此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 2 震荡中消化负面担忧，政策催化提升风险偏好 2019年10月27日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 0.78 0.35 13.70 沪深300 1.15 0.99 22.79 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 相关报告 1 《策略报告：两融余额环比上升，融资买入额转净流入-融资融券周报第223期》 2019-10-22 2 《策略报告：周策略点评（10.21-10.25）：经济数据忧中有喜，震荡仍然是市场主旋律》 2019-10-20 3 《策略报告：投资者预期稳中有升，更看好大盘蓝筹--『财富投资者行为大数据调查第八十六期』》 2019-10-15 4 《策略报告：两融余额环比下降，融资买入额继续净流出-融资融券周报第222期》 2019-10-14 5 《策略报告：周策略点评（10.14-10.18）：中美达成阶段性协议，短期反弹或将延续》 2019-10-13 投资要点  股指震荡调整，板块均衡轮动。上周（10.21-10.25)股指低开，上证综指上涨0.57%，收报2954.9点，深证成指上涨1.33%，收报9660.4点，中小板指上涨1.97%，创业板指上涨1.62%；行业板块方面，农林牧渔、电子、银行涨幅居前；主题概念方面，鸡产业指数、猪产业指数、反关税指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为3722.9亿，沪深两市成交额较前一周下降15.18%，其中沪市下降16.13%，深市下降14.58%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.13%，中证500上涨0.66%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0716，跌幅为0.15%；商品方面，ICE WTI原油连续上涨5.32%，COMEX黄金上涨0.87%，南华铁矿石指数上涨3.00%，DCE焦煤上涨2.07%。  北上资金持续净流入，两融资金持续上升。截止2019年10月25号，北上资金全年累计净流入2027.58亿，北上资金上周累计净流入35.03亿。截止10月24号，融资余额为9505.37亿，较前值上升34.00亿。  全A估值水平相对合理。目前来看，全部A股PE中位数32.09倍，位于历史后19.18%历史分位，中小板、创业板PE中位数分别为33.40、43.84倍，位于30.56%、27.68%的历史分位，上证50、沪深300 PE中位数分别为12.38倍、20.67倍，位于历史后12.30%、29.78%的历史分位。  公募基金三季报简评：（1）被动指数基金份额上升较快，主动管理规模仓位继续上升。普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、被动指数型份额分别为2074亿、7024亿、7342亿、6042亿份，相比第二季度末分别变化为-146（-6.56%）、111（1.60%）、4（0%）、590亿（+5.32%）份。从仓位来看，普通、偏股混合、灵活配置型A股仓位分别为81.72%、81.76%、53.81%，分别较Q2末上升0.2、2.24、2.14个百分点。（2）主板配置比例下降，中小创配置比例提升。2016年以来主板配置比例持续提升，但2019年第三季度有所下行，而中小板配置比例今年以来略有提升，2019Q3主板、中小板、创业板配置比例分别为66.33%、20.39%、13.19%。随着2019年以来中小板业绩回暖，在电子、通信等板块的业绩上升的背景下，中小板企业配置比例有所提升。（3）TMT板块配置比例提升，金融地产配置比例下降。从大类行业配置来看，TMT板块配置比例提升，金融地产配置比例下降。其中TMT板块包括传媒、电子、通信、计算机，在2019Q3持仓比例由2019Q2的13.91%提升至21.13%，而金融地产板块持仓比例从24.87%下降至16.40%，消费则持续保持上升趋势，从前值43.94%上升至45.17%，周期、制造则基本保持平稳。  市场在震荡中逐渐消化负面担忧。市场在进入9月后股指开始调整，成交量中枢持续下行，投资者观望情绪较为浓厚，市场目前担心和观望的问题主要有几点：（1）宏观经济增长承压的背景下，由于CPI快速上行货币政策空间受限。我们认为目前猪价的失衡主要是供给侧的原因引起，并不会引起普遍的通货膨胀预期。核心CPI、CPI房租-4%1%6%11%16%21%26%31%2018-102019-022019-06上证指数沪深300策略点评 23015929/36139/20191028 10:33 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 同比、PPI均处于下行或通缩趋势，只要工业品、房价不跟CPI同步上涨，通胀预期总体可控。尽管央行不会因为CPI上涨而紧缩货币政策，但短期也很难看到继续宽松的可能。目前市场震荡、成交量的缩窄已经基本反映了这种预期。（2）高估值行业板块是否能够得到业绩的验证。从公募基金三季报来看，TMT板块经过Q3的仓位快速提升，目前已经到达一个估值较高的水平，而进入11月三季报期，业绩重新验证是观望情绪的主要来源。同样的担忧也发生在连续报团3年的食品饮料板块上。在这种担忧下，低估值、稳定业绩、高分红板块得到了市场的青睐，包括银行、房地产板块近期的走势说明机构在进入年底后兑现收益、换仓至低风险板块是符合逻辑的行动。（3）市场对高频率发行、解禁金额逐步增加同样抱有担忧。未来三个月解禁金额均达到3000亿规模，资金面紧张将保持续。（4）除了担忧和观望以外，市场也对盈利修复、中美贸易谈判抱有希望。不论是中美贸易谈判的不确定性，还是逆周期调控政策对企业盈利的阶段性修复，均是影响市场的重要力量。在不确定性消除的过程中，市场的犹豫和弹性往往是同时积累的。  区块链概念有望提升市场风险偏好，但仍然维持短期博弈的判断。上周区块链被提及到政治局学习会议的高度，央行推行数字货币的市场流言或许被验证，区块链概念从顶层设计角度的落地，对于整体金融科技板块将形成实质性利好。均衡配置“价值+科技”是最优策略，中短期科技成长板块在调整后，具备三季报业绩超预期潜力的板块或个股值得关注，同时建议适当加大价值白马的配置，在中美贸易谈判缓和、人民币存在升值潜力的背景下，应当充分重视上证50的性价比。（1）低估值核心资产：金融板块中银行、券商、保险。（2）科技新周期或到来，选好高景气赛道中的龙头：5G建设具备新基建的属性，商用的快速推进催生大量产业链机会，在自主可控背景下的国产替代化加速，继续关注华为产业链、5G通信、半导体、手机终端消费电子等行业中的龙头，以及区块链概念、金融科技、云计算、计算服务器等板块。（3）关注可能出现的预期差行业：应适当关注存在流动性持续改善、大力开展基建投资、消费旺季下可能出现的改善或者拐点的行业，包括汽车、房地产、传媒。  风险提示：海外市场风险、经济大幅回落风险、中美谈判不及预期 23015929/36139/20191028 10:33 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1 A股行情回顾 股指震荡调整，板块均衡轮动。上周（10.21-10.25)股指低开，上证综指上涨0.57%，收报2954.9点，深证成指上涨1.33%，收报9660.4点，中小板指上涨1.97%，创业板指上涨1.62%；行业板块方面，农林牧渔、电子、银行涨幅居前；主题概念方面，鸡产业指数、猪产业指数、反关税指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为3722.9亿，沪深两市成交额较前一周下降15.18%，其中沪市下降16.13%，深市下降14.58%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.13%，中证500上涨0.66%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0716，跌幅为0.15%；商品方面，ICE WTI原油连续上涨5.32%，COMEX黄金上涨0.87%，南华铁矿石指数上涨3.00%，DCE焦煤上涨2.07%。 表1：主要股指涨跌幅 名称 周五收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 中小板指 6,065.05 1.97% 2.77% 28.96% 创业板指 1,644.51 1.62% 2.94% 31.51% 深证成指 9,553.57 1.33% 2.27% 31.96% 中小板综 9,033.47 1.33% 2.40% 23.14% 创业板综 1,952.85 1.07% 2.60% 28.74% 创业板50 1,319.85 0.97% 2.19% 31.77% 沪深300 3,880.84 0.71% 2.16% 28.90% 中证500 4,951.04 0.66% 1.09% 18.79% 万得全A 4,086.34 0.61% 1.78% 25.93% 上证综指 2,939.62 0.57% 1.71% 17.87% 中证100 4,160.07 0.49% 2.22% 30.58% 中证1000 5,247.30 0.37% 1.29% 18.45% 上证50 2,968.91 0.13% 2.39% 29.47% 资料来源：Wind，财富证券 图1：上周申万各行业涨跌幅 资料来源：Wind，财富证券 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%农林牧渔电子银行房地产轻工制造计算机电气设备家用电器传媒国防军工汽车采掘建筑材料公用事业纺织服装建筑装饰钢铁有色金属机械设备化工通信综合商业贸易食品饮料非银金融交通运输医药生物休闲服务23015929/36139/20191028 10:33 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 表2：海外主要指数涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 日经225 21,798.87 3.18% 3.39% 12.38% 孟买SENSEX30(印度) 38,214.47 3.07% 1.63% 8.96% 台湾加权指数 11,066.95 2.67% 3.24% 14.94% 恒生指数 26,521.85 1.56% 2.40% 3.38% 德国DAX 12,486.56 0.97% 1.65% 19.65% 圣保罗IBOVESPA指数(巴西) 104,301.60 0.86% -0.02% 19.16% 韩国综合指数 2,067.40 0.79% -0.11% 0.96% 标普500 2,966.15 0.54% 0.32% 19.12% 纳斯达克指数 8,048.65 0.40% 1.13% 21.92% 道琼斯工业指数 26,787.36 -0.17% -0.54% 14.76% 胡志明指数 993.57 -0.27% -0.74% 10.83% 法国CAC40 5,643.08 -0.52% -0.73% 19.14% 法国CAC40 5,643.08 -0.52% -0.73% 19.14% 富时100 7,213.45 -1.33% -3.48% 6.28