新股资讯：JS環球生活有限公司（1691.HK）

中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股资讯 2019年10月23日 香港股市｜消费｜家电 JS环球生活有限公司（1691 HK） JS Global Lifestyle Company Limited 公司简介： JS环球生活是九阳股份（2242 SZ）间接控股股东，旗下领先的品牌包括九阳、Shark及Ninja。根据弗若斯特沙利文报告以市场份额计算，2018年九阳品牌豆浆机在中国的市场份额为80.6%位列第一。2017年9月收购Shark及Ninja，之后Shark品牌在美国吸尘器市场的份额为36.4%，同年Ninja品牌在美国搅拌机市场的份额则为30.2%。公司现主要家电产品包括破壁机、食品加工机、吸尘器、扫地机器人、蒸汽拖把、多功能烹饪煲等。 中泰观点： 品牌在中美小家电市场拥有领先地位：根据弗若斯特沙利文报告，全球小家电的市场规模从2014年的779亿美元增至2018年的983亿美元，复合年增长率为6.0%，预计到2023年达致1,446亿美元，2018年至2023年的复合年增长率为8.0%。十大小家电公司合共占全球市场的60.0%，公司在全球小家电市场中排名第六。未来顶级家居品牌拥有强大的定价能力，可以驾驭高端化趋势。强大的品牌通过消费者参与能更有效地吸引及留住客户，从而提高品牌忠诚度。 经营业绩方面： 2016至2018财年及截止2019年6月30日，JS环球生活实现营业收入分别为11亿美元、15.6亿美元、26.8亿美元及12.4亿美元，18年有大幅度增长由于收购Shark及Ninja扩充海外业务所致，收购之后来自中国的收入由原来的98%降至45.5%，截止2019年上半年有44.7%源于北美。其中细分收入分类，清洁电器类产品收入占比最多约4成左右；毛利率分别为31.9%、33.2%、37.2%及37.4%，总体毛利率方面未受到贸易战关税影响，主要因为公司提高价格并采取措施降低成本，北美以外业务的毛利保持增长；净利率方面分别为11.1%、9.0%、4.2%及1.8%，公司完成重组后，总计息银行借款为8.5亿美元，其中2,330万为短期借款。截至2019年6月30日，公司应偿还的银行贷款超过8.5亿，其中短期贷款2,186万，而超过五年的长期贷款接近一半。公司的资产负债比率从2016年的1%增加到2017年的213%，在2017年由于附属公司派息，资产负债比率甚至进一步增加到270%，随着部分债务的减少，截至2019年上半年，公司的资产负债率有所降低，但是还处于较高水平。 估值方面：按全球公开发售后的33亿股本计算，公司市值为184.9-241.6亿港元，相比港股同行处于中游地位。19年公司市盈率约为21.2-25.8倍，高于行业平均水平。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为24.2%和6.8%，高于行业平均。中美贸易战对公司部分业务产生负面影响，当中吸尘机、焗炉及空气炸锅等被征收25%关税，而未来关税走向不确定性较高。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其59分，评级为“不申购”。 风险提示：（1）市场竞争风险、（2）美贸易战关税影响 同业比较： <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) JS环球生活(1691 HK) 12/2018 185-242 210.3 71.5% -20.4% 4.2% 6.8% 24.2% 21-27.5 - 海尔电器(1169 HK) 12/2018 587.71 10101 8.3% 13.7% 4.4% 8.6% 16.9% 13.43 2.26 海信家电(921 HK) 12/2018 150.33 423.4 7.7% -31.7% 3.9% 6.2% 21.1% 6.17 1.20 米技国际(1715 HK) 12/2018 4.88 3.34 10.3% 9.9% 8.0% 11.0% 20.3% 17.13 1.83 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 申购意见： 不申购 中泰评分： 单一项目评分：(20分为满) 综合得分：(100分为满) 公司成长性： 13 59 估值水平： 11 市场稀缺性： 11 保荐人往绩： 14 市场氛围： 10 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要： 公开发售价： HK$5.55-7.25 总发行数股： 499.8百万股 每手股数： 500股 公开发售： 50百万股 每手费用： 约HK$3,661 国际发售： 449.8百万股 公司市值： HK$184.9-241.6亿 截止认购日： 10月25日 保荐人： 瑞士信贷、摩根士丹利、工银国际 分配结果日： 10月30日 发售后主要股东： JS Holding (48.12%) 正式上市日： 10月31日 集资用途： 以发行价中位数HK$6.4计算，集资净额约2,962.4百万港元 偿还一笔来自商业银行的定期贷款 约50.0% 研发新产品及进一步整合及开发供应链 约20.0% 全球的市场开发及扩展以及提升品牌形象及知名度 约20.0% 营运资金及一般企业用途 约10.0% 主要财务及估值摘要： (百万美元) 2018年 2019年 增长率 2018年6月30止 2019年6月30止 增长率 营业收入 1,563 2,682 71.5% 1,154 1,236 7.1% 毛利 519 999 92.4% 425 462 8.6% 除税前溢利 102 140 37.8% 27 29 9.4% 年度溢利 141 112 -20.4% 21 22 6.3% 毛利率 33.2% 37.2% 4.0ppt. 36.9% 37.4% 0.5ppt. 税前利润率 6.5% 5.2% -1.3 ppt. 2.3% 2.3% 0.0 ppt. 净利率 9.0% 4.2% -4.8 ppt. 1.8% 1.8% 0.0ppt. 经调整每股盈利(2018年) 0.26港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为12月31日) 分析师： 余浩樑 (Albert Yu) 电邮：albert.yu@ztsc.com.hk 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股表现统计 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 米技国际控股(1715 HK) 家电 2018-07-16 0.30 18.6 55% 5.00% 0.33 8.3% 相关保荐人往绩 瑞士信贷 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 慕尚集团控股(1817 HK) 服装 2019-05-27 4.39 认购不足 100% 2.51% 7.38 68.1% 东正金融(2718 HK) 其他金融 2019-04-03 3.06 认购不足 100% -9.48% 1.17 -61.8% 摩根士丹利 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 滔搏(6110 HK) 消费 2019-10-10 8.50 1.4 100% 8.82% 9.87 16.1% 百威亚太(1876 HK) 烟酒 2019-09-30 27.00 2.6 100% 4.44% 31.45 16.5% 鹰普精密(1286 HK) 工业用品 2019-06-28 3.00 1.7 100% 0.33% 3.31 10.3% 锦欣生殖(1951 HK) 医疗器械及服务 2019-06-25 8.54 98.3 65% 8.67% 13.88 62.5% 翰森制药(3692 HK) 药品 2019-06-14 14.26 10.8 60% 36.75% 25.85 81.3% 新东方在线(1797 HK) 其他支援服务 2019-03-28 10.20 8.2 100% 0.00% 15.00 47.1% 康希诺生物(6185 HK) 生物科技 2019-03-28 22.00 89.8 100% 57.73% 40.10 82.3% 基石药业(2616 HK) 生物科技 2019-02-26 12.00 6.2 100% 7.17% 10.80 -10.0% 猫眼娱乐(1896 HK) 影视娱乐 2019-02-04 14.80 1.3 100% -1.10% 10.82 -26.9% 来源：彭博 （更新至2019年10月22日） 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分+保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 80分 申购： 60分 =< 综合评分总得分 <80分 不申购： 综合评分总得分< 60分 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究