业绩稳健，定远项目打开新空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年三季报，前三季度实现营收29.94亿，同比减少10.48%；实现净利6.11亿元（扣非5.65亿），同比减少18.98%（扣非-20.70%）。EPS为1.10元、经现净额5.68亿、ROE(加权)为15.15%。其中，Q3单季度实现营收10.16亿，同比-6.66%；实现净利2.10亿元，同比-0.73%。公司同时发布2019年业绩预告，预计2019年盈利区间8~8.5亿，同比下降6.76%~12.24%。 二、分析与判断  财报稳健，公司盈利能力维持相对稳定。 公司前三季度销售净利率稳步小幅提升，2019Q3为20.39%；期间费用率小幅提升至9.13%，保持相对稳定；资产负债率28.56%，较半年报小幅下降1.7个百分点，维持在相对低位；收现比105.54%，维持在较高水平，彰显公司良好的回款能力。 参考公司2019年业绩预告，我们测算公司Q4单季度净利中位数在2.2亿左右，分季度看，公司盈利能力维持相对稳定。未来随着定远项目的逐步投产，公司盈利水平将持续提升。  定远一期进入投产期，定远项目丰富了产品线、将打开长期成长空间。 公司计划投资22.5亿元建设定远循环经济产业园项目，目前一期项目中已建成试运行1万吨糠醛及年产4万吨氯化亚砜装置、生物质热电联产项目等项目，将成为公司明年重要的业绩增长点。定远一期项目整体产能：2万吨糠醛、5000吨甲乙基麦芽酚、8万吨氯化亚砜；远期定远二期预计投资额10亿左右继续深耕食品添加剂领域；定远项目的逐步投产将丰富公司精细化工产品线，为公司发展提供持续推动力。  甜味剂龙头地位持续巩固，人工甜味剂需求长期向好。 公司安赛蜜产能1.2万吨，全球市占率超过50%；三氯蔗糖在今年扩产到3000吨以后产能位居全球第二，市占率16%；麦芽酚合计产能5000吨（甲基1000吨、乙基4000吨）也是位居全球首位。随着全球人口肥胖问题日益突出、人工甜味剂安全性提高、认可度提升提升等因素的作用下，人工甜味剂需求的快速增长将为公司提供广阔发展空间。 三、投资建议：预计公司2019-2021年每股收益1.48元、1.81元、2.23元，对应PE分别为13.3倍、10.8倍、8.8倍。参考申万化工一级行业2019年PE平均18倍的估值水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：公司产品出现超预期的波动，定远项目投产进度低于预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,133 4,018 4,523 5,291 增长率（%） -7.7% -2.8% 12.6% 17.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 912 828 1,014 1,248 增长率（%） -10.8% -9.2% 22.5% 23.1% 每股收益（元） 1.62 1.48 1.81 2.23 PE（现价） 12.1 13.3 10.8 8.8 PB 2.8 2.3 1.9 1.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 17.58元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-10-29 近12个月最高/最低（元） 23.06/14.42 总股本（百万股） 559 流通股本（百万股） 553 流通股比例（%） 98.94 总市值（亿元） 98 流通市值（亿元) 97 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -4%9%22%34%47%60%18-1019-119-419-719-10金禾实业沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： 010-85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.金禾实业（002597）年报点评：主营产品量价齐升，业绩同比大幅增长 2.金禾实业(002597)深度报告：基础、精细两翼均衡，甜味剂市场量价齐升 陶贻功[Table_Title] 金禾实业(002597) 公司研究/点评报告 业绩稳健，定远项目打开新空间 点评报告/基础化工行业 2019年10月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 金禾实业（002597） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 4,133 4,018 4,523 5,291 成长能力 营业成本 2,767 2,830 3,070 3,514 营业收入增长率 -7.7% -2.8% 12.6% 17.0% 营业税金及附加 38 34 39 46 EBIT增长率 -10.8% -16.2% 25.9% 24.0% 销售费用 130 136 150 176 净利润增长率 -10.8% -9.2% 22.5% 23.1% 管理费用 80 96 101 121 盈利能力 研发费用 86 56 73 81 毛利率 33.0% 29.6% 32.1% 33.6% EBIT 1,033 866 1,090 1,352 净利润率 22.1% 20.6% 22.4% 23.6% 财务费用 35 (11) (20) (30) 总资产收益率ROA 16.0% 12.6% 13.2% 13.7% 资产减值损失 17 20 23 27 净资产收益率ROE 23.3% 17.4% 17.6% 17.8% 投资收益 58 74 69 71 偿债能力 营业利润 1,063 942 1,169 1,438 流动比率 3.0 3.6 4.1 4.5 营业外收支 (6) 0 0 0 速动比率 2.7 3.3 3.8 4.2 利润总额 1,058 960 1,176 1,447 现金比率 1.7 2.3 2.9 3.3 所得税 146 132 162 199 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.2 净利润 912 828 1,014 1,248 经营效率 归属于母公司净利润 912 828 1,014 1,248 应收账款周转天数 13.8 13.0 13.1 13.2 EBITDA 1,241 1,068 1,290 1,549 存货周转天数 40.5 43.7 42.2 42.4 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 1976 2906 3938 5084 每股收益 1.6 1.5 1.8 2.2 应收账款及票据 821 758 877 1021 每股净资产 7.0 8.5 10.3 12.5 预付款项 77 85 90 103 每股经营现金流 1.7 1.8 2.1 2.3 存货 311 376 343 485 每股股利 0.4 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 405 405 405 405 估值分析 流动资产合计 3840 4774 5907 7344 PE 12.1 13.3 10.8 8.8 长期股权投资 3 77 146 216 PB 2.8 2.3 1.9 1.6 固定资产 1315 1297 1278 1260 EV/EBITDA 7.3 7.8 5.7 4.0 无形资产 91 84 88 88 股息收益率 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1854 1806 1795 1776 资产合计 5695 6580 7702 9119 短期借款 180 180 180 180 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 779 828 904 1025 净利润 912 828 1,014 1,248 其他流动负债 46 46 46 46 折旧和摊销 225 223 223 224 流动负债合计 1287 1344 1452 1621 营运资金变动 (144) 54 7 (121) 长期借款 1 1 1 1 经营活动现金流 963 1,023 1,177 1,281 其他长期负债 487 487 487 487 资本开支 507 83 137 126 非流动负债合计 488 488 488 488 投资 24 0 0 0 负债合计 1775 1832 1940 2109 投资活动现金流 (402) (83) (137) (126) 股本 559 559 559 559 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 (209) 0 0 0 股东权益合计 3920 4748 5762 7010 筹资活动现金流 (605) (9) (9) (9) 负债和股东权益合计 5695 6580 7702 9119 现金净流量 (44) 931 1,031 1,146 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 金禾实业（002597） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 陶贻功，毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2012年“新财富最佳分析师”入围、2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。2015年“天眼”采掘行业最佳选股分析师第二名；2016年“慧眼”环保行业第二名。 分析师承诺