中石科技（300684） 证券研究报告·公司研究·化学制品 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 中石科技：业绩下滑不扰整体向上趋势，看好5G需求助推业绩稳步高升 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 763 951 1,161 1,471 同比（%） 33.8% 24.6% 22.1% 26.7% 归母净利润（百万元） 141 176 243 332 同比（%） 71.1% 24.9% 38.4% 36.5% 每股收益（元/股） 0.56 0.70 0.97 1.32 P/E（倍） 41.22 33.00 23.84 17.47 投资要点  事件：中石科技2019年前三季度实现营业收入5.04亿元，同比下滑11.23%，实现归母净利润0.76亿元，同比下滑29.18%，，其中第三季度实现营业收入2.51亿元，环比增长65.70%，同比下滑14.33%，实现归母净利润0.49亿元，环比增长214.92%，同比下滑24.96%。  三季度业绩下滑，毛利改善明显：第三季度业绩下滑，我们分析主要原因为智能手机出货量的下滑以及石墨价格的下滑。我们认为，随着第四季度及明年苹果、华为手机出货量加大、5G基站建设提速的拉动，中石科技之后的业绩将稳步向上。中石科技毛利率及净利率明显改善，第三季度实现毛利率38.14%，较第二季度提升10.88pp，实现销售净利率19.39%，较第二季度提升9.23pp。  加码研发布局以及客户布局，行业龙头优势继续保持：2019年第三季度中石科技研发支出0.12亿元，同比增长33.33%，环比增长了9.09%。公司研发投入不断加大，新建研发中心，保持科技研发水准始终处于技术前沿。同时，中石科技积极开展新客户布局，稳固核心客户的基础上，持续拓展大客户，近几年新增三星、亚马逊、微软、Gopro、鸿富锦、昌硕、迈 锐、领胜、宝德、安洁科技、ABB、迈瑞医疗等重要客户。总的来说，中石科技作为国内领先的导热材料及屏蔽材料的提供商，将继续通过技术领先以及客户优势来保持传统业务的竞争优势。  5G市场开启市场业务新需求，助推业绩稳步向前：1）5G手机、基站的散热需求提升显著助推导热下料迎量价齐升的利好局面。2）高性能的通讯设备、计算机、智能手机、汽车等终端产品的广泛使用带动电磁屏蔽及相关产业应用的迅速扩大。3）在终端滤波器领域，5G换机，移动终端数量将大幅提升，拉动终端滤波器需求量猛增。  盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021年营业收入分别为9.51亿元、11.61亿元、14.71亿元，每股收益分别为0.70元、0.97元、1.32元，对应的PE估值分别为33.00倍、23.84倍以及17.47倍，维持“买入”评级。  风险提示：5G产业部署进度不及预期；5G终端放量不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 23.01 一年最低/最高价 15.22/31.05 市净率(倍) 7.92 流通A股市值(百万元) 2257.78 基础数据 每股净资产(元) 2.91 资产负债率(%) 23.76 总股本(百万股) 252.05 流通A股(百万股) 98.12 [Table_Report] 相关研究 1、《中石科技（300684）：中石科技：5G开启市场增量新空间，导热材料动能持续释放，助推业绩稳步提升》2019-09-25 [Table_Author] 2019年10月27日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%2018-102019-022019-06中石科技 沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 三季度业绩不及预期，毛利改善明显 中石科技2019年前三季度实现营业收入5.04亿元，同比下滑11.23%，实现归母净利润0.76亿元，同比下滑29.18%。其中公司第三季度实现营业收入2.51亿元，环比增长65.70%，同比下滑14.33%，实现归母净利润0.49亿元，环比增长214.92%，同比下滑24.96%。总体来说，第三季度表现较去年同期相比较略有下滑，我们分析下滑的主要原因为智能手机出货量的下滑以及石墨价格的下滑。我们认为，随着第四季度及明年苹果、华为手机出货量加大、5G基站建设提速的拉动，中石科技之后的业绩将稳步向上。 图1：中石科技营业收入（亿元）及同比增速（%） 图2：中石科技归母净利润（亿元）及同比增速（%） 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 图3：中石科技单季度营收（亿元）及环比增速（%） 图4：中石科技单季度归母净利润（亿元）及环比增速（%） -50.000.0050.00100.00150.00200.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00营业总收入（亿元，左轴） 同比增速(%，右轴) -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.000.200.400.600.801.001.201.401.60归母净利润（亿元，左轴） 同比增速(%，右轴) 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 中石科技毛利率及净利率明显改善，第三季度实现毛利率38.14%，较第二季度提升10.88pp，实现销售净利率19.39%，较第二季度提升9.23pp。2019年第三季度中石科技经营活动现金净流量为-0.34亿元，同比下降了3665.61%。 图5：中石科技单季度销售毛利率及销售净利率（%） 图6：中石科技单季度经营活动现金流（亿元）及同比增速（%） 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 2. 加码研发布局以及客户布局，行业龙头优势继续保持 2019年第三季度发生管理费用0.26亿元（含研发费用0.12亿元），较第二季度增加0.1亿元，主要为研发费用支出增加，第三季度管理费用（不含研发）及第二季度基本持平，第三季度发生财务费用3.03万元，同比增加100.56%，主要为利息收入的增加以及汇率变动的影响。 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.000.000.501.001.502.002.503.003.50营业总收入(亿元，左轴) 环比增长(%，右轴) -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00-0.20-0.100.000.100.200.300.400.500.600.70归母净利润(亿元，左轴) 环比增长(%，右轴) -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00销售毛利率 销售净利率 -4,000.00-3,500.00-3,000.00-2,500.00-2,000.00-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.00-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.401.60经营活动产生的现金流量(左轴，亿元) 同比增速(右轴，%) 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图7：中石科技单季度费用情况（万元） 图8：中石科技研发支出（万元）及同比增速（%） 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind,，东吴证券研究所 中石科技持续加强核心优势布局，稳固行业龙头地位： 1、 加大研发支出，持续布局先进技术领域： 2019年第三季度中石科技研发支出0.12亿元，同比增长33.33%，环比增长了9.09%。公司研发投入不断加大，保持科技研发水准始终处于技术前沿。稳固石墨行业龙头地位。 为加强公司在核心产品上的领先地位，公司在无锡生产基地新建无锡研发中心，旨在建设成为行业领先的先进碳基热管理材料工业研发实验室，并继续在北京研发中心 加大研发投入，形成针对不同产品类型的专业研发团队和研究平台。 2、稳固核心客户，积极开拓新客户： 同时，中石科技积极开展新客户布局，稳固核心客户的基础上，持续拓展大客户，近几年新增三星、亚马逊、微软、Gopro、鸿富锦、昌硕、迈锐、领胜、宝德、安洁科技、ABB、迈瑞医疗等重要客户。 总的来说，中石科技作为国内领先的导热材料及屏蔽材料的提供商，将继续通过技术领先以及客户优势来保持传统业务的竞争优势。 3. 5G市场开启市场业务新需求，助推业绩稳步向前 我们认为5G产业加速，将助推中石科技业务稳步提升： 1）导热材料受益于5G手机、基站的散热需求提升显著 在5G时代到来之时，由于5G手机功耗较4G手机增加2倍以上，散热材料行业需求将会大增。在当前5G手机的不同散热方案中，多层化导热材料趋势有望持续强化电子产品设计与发展的新思路，对电子导热材料的需求也会进一步增加。 -0.100.000.100.200.300.400.50销售费用 管理费用（含研发费用） 财务费用 -0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.000.020.040.060.080.100.120.142018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3研发支出(左轴，亿元) 同比增速(右轴，%) 5 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 5G基站功耗大约是4G基站的3倍左右，因此随着5G基站对导热性能要求以及数量的提升，导热材料将迎量价齐升的利好局面。 2）高性能的通讯设备、计算机、智能手机、汽车等终端产品的广泛使用带动电磁屏蔽及相关产业应用的迅速扩大。 3）受益终端数量及技术升级，滤波器业务稳步提升 图9：我国3G、4G基站建设数量及同比增速 图10：我国5G基站数预测（万站） 数据来源：工信部，东吴证券研究所 数据来源：运营商推介资料等，东吴证券研究所 在终端滤波器领域，5G换机，移动终端数量将大幅提升，拉动终端滤波器需求量猛增；同时手机支持的网络制式增加（多模）和通信技术升级带来频段数量的增加（多频）又将提升单机滤波器价值量。 4. 盈利预测 我们持续看好中石科技导热材料以及EMI屏蔽材料的业绩发展，我们预计2019年-2021年营业收入分别为9.51亿元、11.61亿元、14.71亿元，同比增速分别为24.6%、22.1%以及26.7%，归母净利润分别为1.76亿元、2.43亿元以及3.32亿元。每股收益分别为0.70元、0.97元、1.32元，对应的PE估值分别为33.00倍、23.84倍以及17.47倍，-50050100150010020030040020092010201120122013201420152016201720183G基站（万个，左轴） 4G基站（万个，左轴） 3G基站同比增速（%，右轴） 4G基站同比增速（%，右轴） 0204060801001201402019E2020E2021E2022E2023E 6 / 8 东吴证券研究所 请务必阅