2019年三季报点评：业绩增速提升，全年高增长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月28日，公司发布2019年三季报，实现营业收入11.81亿元，同比增加41.79%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长47.29%。 二、分析与判断  业绩增速持续提升，全年业绩可期 2019年前三季度，公司实现营业收入11.81亿元，同比增加41.79%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长47.29%，主要原因为公司加大业务拓展订单增加。单季度来看，Q3实现营收5.37亿元，同比增加105.72%；实现归母净利润5388万元，同比增加51.53%，三季度业绩增速提升。报告期内，期间费用率为15.61%，较上年同期略增0.27pct，系公司规模扩大导致管理费用和财务费用提升所致。实现毛利率27.27%，较上年同期下降0.6pct。公司预付账款较起初大幅增长160.52%，主要原因为公司手持订单大幅增加，为满足生产需要提前订原料。  军工电子为核心业务，未来有望持续快速增长 军工电子业务已成为公司第一大板块，主要包括微波电路与组件和半导体器件，如微波二极管和晶体三极管，微波单片、混合集成电路等。公司披露与中电科某所签订阵列天线T/R组件订购合同，金额为8500万元，占去年营收的6%。亚光电子2019年业绩承诺为3.14亿元，最后一期业绩承诺较上年大幅增长42%，我们预测公司2019年业绩将继续快速增长。随着军费里国防信息化领域的支出不断提升，且“十三五”末期军品订单有望实现突破，公司军工板块将继续保持高速增长。  舰船板块屡获订单，恢复性增长可期 2019年7月17日，公司披露中标总金额为8800万元的5艘沿海30米级巡逻船项目，占公司2018年度营业收入的6.24%，对于2019年度和2020年度营收产生积极影响。2019年5月6日，公司披露与境外特殊客户签订大额意向订单谅解备忘录的公告，拟以5+9方式向客户提供14艘68米海军巡逻艇，预计每艘价格为1320万美元，预计意向订单总额为18480万美元（约合人民币12.4亿元）。2019年以来，公司屡获舰船订单，公司已成为 国内最大的铝合金高速客船制造企业之一。随着造船领域产能过剩问题的逐步消除，我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。  布局民用5G领域，市场前景开阔 公司将功放作为重点研发方向，2018年开始5G用GaAs功放芯片、GaN功放芯片、GaN功放管芯和GaN内匹配模块等系列功放芯片的研发。同时，公司与多家高校进行5G技术合作研究，并与华为、中兴通讯和爱立信等进行了对接拓展。2019年作为5G元年，行业发展迅速，在实现商业化后公司产品有望获得广阔市场空间。 三、投资建议 公司军工电子领域实现突破，原有船艇板块未来仍有成长空间，我们看好公司长期发展。预计公司2019～2021年EPS分别为0.24、0.31和0.39元，对应PE为32X、25X和20X，可比公司平均估值45X，给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、造船去产能进度缓慢；2、产品研发进度不及预期；3、军品订单存波动性风险。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 7.71元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-10-28 近12个月最高/最低（元） 9.58/4.49 总股本（百万股） 1007.63 流通股本（百万股） 578.21 流通股比例（%） 57% 总市值（亿元） 77.69 流通市值（亿元) 44.58 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127513 邮箱： wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.亚光科技（300123）简评报告：舰船领域屡获订单，军工电子助力腾飞20190731 2.亚光科技（300123）简评报告：中标巡逻船项目，全年业绩高增长可期20190718 3.亚光科技（300123）简评报告：军品业务持续向好，全年业绩有望突破 20190715 -20%0%20%40%60%80%100%120%18/1019/119/419/7亚光科技 沪深300 [Table_Title] 亚光科技（300123） 公司研究/点评报告 业绩增速提升，全年高增长可期 —亚光科技（300123）2019年三季报点评 点评报告/国防军工 2019年10月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 亚光科技（300123） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,411 1,883 2,383 2,926 增长率（%） 34.8% 33.4% 26.6% 22.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 159 246 311 390 增长率（%） 65.1% 54.2% 26.6% 25.3% 每股收益（元） 0.28 0.24 0.31 0.39 PE（现价） 28 32 25 20 PB 0.9 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 亚光科技（300123） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,411 1,883 2,383 2,926 成长能力 营业成本 929 1,223 1,557 1,909 营业收入增长率 34.8% 33.4% 26.6% 22.8% 营业税金及附加 13 21 26 32 EBIT增长率 71.4% 31.9% 26.0% 23.4% 销售费用 49 65 81 100 净利润增长率 65.1% 54.2% 26.6% 25.3% 管理费用 116 166 209 254 盈利能力 研发费用 38 56 69 86 毛利率 34.2% 35.0% 34.7% 34.8% EBIT 266 351 442 545 净利润率 11.3% 13.1% 13.1% 13.3% 财务费用 44 51 51 52 总资产收益率ROA 2.2% 3.1% 3.7% 4.3% 资产减值损失 26 0 0 0 净资产收益率ROE 3.4% 4.9% 5.9% 6.9% 投资收益 2 1 1 1 偿债能力 营业利润 204 310 402 504 流动比率 1.7 1.9 1.9 2.0 营业外收支 7 7 6 6 速动比率 1.3 1.0 1.4 1.1 利润总额 211 317 408 510 现金比率 0.2 0.1 (0.0) 0.8 所得税 42 65 81 103 资产负债率 0.3 0.4 0.4 0.4 净利润 169 251 327 407 经营效率 归属于母公司净利润 159 246 311 390 应收账款周转天数 262.6 43.0 40.0 39.0 EBITDA 412 477 581 692 存货周转天数 248.9 390.0 360.0 330.0 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 316 205 (72) 2088 每股收益 0.3 0.2 0.3 0.4 应收账款及票据 1308 1764 2358 439 每股净资产 8.5 4.9 5.3 5.6 预付款项 63 110 129 158 每股经营现金流 (0.5) (0.3) 0.1 2.2 存货 693 1957 1157 2342 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 48 48 48 48 估值分析 流动资产合计 2993 3977 4385 5161 PE 27.5 31.6 25.0 19.9 长期股权投资 0 1 2 3 PB 0.9 1.6 1.5 1.4 固定资产 868 964 1038 1092 EV/EBITDA 19.9 17.0 14.4 9.2 无形资产 340 340 323 299 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 4269 3857 4027 3922 资产合计 7261 7834 8412 9084 短期借款 786 786 786 786 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 419 553 727 877 净利润 169 251 327 407 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 172 126 139 147 流动负债合计 1787 2108 2359 2623 营运资金变动 (659) (774) (433) 1,647 长期借款 368 368 368 368 经营活动现金流 (255) (352) 78 2,246 其他长期负债 64 64 64 64 资本开支 90 (293) 302 34 非流动负债合计 643 643 643 643 投资 (6) 0 0 0 负债合计 2430 2751 3002 3266 投资活动现金流 (95) 293 (302) (34) 股本 560 1008 1008 1008 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 90 95 111 128 债务募资 254 0 0 0 股东权益合计 4832 5083 5410 5817 筹资活动现金流 463 (52) (52) (52