2019年三季报点评：下游需求回暖，四季度有望迎来拐点

[Table_Title] 洁美科技（002859）2019年三季报点评 下游需求回暖，四季度有望迎来拐点 2019 年 10 月 28 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2019年前三季度公司实现营业收入6.56亿元，同比下降34.55%； 实现归母净利润9574.78万元，同比下降53.11%。 ◆ 下游需求逐渐回暖，四季度将迎来拐点。半导体行业自17年下半年来进入调整期，而被动元件由于2018年前三季度部分电子元器件下游企业和经销商持续提价囤货，价格出现较大波动，同时也导致2018年四季度以来下游企业库存维持在高位，大部分企业稼动率不到50%，使得公司短期业绩出现较大程度下滑。19年下半年开始，下游客户库存已经逐步回归正常水平，但由于6月招工困难，7月份稼动率仅恢复到70%以上，公司预计9月份将完全恢复到正常水平，四季度开始行业和公司同比环比都会恢复正增长。展望2020年，5G加速建设有望刺激电子元器件需求进一步爆发，带动公司业绩重回增长。 ◆ 打造技术平台，立足核心竞争力发展新产品。公司计划在现有基础上打造三大技术平台：涂布技术平台、电子化学品平台和高分子材料造粒加工平台。目前的纸带、胶带和离型膜产品都涉及到化学材料，塑料载带和原膜等产品都涉及到高分子材料造粒技术。公司积极引进人才，在关键技术上发展核心竞争力。塑料载带方面，部分客户已开始切换自产黑色PC粒子；转移胶带方面，客户数量也在稳步增加；OCA光学胶用离型膜和胶粘材料用离型膜也开始产生销售。看好转移胶带等产品的国产替代趋势，公司未来发展前景广阔。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 7947.95 流通市值（百万元) 3335.21 52周最高/最低（元） 39.57/24.00 52周最高/最低（PE） 47.64/23.84 52周最高/最低（PB） 7.35/4.04 52周涨幅（%） -10.75 52周换手率（%） 488.94 [Table_Report] 相关研究 《下游去库存影响短期业绩，静待下半年需求回暖》 2019.09.04 《立足纸带，立志做电子元器件耗材领域的先行者》 2019.06.26 《业绩符合预期，产能释放促增长》 2019.02.19 《三季度业绩超预期，下游持续高景气》 2018.10.26 《上游景气助力产销两旺，原材料短期涨价不改长期国产替代趋势》 2018.08.22 -29.72%-16.99%-4.26%8.47%21.19%33.92%10/2912/292/284/306/308/31洁美科技沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 洁美科技（002859）2019年三季报点评 【投资建议】 ◆ 预计公 司19/20/21年营业收入分别 为11.92/16.03/21.32亿元， 19/20/21年归母净利润分别为2.37/3.16/3.97亿元，对应EPS 为0.92/1.22/1.54，PE 33/24/19倍。 ◆ 维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1311.10 1192.15 1603.25 2132.06 增长率（%） 31.58 -9.07 34.48 32.98 EBITDA（百万元） 350.84 329.41 416.55 521.45 归母净利润（百万元） 275.30 237.05 315.66 397.17 增长率（%） 40.30 -13.89 33.16 25.82 EPS（元/股） 1.07 0.92 1.22 1.54 市盈率（P/E） 28.07 32.60 24.48 19.46 市净率（P/B） 4.97 4.54 4.01 3.46 EV/EBITDA 21.69 22.15 17.55 13.91 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 公司新业务拓展不及预期； ◆ 行业景气度反转不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 洁美科技（002859）2019年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1156.39 1301.80 1588.98 1875.57 经营活动现金流 168.35 480.30 267.51 376.31 货币资金 361.28 696.47 729.93 839.71 净利润 275.30 240.66 318.85 401.18 应收及预付 444.67 444.17 461.88 670.58 折旧摊销 49.02 55.58 63.44 73.04 存货 326.12 136.84 372.84 340.96 营运资金变动 -175.02 190.70 -119.76 -124.76 其他流动资产 24.32 24.32 24.32 24.32 其它 19.05 -6.64 4.99 26.85 非流动资产 957.89 977.04 1104.60 1252.56 投资活动现金流 -198.48 -63.23 -180.50 -210.60 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -209.36 -65.73 -180.50 -210.60 固定资产 713.04 759.63 818.51 897.95 投资变动 10.89 2.50 0.00 0.00 在建工程 130.44 90.44 140.44 190.44 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 103.69 106.24 113.92 121.44 筹资活动现金流 156.13 -81.89 -53.55 -55.93 其他长期资产 10.72 20.72 31.72 42.72 银行借款 262.87 20.00 50.00 50.00 资产总计 2114.29 2278.84 2693.57 3128.13 债券融资 79.16 0.00 0.00 0.00 流动负债 367.81 368.73 502.69 554.73 股权融资 46.56 0.00 0.00 0.00 短期借款 144.03 144.03 144.03 144.03 其他 -232.47 -101.89 -103.55 -105.93 应付及预收 222.35 223.27 357.23 409.27 现金净增加额 126.00 335.19 33.46 109.78 其他流动负债 1.43 1.43 1.43 1.43 期初现金余额 230.10 361.28 696.47 729.93 非流动负债 190.16 210.16 260.16 310.16 期末现金余额 360.22 696.47 729.93 839.71 长期借款 98.67 118.67 168.67 218.67 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 91.49 91.49 91.49 91.49 负债合计 557.97 572.32 758.68 882.51 实收资本 258.47 258.47 258.47 258.47 资本公积 690.12 690.12 690.12 690.12 留存收益 652.64 799.23 1024.42 1331.13 主要财务比率 归属母公司股东权益 1556.32 1702.91 1928.10 2234.81 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0.00 3.61 6.80 10.81 成长能力（%） 负债和股东权益 2114.29 2278.84 2693.58 3128.13 营业收入增长 31.58 -9.07 34.48 32.98 营业利润增长 45.73 -14.61 32.19 25.82 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 40.30 -13.89 33.16 25.82 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 1311.10 1192.15 1603.25 2132.06 毛利率 37.05 36.45 36.42 36.57 营业成本 825.28 757.57 1019.36 1352.45 净利率 21.00 19.88 19.69 18.63 税金及附加 7.54 13.11 16.03 21.32 ROE 17.69 13.92 16.37 17.77 销售费用 51.72 47.69 64.13 85.28 ROIC 16.21 11.28 12.72 13.69 管理费用 65.05 59.61 80.16 106.60 偿债能力 研发费用 63.77 58.42 78.56 106.60 资产负债率（%） 26.39 25.11 28.17 28.21 财务费用 -20.30 -1.22 -11.29 -10.08 净负债比率 -0.08 -0.25 -0.22 -0.21 资产减值损失 2.63 -6.57 2.40 21.79 流动比率 3.14 3.53 3.16 3.38 公允价值变动收益 0.88 11.50 10.00 10.00 速动比率 2.26 3.16 2.42 2.77 投资净收益 0.89 1.00 1.00 1.00 营运能力 资产处置收益 -0.11 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.71 0.54 0.64 0.73 其他收益 6.19 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 3.34 2.88 3.79 4.00 营业利润 323.27 276.05 364.89 459.10 存货周转率 3.66 3.27 4.00 3.79 营业外收入 0.01 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 1.16 1.00 0.50 0.60 每股收益 1.07 0.92 1.22 1.54 利润总额 322.12 275.05 364.39