债合计 120.35 199.00 181.45 181.27 182.37 负债合计 2,206.71 2,650.54 4,125.61 3,987.68 5,274.65 少数股东权益 25.14 59.44 81.61 121.43 185.02 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 311.48 311.48 311.48 311.48 311.48 成长能力 资本公积 728.72 728.72 740.57 746.46 738.58 营业收入 -48.59% 66.47% 100.75% 79.71% 61.69% 留存收益 442.70 496.21 633.66 865.21 1,217.69 营业利润 0.15% 107.49% 104.59% 88.49% 67.80% 其他 (728.54) (723.68) (740.57) (746.46) (738.58) 归属于母公司净利润 -16.92% 124.39% 129.44% 79.65% 59.70% 股东权益合计 779.50 872.17 1,026.75 1,298.12 1,714.19 获利能力 负债和股东权益总计 2,986.21 3,522.71 5,152.37 5,285.80 6,988.85 毛利率 24.83% 16.88% 15.79% 15.74% 14.43% 净利率 4.26% 5.74% 6.56% 6.56% 6.48% ROE 3.23% 6.74% 13.29% 19.18% 23.57% ROIC 1.44% -4.31% -29.16% -487.69% 86.54% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021