2019年三季报点评：收提速业绩放缓，单季毛利率再创新高

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 苏交科（300284）2019年三季报点评 强推（维持） 营收提速业绩放缓，单季毛利率再创新高 目标区间：9.64-12.53元 当前价：8.62元 事项：  苏交科发布2019年三季报：19Q1-Q3公司实现营收35.18亿元，同比-25.17%，归母净利润/扣非净利4.23亿/4.24亿元，同比+15.64%/+19.71%。分季度看，19Q3单季营收/归母净利润各为14.09亿/2.03亿元，同比-18.16%/+10.98%。 评论：  营收提速净利稳健，业绩增长符合预期：公司2019年前三季度共实现营收35.18亿元，同比-25.17%，归母净利/扣非净利4.23亿/4.24亿元，同比+15.64%/+19.71%，净利增幅明显高于营收，我们认为主要原因为：1）剥离TA提高盈利水平，TA18Q1-Q3实现营收12.70亿元，净利-0.04亿元，剔除影响后，公司今年前三季度营收/净利同比各+2.54%/14.39%；2）聚焦主业，承包业务占比下降，毛利提升，营业成本同比-35.50%至21.54亿。分季度看，公司Q1-Q3营收同比各-19.38%、-35.39%、-18.16%，归母净利同比各+24.21%、+17.85%、+10.98%，Q3营收提速，业绩放缓。  毛利水平创新高，现金流明显改善：前三季度公司毛利率为38.75%，同比提升9.82个pp。分季度看，19Q1-Q3毛利率各为31.82%、39.19%、42.95%，毛利率持续改善，Q3单季毛利率创2013年以来最高值，我们认为主要系主业工程咨询毛利改善及占比提高所致；净利率为12.18%，同比提高4.05个pp，盈利能力基本恢复至收购TA前的水平（2015年为13.25%）。期间费率略有提升，同比+2.24个pp至18.21%。分项看，销售费率、管理费率、财务费率各为2.10%、14.55%、1.56%，同比-0.05、+2.57、-0.28个pp，其中，财务费率改善主要受汇兑收益影响，管理费率可能系公司加大研发投入所致。TA剥离后，公司回款增幅明显快于支出增幅，19Q1-Q3经营性现金流净额同比少流出3.33亿元至-5.85亿元，预计全年现金流情况将有明显好转。资产负债率持续改善，同比降3.84%个pp至59.47%。  1700万再次增资EP，国内国外双轮驱动：1）海外业务继续推进：9月19日公司公告称，已购入EPTISA原股东SAFER持有的0.88%股份，交易对价为216.63万欧元，折合人民币约1693万元，增资后公司持股比例升至99.26%，同时剩余股份的购入也在计划中。EP在一带一路沿线国家布局多年，业务成熟，公司海外业务有望得到进一步扩张；2）交通强国扩大市场空间：江苏省入选首批交通强国试点区域，目标1-2年内将取得阶段性成果，基建复苏+行业集中度提升，设计龙头业绩可期；3）事业伙伴实施激励完善：公司第2期事业伙伴计划已完成股票购买，累计买入股票547.74万股，占总股本0.56%，成交金额0.48亿元，均价8.73元/股。  盈利预测及评级：公司营收提速，盈利能力明显提升，国内国外业务持续推进。我们维持预计2019-2021年公司EPS为0.79、0.96、1.21元，计算PE为11x、9x、7x，维持“强推”评级，基于对未来基建预期的好转，给予公司10-13倍的估值，目标区间为9.64-12.53元/股。  风险提示：基建投资不达预期，海外业务不达预期，交通强国推进不达预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 7,030 6,990 8,394 10,230 同比增速(%) 7.8% -0.6% 20.1% 21.9% 归母净利润(百万) 623 766 936 1,174 同比增速(%) 34.4% 22.9% 22.2% 25.4% 每股盈利(元) 0.64 0.79 0.96 1.21 市盈率(倍) 11 11 9 7 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月28日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：师克克 电话：021-20572533 邮箱：shikeke@hcyjs.com 执业编号：S0360518060007 总股本(万股) 97,141 已上市流通股(万股) 66,337 总市值(亿元) 83.74 流通市值(亿元) 57.18 资产负债率(%) 59.5 每股净资产(元) 4.7 12个月内最高/最低价 11.19/6.68 《苏交科（300284）深度研究报告：基建云开见月明，设计龙头有望乘风启航》 2019-07-15 《苏交科（300284）2019年中报点评：业绩增长符合预期，咨询业务毛利提升明显》 2019-07-30 -4%17%37%58%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-29～2019-10-28沪深300苏交科相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 路桥施工 2019年10月29日 苏交科（300284）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 19Q1-Q3营收同比-25.17% 图表 2 19Q1-Q3归母净利润同比+15.64% 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 3 毛利率大幅提升至38.75% 图表 4 单季毛利率再创新高 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 5 管理费率提升，财务费率、销售费率降低 资料来源：wind、华创证券 -40%-20%0%20%40%60%80%01020304050607080营业收入(亿元)增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.01.02.03.04.05.06.07.0归母净利润(亿元)增速051015202530354045净利率(%)毛利率(%)15.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3-4-20246810121416销售费用率(%)管理费用率(含研发费用，%)财务费用率(%) 苏交科（300284）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,651 3,647 4,233 4,810 营业收入 7,030 6,990 8,394 10,230 应收票据 38 38 45 55 营业成本 4,834 4,485 5,254 6,311 应收账款 5,783 5,743 6,898 8,406 税金及附加 31 31 37 46 预付账款 108 100 117 140 销售费用 148 172 227 302 存货 68 63 74 89 管理费用 695 769 1,041 1,371 其他流动资产 710 705 846 1,031 财务费用 116 131 157 176 流动资产合计 9,358 10,296 12,213 14,531 资产减值损失 339 288 313 313 其他长期投资 996 994 1,051 1,126 公允价值变动收益 7 7 7 7 长期股权投资 68 70 72 75 投资收益 76 2 2 2 固定资产 689 913 1,099 1,255 其他收益 32 32 32 32 在建工程 1 51 101 151 营业利润 749 921 1,127 1,413 无形资产 226 203 183 165 营业外收入 12 13 12 13 其他非流动资产 916 907 899 891 营业外支出 11 11 11 11 非流动资产合计 2,896 3,138 3,405 3,663 利润总额 750 923 1,128 1,415 资产合计 12,254 13,434 15,618 18,194 所得税 106 131 160 201 短期借款 2,483 3,044 3,699 4,355 净利润 644 792 968 1,214 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 21 26 32 40 应付账款 2,101 1,949 2,283 2,742 归属母公司净利润 623 766 936 1,174 预收款项 524 521 626 763 NOPLAT 744 904 1,103 1,365 其他应付款 149 149 149 149 EPS(摊薄)（元） 0.64 0.79 0.96 1.21 一年内到期的非流动负债 588 588 588 588 其他流动负债 1,212 1,387 1,764 2,197 主要财务比率 流动负债合计 7,057 7,638 9,109 10,794 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 372.00 497.00 379.00 224.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 7.8% -0.6% 20.1% 21.9% 其他非流动负债 279 84 84 84 EBIT增长率 21.4% 21.6% 22.0% 23.8% 非流动负债合计 651 581 463 308 归母净利润增长率 34.4% 22.9% 22.2% 25.4% 负债合计 7,708 8,219 9,572 11,102 获利能力 归属母公司所有者权益 4,243 4,885 5,685 6,691 毛利率 31.2% 35.8% 37.4% 38.3% 少数股东权益 303 330 361 401 净利率 9.2% 11.3% 11.5% 11.9% 所有者权益合计 4,546 5,215 6,046 7,092 ROE 13.7% 14.7% 15.5% 16.6% 负债和股东权益 12,254 13,434 15,618 18,194 ROIC 12.0% 12.3% 12.6% 13.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.9% 61.2% 61.3% 61.0% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 81.9% 80.8% 78.6% 74.0% 经营活动现金流 148 973 498 566 流动比率 132.6% 134.8% 134.1% 134.6% 现金收益 948 1,070 1,305 1,597 速动比率 131.6% 134.0% 133.3% 133.8% 存货影响 3 5 -11 -15 营运能力 经营性应收影响 -1,224 -241 -1,493 -1,855 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 -11 -155 439 596 应收账款周转天数 275 297 271 269 其他影响 433 294 257 243 应付账款周转天数 156 163 145 143 投资活动现金流 594 -392 -392 -393 存货周转天数 5 5 5 5 资本支出 293 -