投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 相关研究： 镍价短期利空驱动力量转弱，但中线压力不改 2019-05-13 供应预期迟迟未兑现，印尼动乱引发“空头踩踏” 2019-05-27 沪镍库存连续三周小增，不锈钢库存仍处高位 2019-06-10 华泰期货|镍不锈钢周报 2019-10-28 精炼镍进口亏幅快速收窄，不锈钢库存高位回落 镍不锈钢品种： 镍观点：短期来看，巴布亚新几内亚政府因环境污染问题要求无限期关闭Ramu Nico矿山，或将影响中国镍钴中间品供应量3万镍金属吨/年，再度引发市场对短期供应担忧，本周镍价大幅反弹。300系不锈钢库存高企、利润临近亏损，但除非出现大幅度亏损或设备故障，否则不锈钢产量将维持高位，因此四季度精炼镍需求可能持稳为主，直到304不锈钢亏损过大引发减产致使不锈钢供应压力向上游传导（九月份产量小幅下滑、十月预计有所回升）。 中线供应来看，精炼镍供应增量主要在于湿法产能和复产产能，最近可能投产的湿法产能主要在于OBI项目，但亦无确切投产时间，2020年上半年可能会出现一些复产产能，但复产需要较长时间，2020年上半年精炼镍产量可能难有明显增量。中线需求来看，印尼禁止矿出口后，中国镍铁和300系不锈钢产能大面积延后，从而导致2020年不锈钢对镍需求增量可能不及预期。不过因印尼禁矿和菲律宾高镍矿山关停导致中国镍矿和镍铁品位下滑，不锈钢厂增加精炼镍使用量满足生产需要，在印尼高品位的高镍铁大量释放之前，精炼镍需求将出现一定增量。因此精炼镍中线供需可能供应难有增量、需求小幅增长，在湿法产能投产或印尼高品位的高镍铁大量释放之前，精炼镍去库持续。 不锈钢观点：印尼计划禁矿令镍矿价格大幅上涨，但九月份印尼镍矿和镍铁进口量环比大增，印尼镍矿出口配额集中在四季度使用，今年四季度到明年一季度国内镍矿供应将较为充裕，且随着印尼镍铁进口量持续上升，国内供应紧张格局缓解，四季度304不锈钢成本可能高位小幅回落。300系不锈钢库存再创新高，除非亏损严重否则产量将维持高位，若后期需求无异常好转，则300系不锈钢供需格局将继续走弱；且一旦高镍铁价格回落令成本松动，则可能会有囤货库存流出进一步打压市场。价格上来看，304不锈钢价格偏悲观，后期除非不锈钢大量减产检修导致供应明显下降、库存出现拐点进入被动去库状态（本周有一家不锈钢厂检修，但影响产量很有限，需要继续观察），否则304不锈钢价格难言乐观。 策略：单边：镍价短期偏强，但当前位置单边选择观望；304不锈钢价格谨慎偏空。套利：可考虑买NI1912空SS2002；镍板与镍豆价差超过一万则可考虑做二者价差收窄（盘面）。期权：暂无。 风险点：买NI空SS风险点在于300系不锈钢减产、以及不锈钢厂联合挺价。 华泰期货|镍不锈钢周报 2019-10-28 2 / 11 镍不锈钢产业链供需分析 电解镍：本周LME镍现货升水持续走弱转为贴水状态，俄镍对沪镍近月亦转为贴水，现货价格走弱。俄镍进口亏幅快速收窄，不过当前进口窗口仍关闭。中国精炼镍库存微增，保税区库存持续下滑向海外转移，LME镍库存维持大幅下降态势，已较9月中旬下降50%，不过当前下降库存全为镍豆，可能是交割提货所致，该部分库存主要转为隐性库存，对价格暂无太大支撑作用，除非提货者将镍豆库存大量用于不锈钢生产。 镍矿镍铁：在印尼禁矿预期下，进口镍矿价格持续攀升，近两个月镍矿价格涨幅超过50%，但四季度印尼镍矿出口配额集中释放，国内镍矿进口量将持续攀升，镍矿供应充裕，高镍铁价格亦小幅回落。当前镍板对高镍铁维持高升水状态，镍板对高镍铁无任何经济优势，镍板与高镍铁关系或由替代品转变为互补品，因此四季度高镍铁供应增加可能对精炼镍价格影响不大，除非印尼高品位镍铁占比扩大，从而使高镍铁对精炼镍形成进一步替代，此情况可能发生在2020年下半年以后。印尼提前禁止镍矿出口可能导致2020年全球镍矿供应出现18万金属吨的减量，中国NPI产能在消耗完镍矿库存后或面临减产风险，综合印尼NPI增量后，2020年全球原生镍供应仍处于缺口状态，但若镍价维持在1.8万美元/吨以上，则2020年全球镍供应缺口可能大幅收窄。未来中国镍矿供应绝大部分依赖菲律宾，因而菲律宾的镍矿政策将再度成为镍价的重要影响因素。 铬矿铬铁：近期铬矿港口库存持续攀升，铬矿报价表现偏弱，铬铁工厂对铬矿压价明显。北方高铬产区产量持续增加，下游不锈钢产量维持高位，但其铬原料库存偏高，短期采购意愿不足，因此高碳铬铁处于价格表现偏弱。高碳铬铁产能整体过剩，铬矿供应充裕的情况下，高碳铬铁价格不太乐观。 三元电池：本周硫酸镍对电解镍溢价再次走弱，镍豆较镍板贴水大幅扩大，加之海外镍钴湿法中间品生产受到影响，一定程度可能改善镍豆需求。新能源汽车行业补贴退坡影响超出市场预期，且低成本高安全性的磷酸铁锂电池再次挤占三元电池份额，短期三元电池对镍需求无太大支撑作用。 不锈钢：据Mysteel数据显示，本周不锈钢库存自历史高位出现明显回落，200系库存远超历史同期水平本周自七月份以来首次下降，300系库存继续回落，400系库存持平。300系不锈钢库存处于历史高位，本周库存下滑可能主要受运输影响（货运需求大幅提升），市场上短期到货量下降，因此在供应维持高位、需求平淡的情况下库存出现下滑仍需继续观察。 华泰期货|镍不锈钢周报 2019-10-28 3 / 11 表格 1：镍-不锈钢价格与库存数据 周度数据 日期 2019/10/25 周变动 单位 SMM镍10:30现货报价 俄镍 136000 5150 元/吨 SMM镍10:30现货报价 金川镍 136100 4950 元/吨 沪镍收盘价 主力-近月 -3240 -1530 元/吨 SMM镍现货升贴水 金川镍升贴水 -75 -625 元/吨 SMM镍现货升贴水 俄镍升贴水 -200 -550 元/吨 Mysteel镍现货升贴水 镍豆升贴水 -5000 -2500 元/吨 LME镍现货升贴水 前一日LME现货对3月 -13 -113 美元/吨 精炼镍库存 沪镍仓单 23891 205 吨 精炼镍库存 沪镍库存 24646 653 吨 精炼镍库存 保税区库存 20100 -1900 吨 精炼镍库存 LME镍库存 76758 -9822 吨 镍铁价格 高镍铁价格 1150 -50 元/镍点 304不锈钢主流价格（上午） 佛山热轧NO.1 15000 -50 元/吨 304不锈钢主流价格（上午） 无锡热轧NO.1 14950 -50 元/吨 304不锈钢主流价格（上午） 佛山冷轧2B 15250 0 元/吨 304不锈钢主流价格（上午） 无锡冷轧2B 15450 -150 元/吨 不锈钢现货升贴水 SS主力换算毛边-无锡冷轧毛边 -735 -130 元/吨 300系不锈钢库存-Mysteel 300系库存（周） 37.59 -1.34 万吨 300系不锈钢库存-Mysteel 300系热轧库存（周） 19.98 -0.39 万吨 300系不锈钢库存-Mysteel 300系冷轧库存（周） 17.61 -0.95 万吨 数据来源：华泰期货研究院 镍不锈钢市场要闻： 1. 10月25日，据SMM网讯：华东某年产能120万吨钢厂计划11月底对生产线进行例行检修，时间约10天，影响产量2万吨左右。 2. 10月25日，据SMM网讯：2019年10月23日，印尼反倾销委员会发布公告，决定对自中国和马来西亚进口的冷轧不锈钢产品（cold rolled stainless steel）发起反倾销调查。 3. 10月25日，据SMM网讯：近日，据印尼当地媒体报道，10月24日，印尼矿业部一位官员透露，印尼矿业部正在修订一项规定镍矿国内价格的规则，以确保冶炼厂遵循政府基准价格。政府希望避免因矿石价格低廉而引起的问题，因为当价格较低时，矿工往往会削减安全和环境管理成本。镍矿商协会（APNI）表示，截至今年7月，低品位镍矿的平均价格为每湿吨15美元，而政府矿价基准价格在1月至7月的每湿吨25.4美元至28.96美元之间波动。 华泰期货|镍不锈钢周报 2019-10-28 4 / 11 4. 10月24日，SHMET资讯，印尼拟增加Antar公司镍矿出口配额33万吨。 5. 10月24日，Mysteel资讯，巴布亚新几内亚马当省长彼得·亚马表示政府将无限期关闭Ramu Nico矿山。因此前工厂泥浆泄漏导致废弃物进入巴萨穆克湾造成污染，上周五，政府通过其矿山监管机构矿产资源管理局（MRA）下令，从本周一开始关闭Ramu Nico项目的运营。该项目迄今为止中国企业在境外最大的镍钴矿投资项目，也是中国在南太平洋地区最大的投资项目。项目生产镍钴中间产品（MHP-氢氧化镍钴），折合金属当量约为镍31000吨/年，钴3000吨/年。 6. 10月24日，SMM资讯，法国矿商及金属生产商Eramet周三表示，旗下位于印尼的WedaBay镍工厂将在2020年上半年提前开工投产运转，公司并重申了今年的产量目标。WedaBay是一个镍生铁项目，拥有900万吨的镍资源，将由Eramet及其合作伙伴青山控股集团共同运营公司目标在WedaBay每年生产30,000吨镍含量。 7. 俄罗斯诺里尔斯克镍公司（Norilsk Nickel）周二表示，其位于西部利亚的Taimyr矿场发生事故，造成至少三人死亡。 诺里尔斯克镍公司称，尽管发生事故，该矿仍持续运转。 诺里尔斯克镍公司是全球最大的镍和钯金生产商之一。 8. 10月21日，据Mysteel网讯，据宏旺集团最新消息，10月26日上午，宏旺集团将隆重举行阳江宏旺一期项目正式投产仪式暨新项目动工仪式。目前，阳江宏旺一期年产70万吨高品质不锈钢冷轧产线的试产顺利。据介绍，该项目采用先进的多辊轧机和智能电控技术，建造一条1450四连轧连退生产机组，生产厚0.5mm至3.0mm、宽1240mm以下的200、300、400系列高品质不锈钢冷轧板带，产品覆盖NO.1、2B、2D、2E，全面达产后年产值约100亿元。 9. 10月19日，据Mysteel网讯：山东华信工贸有限公司在菲律宾曼达卢永市参股投资的长盛矿业有限公司（CHAN C MINING CO INC.），历经多年勘探、基础建设，该项目已于 2019 年9月建成投产。主要经营产品为低、中、高品位的红土镍矿，矿区位于菲律宾达威达威（Tawi-tawi）地区。该镍矿山占地 8100 公顷，经营期限为 20 年。预计投产当年产量为 100 万吨，第二年产量达到 200 万吨，第三年产量 400 万吨，最终将达到年产 500-600 万吨/年。 10. 10月19日，据Mysteel网讯：据云南曲靖有关方面消息，10月18日，云南师宗县沃莱迪金属材料有限公司的1780mm炉卷轧机项目顺利产出第一卷，标志着该项目热负荷试车成功。据介绍，该项目依托云南天高镍业已经具备的60万吨/年不锈钢能力，建设1780mm不锈钢热轧项目，总投资7.2亿元，建成年产60万吨热轧生产线、30万吨退火酸洗生产线、年产30万吨冷轧生