三季报点评：前三季度归母净利润增速41.83%，创新业务发展提速

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年10月29日 卫宁健康（300253.SZ） 计算机/计算机应用 前三季度归母净利润增速41.83%，创新业务发展提速 ——卫宁健康三季报点评 季报点评 田杰华（分析师） 李汉卿（联系人） tianjiehua@xsdzq.cn 证书编号：S0280517050001 lihanqing@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060012  业绩符合预期，前三季度归母净利润增速41.83% 公司于2019年10月28日发布三季报：前三季度实现营收11.98亿元，同比增长29.50%；归母净利润2.73亿元，同比增长41.83%；扣非后归母净利润2.36亿元，同比增长36.66%，业绩符合市场预期。前三季度营收和归母净利润增速较2019H1明显提升，我们认为主要是医疗卫生信息化下游需求仍保持旺盛增长驱动公司订单持续增长，2019年1-9月新增千万级订单33个，较上年同期增长83.33%。从收入拆分来看，高毛利的核心产品软件销售及技术服务业务营收同比增长30.73%，占营收比重74.36%；硬件销售业务营收同比增长21.01%，占营收比重24.41%。  费用管控良好，前三季度研发费用同比增长44.95%，销售毛利率50.81% 前三季度整体费用率持续下降，分别为29.62%、24.63%和21.36%，费用管控良好。研发费用前三季度同比增长44.95%，主要是本期业务增长带来人工成本增加、创新型业务研发投入增加所致。前三季度销售毛利率50.81%。  创新业务发展提速，看好未来业务持续成长 创新业务发展提速，2019年前三季度营收同比增长107.78%，较2019H1增速提升9.07pct。业务拆分来看：（1）支付平台前三季度交易金额140多亿元，同比增长258%；（2）“云药”钥匙圈业务推进良好，营收同比增长223.15%；（3）“云险”中的卫宁科技业务持续拓展，陆续中标中国保险信息技术管理有限责任公司重要平台项目和国家医疗保障局重要平台项目为后续提速发展奠定基础，营收同比增长14.13%；（4）“云医”业务推进总体良好，因项目结算滞后等原因导致营收同比下降22.77%；（5）“云康”：公司参股的上海好医通健康信息咨询有限公司布局“互联网+体检”保持既定的战略稳步推进中。  投资建议 医疗卫生信息化下游需求旺盛，创新业务发展提速，看好公司未来业务持续成长。预计2019-2021年归母净利润分别为4.07、5.53、7.55亿元，维持“推荐”评级。  风险提示：创新业务进展不及预期，行业竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,204 1,439 2,079 2,725 3,569 增长率(%) 26.1 19.5 44.5 31.1 31.0 净利润(百万元) 229 303 407 553 755 增长率(%) -55.8 32.4 34.0 36.0 36.5 毛利率(%) 52.3 52.0 53.1 54.6 55.6 净利率(%) 19.0 21.1 19.6 20.3 21.1 ROE(%) 8.6 9.4 11.2 13.4 15.6 EPS(摊薄/元) 0.14 0.19 0.25 0.34 0.46 P/E(倍) 118.4 89.4 66.7 49.1 35.9 P/B(倍) 10.4 8.7 7.7 6.7 5.7 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.10.28 收盘价(元)： 17.14 一年最低/最高(元)： 9.64/17.3 总股本(亿股)： 16.25 总市值(亿元)： 278.52 流通股本(亿股)： 13.17 流通市值(亿元)： 225.7 近3月换手率： 142.26% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 11.29 25.01 2.21 绝对 13.21 26.78 25.93 相关报告 《传统业务持续快速增长，看好创新业务成长》2019-08-30 《半年报预告利润高增长，传统业务持续高景气》2019-07-12 《三季报业绩符合预期，“互联网+医疗健康”加速推进》2018-10-29 《中报业绩符合预期，创新业务加快落地》2018-08-30 《业绩快速增长，创新业务未来成长可期》2018-04-24 -23%-15%-7%1%9%17%25%33%2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 卫宁健康 沪深300 2019-10-29 卫宁健康 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1710 2067 2489 2983 4028 营业收入 1204 1439 2079 2725 3569 现金 482 515 707 764 1395 营业成本 575 691 974 1238 1583 应收账款 965 1189 1257 1611 1788 营业税金及附加 16 16 26 33 43 其他应收款 124 142 243 262 399 营业费用 156 201 271 349 450 预付账款 22 36 48 62 82 管理费用 226 118 162 202 253 存货 100 158 207 257 335 财务费用 0 147 218 311 426 其他流动资产 16 28 28 28 28 资产减值损失 4 8 -9 -13 -23 非流动资产 2002 2170 2180 2199 2226 公允价值变动收益 48 60 86 113 148 长期投资 544 541 523 506 488 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 371 435 406 377 347 营业利润 95 120 96 135 175 无形资产 222 365 423 490 563 营业外收入 -19 -8 25 26 26 其他非流动资产 864 829 827 827 827 营业外支出 257 310 473 652 891 资产总计 3712 4237 4669 5181 6253 利润总额 2 0 12 6 7 流动负债 956 882 932 929 1274 所得税 3 1 2 2 1 短期借款 190 151 151 151 151 净利润 256 310 483 657 897 应付账款 207 197 0 0 0 少数股东损益 26 3 72 99 135 其他流动负债 560 534 781 777 1123 归属母公司净利润 230 307 411 558 762 非流动负债 97 81 81 81 81 EBITDA 1 4 4 6 8 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 229 303 407 553 755 其他非流动负债 97 81 81 81 81 280 333 517 687 919 负债合计 1053 963 1013 1009 1355 主要财务比率 0.14 0.19 0.25 0.34 0.46 少数股东权益 63 140 144 150 158 成长能力 股本 1608 1622 1625 1625 1625 营业收入(%) 33.9 19.7 31.8 29.7 27.6 资本公积 380 535 535 535 535 营业利润(%) 111.8 12.2 -9.5 38.1 32.6 留存收益 793 1073 1440 1939 2620 归属于母公司净利润(%) 48.8 11.6 16.6 31.6 27.2 归属母公司股东权益 2596 3134 3511 4022 4741 获利能力 负债和股东权益 3712 4237 4669 5181 6253 毛利率(%) 64.2 59.5 58.5 57.7 57.5 净利率(%) 20.3 18.9 16.8 17.0 17.0 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 11.2 11.7 12.3 14.3 15.7 经营活动现金流 200 72 536 482 692 ROIC(%) 10.6 11.2 11.7 13.6 15.0 净利润 262 302 353 467 598 偿债能力 折旧摊销 50 62 63 80 94 资产负债率(%) 24.5 25.3 29.7 28.5 31.1 财务费用 -12 -10 -8 -10 -11 净负债比率(%) -46.1 -35.6 -43.9 -46.8 -52.6 投资损失 1 -73 -12 -15 -19 流动比率 2.6 2.6 2.3 2.5 2.4 营运资金变动 -178 -266 140 -40 31 速动比率 2.1 2.2 2.0 2.0 2.1 其他经营现金流 77 57 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -166 28 -142 -155 -171 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 79 232 88 88 95 应收账款周转率 4.4 3.3 3.0 3.4 3.5 长期投资 -98 181 -2 -2 -2 应付账款周转率 4.0 4.3 4.8 5.2 5.5 其他投资现金流 -184 442 -56 -68 -78 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3 -77 -56 -54 -52 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.38 0.44 0.59 0.74 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 -0.01 0.67 0.61 0.87 长期借款 0 17 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.93 3.21 3.57 4.08 4.74 普通股增加 1 298 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10 -285 0 0 0 P/E 50.3 45.1 38.7 29.4 23.1 其他筹资现金流 -14 -107 -56 -54 -52 P/B 5.9 5.4 4.8 4.2 3.6 现金净增加额 31 23 338 274 469 EV/EBITDA 38.2 34.0 28.9 21.5 16.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-10-29 卫宁健康 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司