2019年三季报点评：农化市场景气下滑，公司保持稳健增长，看好一体化布局逐渐完备及精细化工品项目落地

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 广信股份（603599）2019年三季报点评 推荐（维持） 农化市场景气下滑，公司保持稳健增长，看好一体化布局逐渐完备及精细化工品项目落地 目标价：16.95元 当前价：14.15元 事项：  公司发布公告：公司2019年前三季度实现营业收入25.53亿元，同比+13.25%，实现归母净利润4.15亿元，同比+10.43%。第3季度实现营业收入8.62亿元，同比+20.93%，实现归母净利润1.57亿元，同比+9.88%。 评论：  农化景气低迷，公司多种农药产品价格环比下滑，而销量增长体现公司实力及客户认可度。农化市场长期低迷，原药价格持续下滑，公司Q3杀菌剂板块均价同比-3.33%、环比-1.70%，分产品看：多菌灵同比-5.26%、环比-2.09%；甲基硫菌灵同比-1.20%、环比-1.90%。除草剂板块均价同比-10.59%、环比-1.57%，分产品看：敌草隆同比-18.08%、环比-12.57%；草甘膦同比-9.61%、环比受原材料黄磷涨价影响+4.01%。一般市场普遍情况是买涨不买跌，且Q3为销售淡季，但公司杀菌剂和除草剂销量环比均实现了增长：杀菌剂销量同比+8.08%、环比+14.94%，除草剂销量同比+74.19%、环比+25.92%、主要贡献来自草甘膦。在较差的市场环境下，公司农药销量增长体现了行业地位及客户认可度。我们判断，除非终端需求进一步恶劣，公司多菌灵、甲基硫菌灵价格基本不会继续下滑，敌草隆价格下滑空间小，公司原药业务有望维持稳定。  公司Q3毛利率提高2.70pct至34.22%，主要是精细化工品贡献。公司Q3精细化工业务实现收入7364万元，同比+19.22%、环比-8.15%，销售均价为10.83万元/吨，同比+82.93%、环比+53.75%，主要贡献应该来自噁唑菌酮出货、邻对硝均价提高等。精细化工品具有抗周期属性，有望保持较快增长和较高效益，公司储备众多项目均为精细化工品，有望在农药景气低迷时逆势增长。  一体化布局逐渐完备，多项目看点十足稳步推进。（1）公司今年已建好20wt/a邻（对）硝基氯化苯（一期）、1.5wt/a邻苯二胺技改、东至热电联产项目、东至码头工程等项目。邻（对）硝项目补足原药中间体环节、邻苯二胺技改降本增质提升产品附加值、热电联产与码头项目有利于园区成本管控，一体化布局逐渐形成。（2）邻（对）硝（二期）、1200t/a噁唑菌酮（二期）、3000t/a吡唑醚菌酯（一期）预计19年底建成投产。根据公司披露，噁唑菌酮及吡唑醚菌酯项目全部达产后可分别实现利润1.26/1.22亿。  盈利预测、估值及投资评级。农化景气下滑，我们调整公司19-21年净利润分别为5.3/6.2/7.1亿元（19-21年原预测值为6.0/7.2/9.0亿元），对应EPS分别为1.13/1.33/1.52元，目前股价对应PE分别为12/11/9倍；结合15X PE水平，给予目标价16.95元，维持“推荐”评级。  风险提示：产品价格大幅下滑；项目建设及投产不及预期；环保风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,847 3,264 4,572 4,915 同比增速(%) 21.3% 14.6% 40.1% 7.5% 归母净利润(百万) 469 527 619 708 同比增速(%) 39.1% 12.4% 17.5% 14.3% 每股盈利(元) 1.01 1.13 1.33 1.52 市盈率(倍) 14 12 11 9 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为19年10月28日收盘价 证券分析师：蒋明远 电话：021-20572549 邮箱：jiangmingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360519100001 联系人：孟瞳媚 电话：021-20572549 邮箱：mengtongmei@hcyjs.com 总股本(万股) 46,468 已上市流通股(万股) 46,468 总市值(亿元) 65.52 流通市值(亿元) 65.52 资产负债率(%) 21.2 每股净资产(元) 10.7 12个月内最高/最低价 21.86/10.12 《广信股份（603599）深度研究报告：公司进入快速发展及业绩兑现期，一体化布局逐渐完善》 2019-02-14 《广信股份（603599）2018年报及2019年1季报点评：短期受杀菌剂需求波动影响，公司多项目稳步推进高速增长可期》 2019-04-23 -4%27%58%89%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-29～2019-10-25沪深300广信股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 农药 2019年10月29日 广信股份（603599）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,118 916 396 410 营业收入 2,847 3,264 4,572 4,915 应收票据 104 119 167 179 营业成本 1,819 2,225 3,226 3,415 应收账款 277 312 437 470 税金及附加 18 21 29 32 预付账款 10 12 17 18 销售费用 97 98 137 147 存货 535 654 948 1,004 管理费用 298 392 549 590 其他流动资产 1,992 2,284 3,198 3,439 财务费用 -24 -16 -15 -12 流动资产合计 4,036 4,297 5,163 5,520 资产减值损失 51 51 51 51 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 70 70 70 70 固定资产 1,477 1,751 1,992 2,204 其他收益 12 12 12 12 在建工程 43 -207 -457 -707 营业利润 668 575 676 773 无形资产 210 205 201 197 营业外收入 3 3 3 3 其他非流动资产 134 134 134 134 营业外支出 0 0 0 0 非流动资产合计 1,864 1,883 1,870 1,828 利润总额 671 578 679 776 资产合计 5,900 6,180 7,033 7,348 所得税 59 51 60 68 短期借款 0 0 0 0 净利润 612 527 619 708 应付票据 303 370 537 568 少数股东损益 143 0 0 0 应付账款 761 930 1,349 1,428 归属母公司净利润 469 527 619 708 预收款项 112 129 181 194 NOPLAT 590 513 606 697 其他应付款 3 3 3 3 EPS(摊薄)（元） 1.01 1.13 1.33 1.52 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 30 39 53 59 主要财务比率 流动负债合计 1,209 1,471 2,123 2,252 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 21.3% 14.6% 40.1% 7.5% 其他非流动负债 52 52 52 52 EBIT增长率 68.3% -13.1% 18.1% 15.0% 非流动负债合计 52 52 52 52 归母净利润增长率 39.1% 12.4% 17.5% 14.3% 负债合计 1,261 1,523 2,175 2,304 获利能力 归属母公司所有者权益 4,639 4,657 4,858 5,044 毛利率 36.1% 31.8% 29.4% 30.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 21.5% 16.1% 13.5% 14.4% 所有者权益合计 4,639 4,657 4,858 5,044 ROE 13.2% 11.3% 12.7% 14.0% 负债和股东权益 5,900 6,180 7,033 7,348 ROIC 14.0% 12.2% 13.9% 15.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.4% 24.6% 30.9% 31.3% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 1.1% 1.1% 1.1% 1.0% 经营活动现金流 322 465 21 654 流动比率 333.8% 292.1% 243.2% 245.1% 现金收益 749 692 818 938 速动比率 289.6% 247.7% 198.5% 200.5% 存货影响 34 -119 -294 -56 营运能力 经营性应收影响 -166 -103 -229 -98 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.7 经营性应付影响 -32 253 637 124 应收帐款周转天数 30 33 30 33 其他影响 -263 -258 -910 -255 应付帐款周转天数 147 137 127 146 投资活动现金流 -1,769 -200 -200 -200 存货周转天数 109 96 89 103 资本支出 -153 -200 -200 -200 每股指标(元) 股权投资 69 0 0 0 每股收益 1.01 1.13 1.33 1.52 其他长期资产变化 -1,685 0 0 0 每股经营现金流 0.69 1.00 0.05 1.41 融资活动现金流 -63 -467 -341 -440 每股净资产 9.98 10.02 10.45 10.85 借款增加 -3 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -63 -418 -522 -596 P/E 14 12 11 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 3 -49 181 156 EV/EBITDA 11 12 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 广信股份（603599）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、首席分析师：蒋明远 上海交通大学工商管理硕士。7年二级市场化工行业研究经历，3年一级市场化工及高端制造业投资经历。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 广信股份（603599）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-632