请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 恒顺醋业三季报点评：短期提价效应显现，后续期待机制改善 [Table_Summary] 点评事件：恒顺醋业发布2019年三季报，前三季度实现营收13.30亿元、归母净利润2.51亿元、归母扣非净利润1.83亿元，分别同比增长7.62%、18.84%、13.79%，归母扣非净利率13.79%（同比+0.91pct）；Q3营收4.50亿元、归母净利润1.09亿元、归母扣非净利润6598万元，分别同比增长3.79%、16.61%、5.14%，归母扣非净利率14.68%（同比+1.43pct）。 收入分析：调味品板块恢复常态增长，全年有望实现预期目标 前三季度公司实现营收13.30亿元，同比增长7.62%（Q1：+15.15%；Q2：+3.79%；Q3：+4.24%），其中调味品增长10.35%（Q1：+15.5%；Q2：+5.6%；Q3：+9.1%），调味品业务增速快于公司增速，且Q3较Q2有一定加速，我们认为经历过Q1提价经销商备货，Q2备货需求透支之后，Q3调味品板块收入增速回到正常水平。 分品类看看，前三季度醋、料酒销售额分别为9.2亿元、1.9亿元，分别增长6.42%、34.95%，其中Q3醋增长3.91%、料酒增长39.06%，料酒高增长提价后公司货折促销力度较大，带动收入增长，另一方面也跟料酒低基数有关。 我们认为全年来看，公司醋品类稳健增长，料酒品类低基数大促销高增长，全年有望实现12%的增长目标。 利润分析：提价、结构调整带动毛利率上升，促销力度加强保障收入增长 前三季度毛利率44.05%（同比+2.60pct），其中Q3毛利率44.43%（同比+3.72pct），毛利率提升一方面与产品结构调整有关，另一方面部分与提价相关，2019年初公司对五个品类产品进行提价，提价幅度在6.45%-15.04%，对毛利率有一定贡献。 前三季度期间费用率26.07%（同比+1.94pct），主要是销售费用率增加较多，同比提升1.82pct。其中Q3期间费用率25.22%（同比+2.64pct），销售费用率同比提升1.7pct，管理费用率提升1.15pct。 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 784/784 总市值/流通(百万元) 11,330/11,330 12 个月最高/最低(元) 19.77/8.88 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 恒顺醋业（600305）《恒顺醋业中报点评：提价返还收入影响较小，后续 机 制 改 善 持 续 期 待 》--2019/08/27 恒顺醋业（600305）《恒顺醋业：品牌 价 值 发 力,估 值 大 幅 溢 价 》--2019/06/18 恒顺醋业（600305）《恒顺醋业：价格带整体上移，盈利将显著提升》--2019/01/10 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：李鑫鑫 电话：13246620312 E-MAIL：lixx@tpyzq.com (4%)22%47%72%97%123%18/10/2918/12/2919/2/2819/4/3019/6/3019/8/31恒顺醋业 沪深300 [Table_Message] 2019-10-29 公司点评报告 增持/维持 恒顺醋业(600305) 目标价：18 昨收盘：14.46 公司点评报告 P2 恒顺醋业三季报点评：短期提价效应显现，后续期待机制改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190519100001 我们认为费用增加跟公司策略有关，增值税税收优惠政策落地后，公司加大市场投入，积极参与市场竞争，相关费用有所提升，这也为后续收入提供一定保障。我们认为全年公司有望维持高费用的态势。 未来展望：激励机制持续改善，核心竞争力不断增强 长期来看，公司产品力、品牌力、渠道力等核心竞争力在食醋行业中突出，当下恒顺为食醋行业的绝对龙头，公司正进行内部薪酬机制调整，逐步将业务人员绩效与工资挂钩，未来随着改革逐步落地，企业活力有望不断激活。 短期来看，2019年调味品收入目标12%、归母扣非净利润15%，前三季度调味品整体表现较好。上半年提价影响较小，下半年提价效应显现，可为收入利润贡献增速，Q3已有体现，Q4仍需观察动销及市场情况。 盈利预测与评级：维持“增持”评级 公司醋品类稳健增长，料酒品类低基数大促销高增长，全年有望实现12%的增长目标，下半年提价效应显现，但仍需观察Q4动销及市场情况。公司预计公司2019-2021年EPS分别为0.45元、0.51元、0.59元，我们按照2020年业绩给与35倍估值，一年目标价18元，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题； [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2018 2013 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1694 1865 2063 2283 增长率（%） 10% 10% 11% 11% 净利润(百万元) 305 354 403 462 增长率（%） 8% 16% 14% 15% 摊薄每股收益(元) 0.39 0.45 0.51 0.59 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。