公司动态点评：业绩超预期，肉制品业务改善

双汇发展（000895）公司动态点评 2019年10月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月29日 目前股价 26.2 总市值（亿元） 869.65 流通市值（亿元） 231.23 总股本（万股） 331,928 流通股本（万股） 88,255 12个月最高/最低 28.05/19.92 分析师：张宇光 S1070518060003 ☎ 0755-83515512  zhangyuguang@cgws.com 分析师：黄瑞云 S1070518070002 ☎ 010-88366060-8862  huangruiyun@cgws.com 联系人（研究助理）：逄晓娟 S1070119020015 ☎ -  pangxiaojuan@cgws.com 联系人（研究助理）：叶松霖 S1070118080021 ☎ 0755-83515512  yesonglin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<猪价持续上行，公司盈利承压>> 2019-08-14 <<屠宰盈利提升，肉制品略有承压>> 2019-04-30 <<屠宰量利齐升，肉制品持续改善>> 2019-03-18 业绩超预期，肉制品业务改善 ——双汇发展（000895）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 56216 59099 62079 (+/-%) 15.3% 5.1% 5.0% 净利润 5382 5524 5858 (+/-%) 9.5% 2.6% 6.0% 摊薄EPS 1.62 1.66 1.76 PE 16 16 15 资料来源：长城证券研究所  事项： 双汇发布19年三季报，公司1-3Q19实现营收419.9亿元，同比增14.7%，净利39.43亿元，同比增长7.9%，每股收益1.19元。3Q19实现营收165.6亿元，同比增28.3%，净利15.44亿元，同比增长23.9%，每股收益0.47元。  投资要点： 3Q19业绩超预期。3Q19净利同比增23.9%，主要源于营收同比增28.3%和销售费用率同比降0.9pct。 非洲猪瘟影响下屠宰量持续下滑，但猪价大幅提升下屠宰业务盈利快速提升。1-3Q19屠宰量为1127万头，同比降6.3%，其中3Q19屠宰量达269.2万头，同比下降28.3%。1-3Q19生鲜肉销量达约112.3万吨，同比下降1%，测算3Q19生鲜肉销量约37万吨，同比下降0.7%。由于非洲猪瘟影响，猪价大幅上涨，使得3Q19吨价增41.6%，3Q19屠宰收入增40.6%。3Q19头均盈利大幅提升，拉动屠宰部门盈利增长147.2%。往未来展望，非洲猪瘟影响持续，生猪存栏与能繁母猪存栏量仍在持续下降，预计4Q19猪价仍会持续上涨，吨价、头均盈利提升下屠宰业务营收、净利或持续保持快速增长。 成本改善措施显效，肉制品业务改善。1-3Q19肉制品销量约121.4万吨，与去年同期相若。测算3Q19肉制品销量约43万吨，同比基本持平。3Q19肉制品营收68.2亿，同比增加9%，其中产品吨价提升9%，主因公司持续进行产品结构升级，并对部分产品直接提价，19年已提价5次，提价效果逐渐显现。3Q19肉制品部门盈利增约11%，吨利增约11%。肉制品业务改善主因：（1）产品直接提价；（2）采用低成本原材料；（3）使用低成本进口肉；（4）进行技术创新、工艺创新、生产流程创新等。往未来展望，2020年猪价仍处于上行区间，成本压力犹在，但双汇在保持销量的稳定上可通过跟踪成本阶段性涨-50%0%50%100%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09双汇发展沪深300食品饮料核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 价以及技术创新等方式缓解成本压力。预计19年肉制品收入增速5%-7%。 持续进行产品结构升级、完善渠道布局，静待肉制品业务改革显效。双汇持续进行产品结构升级，并推出新口味产品以及面向餐桌消费的筷厨，进一步完善产品结构，扩展肉制品的消费场景。此外，双汇使用新的营销方式，采用明星代言，加大对营销的重视程度。未来随着销售网络布局完善、营销持续创新、产品结构升级，双汇的肉制品业务改善可期。 盈利预测与投资建议：预计19-21年EPS至1.62、1.66、1.76元，同比增9.5%、2.6%、6.0%，最新PE为16、16、15倍。19年猪价呈上行趋势，公司已经积极布局，且可通过多种手段来冲减成本提升的负面影响。在公司改革与调结构双重作用下，期待肉制品销量进一步改善。双汇分红率高，是稳健价值投资标的，维持“推荐”评级。 风险提示：食品安全风险、原料价格波动风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.1 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 50447.34 48767.40 56215.85 59098.62 62079.46 成长性 营业成本 40907.13 38323.64 44517.38 46991.78 49370.20 营业收入增长 -2.7% -3.3% 15.3% 5.1% 5.0% 营业费用 2402.09 2632.25 2810.79 2984.48 3166.05 营业成本增长 -3.6% -6.3% 16.2% 5.6% 5.1% 管理费用 1128.34 1129.29 1124.32 1181.97 1179.51 营业利润增长 -0.2% 14.4% 10.0% 2.7% 6.1% 研发费用 0.00 72.58 84.32 85.69 93.12 利润总额增长 -1.8% 9.9% 10.0% 2.6% 6.1% 财务费用 55.12 55.32 65.00 19.11 -29.36 净利润增长 -1.9% 13.8% 9.5% 2.6% 6.0% 其他收益 0.00 259.27 64.82 80.00 75.00 盈利能力 投资净收益 74.14 47.53 59.94 54.69 57.40 毛利率(%) 18.9% 21.4% 20.8% 20.5% 20.5% 营业利润 5547.10 6347.12 6981.45 7167.28 7601.69 销售净利率(%) 8.9% 10.4% 9.9% 9.7% 9.8% 营业外收支 212.09 -15.48 -16.65 -18.44 -16.67 ROE(%) 29.2% 36.3% 31.4% 28.5% 26.5% 利润总额 5759.19 6331.64 6964.80 7148.84 7585.02 ROIC(%) 43.2% 47.8% 52.2% 50.9% 60.6% 所得税 1248.65 1255.24 1380.76 1417.24 1503.72 营运效率 少数股东损益 191.23 161.90 202.47 207.56 223.13 销售费用/营业收入 4.8% 5.4% 5.0% 5.1% 5.1% 净利润 4319.30 4914.50 5381.58 5524.04 5858.18 管理费用/营业收入 2.2% 2.3% 2.0% 2.0% 1.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 0.1% 0.2% 0.1% 0.2% 流动资产 10016.53 9761.07 13253.60 15472.38 19324.76 财务费用/营业收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 货币资金 6162.80 2617.94 6188.31 7837.32 11784.46 投资收益/营业利润 1.3% 0.7% 0.9% 0.8% 0.8% 应收票据及应收账款合计 161.02 161.66 210.30 180.74 230.03 所得税/利润总额 21.7% 19.8% 19.8% 19.8% 19.8% 其他应收款 10.43 32.55 17.00 35.09 19.62 应收账款周转率 313.25 302.26 302.26 302.26 302.26 存货 2928.26 4228.36 4084.88 4690.44 4529.03 存货周转率 13.31 10.71 10.71 10.71 10.71 非流动资产 13072.53 12586.84 13638.31 13432.47 13182.47 流动资产周转率 5.91 4.93 4.89 4.11 3.57 固定资产 11568.59 11164.59 12211.96 12082.66 11911.74 总资产周转率 2.27 2.15 2.28 2.12 2.02 资产总计 23089.07 22347.91 26891.91 28904.86 32507.24 偿债能力 流动负债 7407.04 8130.89 8886.55 8571.35 9309.19 资产负债率(%) 33.0% 37.4% 33.9% 30.4% 29.3% 短期借款 1942.11 2322.21 2322.21 2322.21 2322.21 流动比率 1.35 1.20 1.49 1.81 2.08 应付账款 1848.35 1928.28 2458.72 2172.12 2693.10 速动比率 0.86 0.58 0.93 1.16 1.49 非流动负债 214.70 217.81 217.13 215.94 214.73 每股指标（元） 长期借款 5.14 5.08 4.41 3.22 2.00 EPS 1.30 1.48 1.62 1.66 1.76 负债合计 7621.74 8348.69 9103.68 8787.29 9523.92 每股净资产 4.40 3.91 4.98 5.62 6.42 股东权益 15467.33 13999.22 17768.51 20097.84 22963.59 每股经营现金流 1.70 1.48 2.17 1.70 2.32 股本 3299.56 3299.56 3319.28 3319.28 3319.28 每股经营现金/EPS 1.30 1.00 1.34 1.02 1.32 留存收益 9433.88 7725.57 11247.62 14862.74 18698.42 少数股东权益 850.24 1025.08 1227.55 1435.11 1658.23 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和股东权益 23089.07 22347.91 26891.91 28904.86 32507.24 PE 20.13 1