中新赛克（002912） 证券研究报告·公司研究·计算机设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 全年业绩预告超预期，5G助推可视化需求稳步提升，持续看好业绩高歌猛进 增持（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 691 1,063 1,508 2,104 同比（%） 38.8% 53.8% 41.8% 39.5% 归母净利润（百万元） 205 281 367 451 同比（%） 54.7% 37.2% 30.6% 22.9% 每股收益（元/股） 1.92 2.63 3.44 4.22 P/E（倍） 70.43 51.35 39.32 31.99 投资要点  事件：2月2日，中新赛克发布业绩预告，2019年全年归属于上市公司股东的净利润为2.7亿元-3.3亿元，较上年同期增长30%-60%，业绩实现超预期增长。  产品协同效应显著，业绩稳健增长趋势持续保持：网络可视化前端产品的优势，逐步拓展后端大数据平台类产品，产品协同效应显著，拉动业绩持续稳定增长。首先，宽带网项目进展顺利，中国电信侧配套工程项目部分省份的实施和验收，拉动宽带互联网数据汇聚分管理产品销售收入实现较大幅度的增长；其次，移动网产品持续领先，目前已经形成可支持2G到5G的移动网产品平台；最后，网络内容安全产品和大数据运营产品新综合解决方案推进顺利，带动产品销售收入稳步提升。  行业龙头优势持续稳固，毛利持续稳中向好：高进入壁垒以及对类定制化服务是保障行业毛利率的重要因素，2019年第3季度销售毛利率为87.08%，较第二季度增加5.42pp，我们认为，中新赛克在国内较早从事网络可视化基础架构产品研发，经验底蕴丰富，同时不断加大产品研发，积极参与和探讨5G网络的宽带网产品标准规范，技术优势显著，行业龙头地位稳固。  网信安全市场景气度不断提升，网络可视化等核心标的将持续受益：随着中国市场虚拟化及云服务理念逐渐加深，市场盈利模式逐渐向安全服务转移，网络内容安全和信息安全将越来越受到国内外政府、社会、企业各层面的持续关注，预计2021年安全服务市场份额有望提高到19.8%。我们认为网络可视化作为网信安全的重要一环，市场规模保持快速增长。  盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021年营业收入分别为10.63亿元、15.08亿元和21.04亿元，每股收益分别为2.63元、3.44元和4.22元，对应的PE分别为51/39/32X，维持“增持”评级。  风险提示：网络可视化市场需求不及预期风险；400G产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 135.13 一年最低/最高价 78.52/144.86 市净率(倍) 10.30 流通A股市值(百万元) 7002.44 基础数据 每股净资产(元) 13.13 资产负债率(%) 29.14 总股本(百万股) 106.72 流通A股(百万股) 51.82 [Table_Report] 相关研究 1、《中新赛克（002912）：受益5G发展、网络可视化景气度向好，股权激励展现业绩高质量高增长信心》2019-12-17 2、《中新赛克（002912）：三季度业绩符合预期，网信安全需求助推业绩稳步提升》2019-10-26 3、《中新赛克（002912）：中报业绩符合预期，网络可视化市场发展形势良好，下半年业绩将继续增长》2019-08-27 [Table_Author] 2020年02月02日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 18320889379 yaojh@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%2019-022019-062019-10中新赛克 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中新赛克三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1,841 2,087 2,741 3,362 营业收入 691 1,063 1,508 2,104 现金 1,071 1,111 1,302 1,507 减:营业成本 147 202 287 395 应收账款 344 415 662 841 营业税金及附加 18 23 33 48 存货 228 396 490 729 营业费用 163 223 336 479 其他流动资产 198 165 287 284 管理费用 56 336 461 685 非流动资产 294 377 471 601 财务费用 -26 -11 0 13 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 28 0 0 0 固定资产 71 139 209 295 加:投资净收益 -0 1 2 1 在建工程 98 112 137 181 其他收益 0 0 0 0 无形资产 29 31 30 30 营业利润 221 291 393 485 其他非流动资产 96 95 95 94 加:营业外净收支 3 16 14 9 资产总计 2,134 2,464 3,212 3,963 利润总额 223 307 407 494 流动负债 825 944 1,410 1,790 减:所得税费用 19 26 40 44 短期借款 0 0 0 101 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 77 178 184 315 归属母公司净利润 205 281 367 451 其他流动负债 748 765 1,226 1,374 EBIT 191 274 370 455 非流动负债 15 15 15 15 EBITDA 204 289 395 492 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 15 15 15 15 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 840 959 1,426 1,805 每股收益(元) 1.92 2.63 3.44 4.22 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 12.12 14.11 16.74 20.22 归属母公司股东权益 1,294 1,505 1,787 2,157 发行在外股份(百万股) 107 107 107 107 负债和股东权益 2,134 2,464 3,212 3,963 ROIC(%) 13.5% 16.6% 18.6% 18.3% ROE(%) 15.8% 18.7% 20.5% 20.9% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 78.7% 81.0% 81.0% 81.2% 经营活动现金流 226 196 393 362 销售净利率(%) 29.6% 26.4% 24.3% 21.4% 投资活动现金流 -111 -97 -117 -165 资产负债率(%) 39.4% 38.9% 44.4% 45.6% 筹资活动现金流 -50 -59 -86 -93 收入增长率(%) 38.8% 53.8% 41.8% 39.5% 现金净增加额 69 41 191 104 净利润增长率(%) 54.7% 37.2% 30.6% 22.9% 折旧和摊销 12 14 24 36 P/E 70.43 51.35 39.32 31.99 资本开支 54 83 94 129 P/B 11.15 9.58 8.07 6.68 营运资本变动 42 -87 4 -138 EV/EBITDA 65.62 46.13 33.26 26.49 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn