新兴市场战略阿根廷：ARS继续承受压力关键信息上个月阿根廷的主要买家是散户投资者和实体行业（不含油的种子）。他们分别购买了29亿美元和4亿美元。油籽和谷物部门是主要销售商。它售出了18亿美元。阿根廷本月净购买美元总额为14亿美元。资本外逃对利率仍然不敏感。 9月份，非金融行业的外国资产购买量仍很高，为30亿美元。我们特别关注财务账目。如果将国际货币基金组织的贷款扣除，我们估计今年迄今的资金流出比去年同期高出314亿美元。同时，我们估计流动性国际净储备约为136亿美元。如果目前的情况仍然存在，则需要进一步的外汇管制以稳定国际储备，自初选以来已减少了约200亿美元。9月份，非金融私营部门的外国资产购买额仍然很高，达30亿美元。本月美元的主要购买者为实际（不含油籽）行业和散户投资者。在非金融私营部门，油籽和谷物部门出售18亿美元，而实体部门（不包括油籽和谷物）购买了4亿美元。散户投资者是美元的主要买家；他们的采购总额为29亿美元。同时，机构投资者卖出了2亿美元（见表1）。与此同时，散户在银行间转移硬通货存款的散户向外部账户转移了约10亿美元。总体而言，本月美元净购买总额为14亿美元。表1：按行业分列的运营和结果– 2019年9月（十亿美元）客户的业务和部门结果产品旅行和信用卡其他服务外部资产（“甜菜”）外部资产（“ Divisas”）美元转移到国际帐目债务，外国直接投资和其他业务总非金融私营部门2.3-0.40.0-2.3-0.71.0-1.3-1.4油料和谷物2.00.00.00.00.00.0-0.21.8实际行业除外油料和谷物0.3-0.1-0.10.20.10.2-1.0-0.4零售0.0-0.30.0-2.6-1.01.1-0.1-2.9机构投资者0.00.10.10.10.2-0.2-0.10.2一般政府0.00.0-0.10.20.00.00.00.1金融交易实体0.00.00.00.00.00.0-0.1-0.1结果（来自交换操作）2.5-0.40.0-2.10.10.0-1.4-1.4结果（美元转移到国外）-0.20.0-0.10.0-0.81.00.00.0资料来源：BCRA，法国巴黎银行。 （+）净销售额； （-）净购买|焦点24/10/20191请参考本报告末尾的重要信息焦点|电磁2019年10月24日 新兴市场战略 2 0 1 5年 -美元结算（十亿美元） 2016 20172018201917.33阿根廷：国际储备和资本管制国际储备我们估计流动净国际储备约为136亿美元目前。截至10月23日，包括与中国的掉期，国际货币基金组织贷款和私人部门在银行的美元存款在内的国际储备总额为461亿美元（表2）。自初选以来，国际储备总额一直在下降。如果货币动态持续下去，则需要进一步的外汇管制以稳定国际储备，自初选以来，国际储备已减少约200亿美元。表2：全国大选以来阿根廷的国际储备毛美元BIS +日期储备金存款*基金组织贷款*回购**中国掉期净19年10月23日46,141--2,67018,411-19年10月22日46,591--2,67018,372-19年10月21日46,8859,9092,2952,67018,38813,62419年10月18日47,4459,5972,8392,67018,38413,95619年10月17日47,5969,2433,0312,67018,35814,29419年10月16日47,6479,1383,3962,67018,31414,12919年10月15日47,7809,0413,3332,67019,34813,38819年10月11日 19年10月10日47,85947,8558,9378,4512,4953,2042,6682,66818,35918,29915,40015,233 19年8月9日66,30916,07910,4825,26518,31416,16819年4月9日77,48116,11221,0215,29319,34815,706*报告为D-3滞后。**以每周BCRA资产负债表数据为准。资料来源：BCRA，彭博社，法国巴黎银行。截至2019年10月23日的数据。美元需求自8月28日阿根廷财政部宣布其债务重塑计划以来，当地对美元的需求一直很高。作为回应，政府实施了资本管制以遏制美元需求。它限制了个人散户投资者每月购买美元的上限为10,000美元。但是，这一限制似乎对散户投资者的资金流影响不大，其中约98％的人购买了不超过10,000美元的资金。 （最大的影响是对机构投资者，不包括油籽和公司的实体部门。）自实施资本管制以来，美元需求一直保持很高的水平，实际上，8月份是历史系列中的最大需求，为59亿美元。与此同时，农业领域似乎已经加速了美元的销售，今年迄今为止超过了2018年的美元结算量。表1-4：农业部门美元结算量（十亿美元）4美元结算（十亿美元）427.00318.00美元结算（十亿美元）3.82.72.5 2.22.4 2.32.39.002.1211.71.71.41.41.21.61.21.01.8 1.91.32.22.10.00192523.9602017年1月47月17日USD1月18日18年7月19年1月2015年7月19日21.402020.2219.953152105100结算（十亿美元）1.761.291.141.922.402.222.252.27 2.092016201720182019 二月四月君八月十月十二月资料来源：Ciara-Cec，法国巴黎银行。截至2019年9月的数据。一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月|焦点24/10/20192十二个月滚动（十亿美元）321002年6月一种ug-06c1一014年12月Feb- 新兴市场战略22..31,9589651,7712,3412,4961,3492,9515,9093,0131,2926228051,2771,1301,0081,9532,4192,2901,8501,1691,3241,6641,5291,7002,1772,2062,8911,2609209201,0901,0701,2801,5801,3001,690外国资产形成：9月份流出30亿美元9月份，非金融行业的外国资产购买额仍然很高，为30亿美元。尽管美元需求环比下降49％，但9月份同比增长52％（表4）。美元总需求为29亿美元，分配给169万客户（见表4和图2和图3）。鉴于资本管制的门槛不超过此金额，每月（每位客户）10,000美元的订单占总需求的100％。每个客户要求的平均价值为每月1,710美元，这意味着大量代理商仍在对其投资组合进行美元化。表4和图2-3：外国资产构成细分（美元百万）首都 外国资产形成网需求总需求值数量（每次航班的平均值） （百万）（非fin priv部门） 美元票据的客户份额（'000）美元票据的万美元客户（'000）5.25.0 客户数量（'000）美元纸币的总需求1,7501,5504.13.01.90.83.22.22.73.83.82.82.41.9 1 111.31,35091,1502950750-0.52月18日8月18日19年2月19年8月2月18日8月18日19年2月19年8月资料来源：BCRA，彭博社，法国巴黎银行。截至2019年9月的数据|焦点24/10/201931.76.0美元纸币的净需求美元化5.94.64.73.43.1 3.43.02.5 2.12.12.82.01.22.3 2.53.02.01.30.91.81.00.80.41.31.52.71..93.72.2.2月18日-9341,34397072%2,23078042%2.863月18日-2,2612,4641,86876%3,16790037%3.524月18日-1,6852,0551,43470%2,73683038%3.305月18日-2,4294,6163,43975%5,0031,08031%4.636月18日-1,3023,0742,22472%3,8031,11439%3.417月18日-1,9873,3512,38671%3,6931,35047%2.748月18日-3,1772,7902,12376%3,7671,21038%3.119月18日-1,3121,9791,19560%2,8251,03037%2.7410月18日-8521,16347541%2,4331,09041%2.2311月18日-306408-107-26%1,85088031%2.1012月18日-41086240647%1,30098036%1.331月19日-1,57366%70%1.472月19日-88764%69%1.273月19日-1,32445%63%1.444月19日-1,62555%63%1.5319年5月-2,56845%63%1.4319年6月-57975%72%1.337月19日-2,94466%69%1.388月19日-5,76141%59%1.709月19日-2,79876%100%1.71平均2019-2,2292,5281,42259%1,8341,23470%1.47 新兴市场战略28,0002016年累计外国资产形成年份2017年201827,230年201921,00019,73622,14814,0007,0009,9510一月 三月 七月 九月 十一月美元购买2016年份2017年2018年2019-1,000-6,600-2,172-12,200-17,800-13,678 -12,410非金融-23,400私人的部门-26,334-29,000一月 三月 七月 九月 十一月一月 三月 七月 九月 十一月-1,500-5,200-6,391-8,900-12,600-15,708资本外逃2016-16,300年2017-19,166年2018-20,000年2019-17,260美国农业部现货外汇市场的资本外逃（百万美元，1200万滚动，rhs）-24,447-25,00055-20,14044-15,704-17,50033-10,00022-2,5001105,0002007 2008 2010 2012 2014 2016 2018股息+利息支付2016年2017年年2018年2019-2,000-5,500-10,486-9,000-7,917-12,500被压低的数字因为资本-16,000个控件一月 三月 七月 九月 十一月6,45030,00026,50124,1494,75022,37022,0003,05014,0001,3506,000-350-2,000-2,050-10,0002003 2005 2008 2011 2013 2016 2018非金融私营部门的外国资产形成（十亿美元）10亿美元，累计1200万，rhs前国际货币基金组织的准备金，包括中国掉期和存款2016年2017年年201816,283年201912,00013,505-1,193-3,000-7,049-18,000一月 三月 七月 九月 十一月货币基金组织2016年之前的金融账户总额2017年年201829,74926,000年201915,00027,8174,000-5,734-12,322-7,000-18,000-29,000-40,000-35,901一月 三月 七月 九月 十一月X + S包括服务（现金概念）2016年2017年年2018年201910,50011,2747,0003,500-2030-3,500-1,137-6,819-7,000一月 三月 七月 九月 十一月2016年累计外国资产形成28,000 年份2017 2016年美元购买年2018年201927,230 年2018-1,000年份201