新兴市场战略阿根廷：ARS继续承受压力关键信息上个月阿根廷的主要买家是散户投资者和实体行业（不含油的种子）。他们分别购买了29亿美元和4亿美元。油籽和谷物部门是主要销售商。它售出了18亿美元。阿根廷本月净购买美元总额为14亿美元。资本外逃对利率仍然不敏感。 9月份，非金融行业的外国资产购买量仍很高，为30亿美元。我们特别关注财务账目。如果将国际货币基金组织的贷款扣除，我们估计今年迄今的资金流出比去年同期高出314亿美元。同时，我们估计流动性国际净储备约为136亿美元。如果目前的情况仍然存在，则需要进一步的外汇管制以稳定国际储备，自初选以来已减少了约200亿美元。9月份，非金融私营部门的外国资产购买额仍然很高，达30亿美元。本月美元的主要购买者为实际（不含油籽）行业和散户投资者。在非金融私营部门，油籽和谷物部门出售18亿美元，而实体部门（不包括油籽和谷物）购买了4亿美元。散户投资者是美元的主要买家；他们的采购总额为29亿美元。同时，机构投资者卖出了2亿美元（见表1）。与此同时，散户在银行间转移硬通货存款的散户向外部账户转移了约10亿美元。总体而言，本月美元净购买总额为14亿美元。表1：按行业分列的运营和结果– 2019年9月（十亿美元）客户的业务和部门结果产品旅行和信用卡其他服务外部资产（“甜菜”）外部资产（“ Divisas”）美元转移到国际帐目债务，外国直接投资和其他业务总比利时：2.3-0.40.0-2.3-0.71.0-1.3-1.4油料和谷物2.00.00.00.00.00.0-0.21.8实际行业除外油料和谷物0.3-0.1-0.10.20.10.2-1.0-0.4零售0.0-0.30.0-2.6-1.01.1-0.1-2.9机构投资者0.00.10.10.10.2-0.2-0.10.2一般政府0.00.0-0.10.20.00.00.00.1金融交易实体0.00.00.00.00.00.0-0.1-0.1结果（来自交换操作）2.5-0.40.0-2.10.10.0-1.4-1.4结果（美元转移到国外）-0.20.0-0.10.0-0.81.00.00.0资料来源：BCRA，法国巴黎银行。 （+）净销售额； （-）净购买图13-18：外国资产形成和资本外逃（百万美元）24/10/20191请参考本报告末尾的重要信息焦点|电磁2019年10月24日 新兴市场战略 1 1月 1 8日 2016 20172018201917.33阿根廷：国际储备和资本管制国际储备我们估计流动净国际储备约为136亿美元目前。截至10月23日，包括与中国的掉期，国际货币基金组织贷款和私人部门在银行的美元存款在内的国际储备总额为461亿美元（表2）。自初选以来，国际储备总额一直在下降。如果货币动态持续下去，则需要进一步的外汇管制以稳定国际储备，自初选以来，国际储备已减少约200亿美元。表2：全国大选以来阿根廷的国际储备毛美元BIS +日期储备金存款*基金组织贷款*回购**中国掉期净19年10月23日46,141--2,67018,411-19年10月22日46,591--2,67018,372-19年10月21日46,8859,9092,2952,67018,38813,62419年10月18日47,4459,5972,8392,67018,38413,95619年10月17日47,5969,2433,0312,67018,35814,29419年10月16日47,6479,1383,3962,67018,31414,12919年10月15日47,7809,0413,3332,67019,34813,38819年10月11日 19年10月10日47,85947,8558,9378,4512,4953,2042,6682,66818,35918,29915,40015,233 19年8月9日66,30916,07910,4825,26518,31416,16819年4月9日77,48116,11221,0215,29319,34815,706*报告为D-3滞后。**以每周BCRA资产负债表数据为准。资料来源：BCRA，彭博社，法国巴黎银行。截至2019年10月23日的数据。美元需求自8月28日阿根廷财政部宣布其债务重塑计划以来，当地对美元的需求一直很高。作为回应，政府实施了资本管制以遏制美元需求。它限制了个人散户投资者每月购买美元的上限为10,000美元。但是，这一限制似乎对散户投资者的资金流影响不大，其中约98％的人购买了不超过10,000美元的资金。 （最大的影响是对机构投资者，不包括油籽和公司的实体部门。）自实施资本管制以来，美元需求一直保持很高的水平，实际上，8月份是历史系列中的最大需求，为59亿美元。与此同时，农业领域似乎已经加速了美元的销售，今年迄今为止超过了2018年的美元结算量。表图 1-4：农业部门美元结算（十亿美元）美元结算（十亿美元）十二个月滚动（十亿美元）02年6月一种ug-0c1一14年12月Feb-美元结算（十亿美元）3。8 2015年-美元结算（十亿美元）2017年1月7月17日USD1月18日18年7月19年1月2015年7月19日结算（十亿美元）二月四月君八月十月十二月资料来源：Ciara-Cec，法国巴黎银行。 截至2019年9月的数据。一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 新兴市场策略全球主管Gabriel Gersztein，新兴市场/拉美策略师Andre Digiacomo |巴黎银行法国银行|焦点外国资产形成：9月份流出30亿美元9月份，非金融行业的外国资产购买额仍然很高，为30亿美元。 尽管美元需求环比下降49％，但9月份同比增长52％（表4）。美元的总需求量为2美元。90亿，分配给1。6900万客户（请参阅表4以及图2和3）。鉴于资本管制的门槛不超过此金额，每月（每位客户）10,000美元的订单占总需求的100％。 每个客户要求的平均价值为每月1,710美元，这意味着大量代理商仍在对其投资组合进行美元化。表4和图2-3：国外资产构成细分（百万美元）首都外国资产形成网需求总需求值数量（每次航班的平均值） （mn）。（非fin priv4部门）427.00318.0010月18日2.72.5 2.22.4 2.32.39.002.1211.71.71.41.41.21.61.21.01.8 1.91.32.22.10.00192523.96012月18日41月19日2月19日3月19日4月19日19年5月21.402020.2219.95315210510019年6月1.761.291.141.922.402.222.252.27 2.092016201720182019 7月19日8月19日9月19日平均2019美元纸币的净需求美元化 客户数量（'000）美元纸币的总需求2月18日8月18日19年2月图13-18：外国资产形成和资本外逃（百万美元）美元票据的客户份额（'000）美元票据的万美元客户（'000）32102月18日3月18日4月18日65月18日6月18日07月18日8月18日9月18日 新兴市场战略24/10/20192 新兴市场战略.31,9589651,7712,3412,4961,3492,9515,9093,0131,2926228051,2771,1301,0081,9532,4192,2901,8501,1691,3241,6641,5291,7002,1772,2062,8911,2609209201,0901,0701,2801,5801,3001,6908月18日19年2月19年8月资料来源：BCRA，彭博社，法国巴黎银行。截至2019年9月的数据 新兴市场策略全球主管Gabriel Gersztein，新兴市场/拉美策略师Andre Digiacomo |巴黎银行法国银行|焦点阿根廷：仔细看一下金融帐户我们认为，外国资产形成，国内美元需求和资本外逃继续处于不可持续的水平（图4、5和7）。金融帐户上的流量特别令人担忧，在我们看来。如果将国际货币基金组织的贷款扣除，我们估计今年迄今的净流出比去年同期高出314亿美元（图11）。好消息是（使用现金概念）商业流量有所改善（图12）；阿根廷需要贸易盈余来弥补资金外流。当前的贸易差额水平（进口下降）是否足以抵消结构性的负资本账户还有待观察。图4-12：外国资产形成和资本外逃（百万美元） 2016年累计外国资产形成年份2017年年2019一月三月七月九月十一月美元购买年份2017年年2019非金融私人的部门一月三月七月九月十一月股息+利息支付2016年2017年年年2019-12,500被压低的数字因为资本-16,000个控件一月三月七月九月十一月一月三月可能七月九月十一月一月三月可能七月九月十一月一月三月可能七月九月十一月资料来源：BCRA，彭博社，法国巴黎银行。截至2019年9月的数据2016年累计外国资产形成年份2017 2016年美元购买年2018年2019 年2018年份2017年2019 股息+利息支付2016年2018年年份2017年2019非金融私营部门-12,500被压低的数字因为资本-16,000个控件一月三月可能七月九月十一月 资本外逃2016 美国农业部现货外汇市场的资本外逃（百万美元，1200万滚动，rhs） 年份2017 年2018年2019 国际货币基金组织前的准备金，包括2016年中国掉期+存款 年份2017 年2018非金融私营部门的外国资产形成（十亿美元）10亿美元，累计1200万，rhs 2016年国际货币基金组织前金融账户总额 年份2017 X + S包括服务（现金概念）2016年份2017年2019 年2018年2019 年2018 年2019一月三月七月九月十一月一月三月七月九月十一月一月三月七月九月十一月-6,819主要由国际货币基金组织资助前国际货币基金组织的准备金，包括中国掉期和存款2016年2017年年年2019一月三月七月九月十一月货币基金组织2016年之前的金融账户总额2017年年年2019一月三月五月。5.25.0 现货外汇市场的资本外逃（百万美元，1200万滚动，rhs）1,7501,5504.13.01.90.83.22.22.73.83.82.82.41.9 1 16.0美国农业部5.94.64.73.43.1 3.43.02.5 2.12.12.82.01.22.3 2.53.02.01.30.91.81.00.80.41.31..93.72.2.七月-9341,34397072%2,23078042%2.86九月-2,2612,4641,86876%3,16790037%3.52十一月-1,6852,0551,43470%2,73683038%3.30X + S包括服务（现金概念）2016年2017年-2,4294,6163,43975%5,0031,08031%4.63年2018-1,3023,0742,22472%3,8031,11439%3.41年2019-1,9873,3512,38671%3,6931,35047%2.74一月-3,1772,7902,12376%3,7671,21038%3.11三月-1,3121,9791,19560%2,8251,03037%2.74七月-8521,16347541%2,4331,09041%2.23九月-306408-107-26%1,85088031%2.10十一月-41086240647%1,30098036%1.33 新兴市场策略全球主管Gabriel Gersztein，新兴市场/拉美策略师Andre Digiacomo |巴黎银行法国银行-1,57366%70%1.47一月-88764%69%1.27三月-1,32445%63%1.44七月-1,62555%63%1.53九月-2,56845%63%1.43十一月-57975%72%1.33资本外逃2016